民办学历教育转型标杆，开辟多元成长曲线。
天立国际控股于 2002 年成立，是中国西部地区领先的 K12 综合教育服务运营商。公司自 四川省起家，凭借自建+租赁+托管逐步将业务版图向全国拓展。2002 年集团首所学校泸州 天立学校成立，此后持续发展，2002-2013 年完成 K12 全学段学校覆盖；2013-2018 年开 启跨区域复制，逐步成长为西部地区民办 K12 学历教育龙头；2018 年在香港交易所成功上 市后加速异地扩张，从西部逐步走向全国；2021 年受《民促法实施条例》影响，旗下 K9 学校剥离出上市公司报表，公司向综合教育服务商转型，确立以营利性高中为核心的“一 干多支”战略。随着校网的快速扩张，18-23财年公司校网在校生人数保持约 30%的 CAGR， 截至 24 年秋季学期初，公司校网内共有 58 所学校，遍布内蒙古、山东、河南、贵州、江 西、浙江、云南、甘肃、安徽、广西、广东、陕西、上海、重庆及湖北的 36 座城市，校网 内 K12 在校生合计约 13 万人（yoy+30%），其中高中（含托管）约 5.4 万人（yoy+46%）。
创始人为公司实控人，核心管理层人员稳定。自公司上市以来，创始人兼执行董事罗实持 股比例维持稳定，截至 1HFY24 持股 43.29%，为公司实控人；首席财务官、执行董事兼联 席公司秘书王锐持股 0.42%。核心管理层在教育、财务等领域拥有超过 10 年的工作经验， 且已在公司任职多年，熟悉公司整体经营管理，业务能力扎实。上市后公司通过受限制股 份激励计划、购股权计划等方式绑定集团董事、管理人员、校长等核心员工利益，有效地 维持了管理团队的稳定和效率，助力公司健康快速发展。
营利性高中（“一干”业务）以收取学宿费为主要商业模式，是当前公司业务的基本盘。《民 促法实施条例》发布后，公司逐步将 K9 学校剥离出表，报表内保留原有独立高中以及从一 体化学校中分拆并表的高中学校。截至 24 年秋季，公司旗下自有高中达 33 所，在校生人 数约 4 万人，生均学宿费约 3 万元。未来营利性高中业务增长主要由在校生人数增长驱动， 包括 1）原有自建高中爬坡过程中的内生增长，以及 2）公司计划每年新拓 3-5 所高中（租 赁模式为主，自建模式为辅）带来的新招生人数增长。 托管业务以轻资产模式实现品牌能力输出，是公司中短期重点发力的第二增长曲线。托管 业务主要针对优质教育资源相对欠缺的低线城市学校，天立以轻资产模式向被托管学校输 出 5 人左右经验丰富的管理团队、全面成熟的天立课程体系、标准化的管理体系等，帮助 被托管学校有效提升其教学质量。
托管业务以按学段收取固定托管费+成果奖励为主要商业 模式，小/初/高学段的固定托管费通常为每年 300/400/500 万元。截至 24 年秋季（FY25 初），公司已托管 18 所学校，33 个学段，意向托管储备项目 100+，公司预计 FY28 以前每 年新增 30-40 个托管学段，有望兑现较高收入增速。 综合运营服务（“多支”业务）核心是为校网内学生提供高附加值衍生服务来拓展收入来源。 该业务目前处于初期探索阶段，未来随着校网学生人数的增长和渗透率提升，成长潜力较 大。综合运营服务主要包括立达素养课程、后勤综合服务、在线校园商城、智慧教育“云” 平台等，其中核心业务为立达素养课程，主要针对 K9 在校生，利用“课后三点半”的时间 在校内开展国学、体育、艺术、科学等多元化课后服务，作为课程教学有益补充，进而促 进学生全面发展。公司通过下设的业务子公司进行素养课程交付，主要品牌包括：“成都天 骄”（提供综合素养课程服务）、“立行研学”（游研学业务）、“艾度科技”（校内人工智能相 关兴趣课程班、校外运营科技场馆）、“明德宏远”（提供国学书院建制班及泛国学业务）。
FY22 以来收入高速增长，主要由营利性高中人数增长驱动。公司收入构成包括综合教育服 务、餐厅运营、产品销售、管理及特许经营费。FY22/23/24 公司总收入同比增长 156%/160%/44%，其中综合教育服务收入同比增长 191%/254%/43%，主要源于 1）入读 高中生人数的自然增长，2）从一体化学校独立出 5 所拥有独立运营牌照的营利性高中；3） 综合素养课程服务快速渗透；4）疫情结束后游研学业务迎来高速增长。根据公司“一干多 支”的战略规划，校网产能利用率仍有较大提升空间（当前约 50%），我们预计未来 3-5 年 校网内营利性高中人数的增长和托管学段的增加将是公司收入增长的主要驱动力。
规模效应下利润率稳步提升。FY22/23/24 公司毛利率分别为 33.2%/33.8%/33.7%，公司校 网内高中入学人数及综合素养服务和产品销售收益持续增加，虽然部分新业务初始投入亦 有增加，但人力、材料消耗、折旧摊销等成本整体控制良好，毛利率整体较为稳定。规模 效应下费用率持续改善，FY22/23/24 销售费用率+管理费用率+财务费用率之和分别为 19.5%/14.7%/12.5%，净利润率分别达到 10.9%/14.5%/16.7%，归母净利润率分别为 10.9%/14.6%/17.3%。
