2024 年下半年呈现内外部压力，未来具有改善空间。
2024 年上半年板块取得相对超额的收益，受益于红利资产价值回归。一季度在高 基数基础上板块业绩表现相对稳健，并且优质国企引领行业发展，叠加板块整体 呈现优质现金流与高分红率的特征，匹配市场对于业绩稳健性与分红回报的偏好， 中药板块取得相对优秀的反弹。 2024 年下半年至今板块回调幅度较大，主要由于：1）四类药需求减少，终端消费 需求疲弱；2）药店比价政策、安徽集采影响渠道拿货意愿、扰乱企业发货节奏， 同时引发市场担忧、估值下跌；3）原材料成本压力延续，盈利能力下行。从报表 层面也可以看到收入利润下滑趋势延续，2024Q3 利润下滑幅度扩大。当前板块估 值已回落至低位，展望 2025 年，估值有望伴随基本面改善进入修复通道。
药店渠道规范化健康发展，比价政策担忧逐步消化，终端价格维护势在必行。2024 年 5 月开始出台药品比价政策，加强了定点药店价格监管，短期引发市场担忧， 导致渠道拿货意愿降低，2024 年 10 月医保局再度发文，提及医保定点药店自主 定价权利要充分尊重，并解释了各渠道价格差异形成的原因，缓解市场担忧，后 续渠道拿货节奏有望逐步恢复。未来，更有序的药品零售市场环境，也对上游药 品企业的产品终端价格维护能力以及渠道管理能力提出了更高的要求。 院内市场，重视政策驱动下集采产品与基药品种的销售放量。2023 年 2 月 27 日 国家卫健委发布《国家三级公立医院绩效考核操作手册（2023 版）》，其中有关“国家组织药品集中采购中标药品使用比例”与“基本药物采购品种数占比”这两项考 核指标中，相较以往更强调这两类药物的“使用”比例。相应的，以佐力药业为例， 其集采、基药品种销售量快速增长，且销售费用得以节约，兑现政策获益逻辑。
新一轮集采有序推进，首批续约规则温和，关注放量加速的中标产品。2024 年 10 月 25 日全国中成药联合采购办公室（湖北医保服务平台）发布《全国中成 药采购联盟集中采购文件》（征求意见稿）和《全国中成药采购联盟集中采购文 件(首批扩围接续)》（征求意见稿），新一批中成药集采规则基本沿用前两轮集采 的大框架，而首批中成药集采扩围续约规则也相对温和，新一轮集采靴子落地， 关注后续有望中标并加速放量的品种，相关公司包括昆药集团、佐力药业等。
基药目录调整持续推进，关注有望新调入的中成药品种。2015 年发布的《国家 基本药物目录管理办法》规定，国家基本药物目录在保持数量相对稳定的基础 上，实行动态管理，原则上 3 年调整一次。2018 年 10 月，国家卫健委和国家 中医药管理局发布了《国家基本药物目录（2018 年版）》，此后截至目前尚未有 新版基药目录发布。2021 年 11 月 15 日国家卫健委药政司发布关于就《国家基 本药物目录管理办法（修订草案）》公开征求意见的公告，期待基药目录调整的 后续进展。同时，基本药物配合和使用具有政策的驱动和保障。并且，中成药 作为基本药物的重要部分，2018 年基药目录中中成药占比提升至 39.12%，后续 基药目录的调整有望加速新调入中成药品种的放量。
持续支持中药创新，中药创新药销售稳步增长。政策支持中药创新，中药创新药 在审评审批以及临床使用方面均具有较为顺畅的发展路径，2021 年开始中药新药 获批加速，且近三年获批的中药新药大多通过医保谈判顺利纳入医保支付，正处 于上市后推广阶段，市场开拓良好，部分品种年销售收入即将过亿，例如方盛制 药的两款自研新药。期待后续中药创新的商业化价值得到持续验证和放大。 合规化市场环境成为常态，构建着力于循证依据的学术推广体系。在鼓励创新与 学术、加强合规监管的市场大环境下，行业生态趋向更为良性的发展，中药板块 上市公司研发投入体量以及研发费用率持续提升，销售费用率有效降低。未来， 以产品价值为核心的合规学术推广将成为重要的成长驱动因素，率先完成营销改 革合规转型的企业未来有望享有更高的市场份额。
2024 年消化呼吸类疾病高基数，叠加渠道拿货意愿不足，同比业绩承压，2025 年 有望恢复常态化增长。2023 年呼吸类疾病总体呈现高发态势，尤其是在 2023Q4 南北方均有流感爆发，2024 年呼吸类疾病发病率持续维持在较低水平，仅有局部 零星散发，叠加此前部分品类渠道库存以及家庭库存偏高，呼吸品类需求总体疲 弱。叠加药店监管趋严、渠道上下游经历价格梳理，经销商拿货意愿普遍较低， 对比中康数据库药品零售终端销售数据，2024Q2-Q3 板块报表层面表现更为疲弱。 2024Q4 感冒旺季来临，有望进一步消化渠道库存，2025 年基数回落，渠道库存更 为良性，有望恢复常态化增长趋势。
跟随消费复苏周期，中药消费品需求有望逐步复苏。随着一系列消费促进政策的 落地，消费意愿逐步修复，相对可选、中高定价的中药消费品需求也有望逐步复 苏。以中药滋补保健品类以及价格较高的安宫牛黄丸为例，2023 年上半年需求爆 发造成一定透支，叠加此后经济环境疲弱影响消费意愿，2024 年前三季度均表现 疲弱。同时，同仁堂等相关上市公司当前估值低于历史估值中枢，期待环境回暖、 需求增长、业绩提速、估值修复。
中药材价格 7 月以来再度回落，板块毛利率有望逐步进入修复阶段。由于中药材 价格此前位于较高位置，且企业原材料储备具有一定周期，板块 2024 年 Q3 毛利 率仍然承压，同比、环比均有下降。2024 年 7 月以来，中药材价格指数加速回落， 原材料成本有望在后续的 1-2 个季度陆续下降，关注中期毛利率修复带来的盈利 能力修复。
