板块海外进展显著，一带一路市场增长。
机械出海，收入利润双增。近年来我国机械设备企业的竞争力不断加强，也随着整体出海的趋势 获得了更多的海外份额。从机械板块上市公司的表现看，国外收入金额持续增长，且 2021-2023 年始终保持较快的增速，国外收入占比持续提升。从毛利率水平看，国外业务的毛利率近年来持 续高于国内水平。我们认为我国机械设备出海不仅有利于收入规模增长，也同时有利于综合盈利 能力上升。
出海受益一带一路需求。由于机械品类较多，我们选取具有代表性的工程机械来观察出口国家情 况。根据工程机械协会数据，2023 年我国工程机械主要出口到俄罗斯、美国、印尼、日本、澳大 利亚、印度、巴西、比利时、沙特阿拉伯、土耳其等国家，特别是其中发展中国家和一带一路国 家的需求增长为我国机械设备出口带来机遇，其中俄罗斯、东南亚、巴西、沙特的需求较多。
俄罗斯工业景气度出现波动：2024 年，俄罗斯 7 天回购利率出现大幅上升，工业生产指数出现回 落。从中国海关统计的土方机械出口金额增速看，2024 年我国出口俄罗斯的土方机械金额增速相 对低迷。
东南亚南亚南美中东仍处于增长状态：我们认为资本品铁路运输增速、进口机械金额增速是较好 的观测制造业和机械需求的指标。以 24 年底的水平看，印尼、越南、泰国、印度、巴西、沙特的 机械需求增速可能有所回落，但仍处于积极的增长状态。
海外工程机械龙头业务下降。24 年全球工程机械龙头营收利润增速均下滑，景气区域与去年有分 化。卡特彼勒 24Q1-3 营收 486 亿美元，同比下滑 2.8%，其中建筑工业板块营收 195 亿美元，同 比下滑 6.9%。分区域来看卡特的建筑工业板块，北美市场由于租赁车队负荷降低和去年同期有大 订单导致基数较高，24Q1-3 营收同比小幅下滑 2%；EMEA 地区去年增速较高，24Q1-3 营收同 比下滑 23%，主要原因是欧洲建筑活动持续疲软；亚太地区 24Q1-3 营收同比下滑 14%，主要原 因为该地区整体经济状况疲软，影响了建筑行业需求；拉丁美洲结束了去年的下滑，24Q1-3 建筑 活动较为活跃，营收同比增长 12%。FY2024H1 小松集团实现营收 2 万亿日元，同比增长 8%， 其中工程机械、采矿和公用设备板块实现营收 1.8 万亿日元，同比增长 7%。分区域来看，中国和 太平洋地区增速最为显著，日本、欧洲、独联体地区和除中国外亚洲地区需求均有一定幅度下滑。
从行业景气度看，欧美日开工端景气度未见明显恢复，东南亚 24H2 有所恢复。根据小松集团公 布的开工小时数数据，24M10 日本/欧洲/北美/印尼的设备开工小时数分别为 48.2/79.8/76.7/225.8 小时，同比分别+2.8%/+6.5%/+6.1%/+4.2%，增速较 24M9 均有明显提升。今年以来，日本、欧 洲和北美市场开工小时数增速均呈现震荡趋势，未见明显回暖；印尼市场开工小时数 24H1 因国 内政治原因有所下滑，24H2 又回到了 200H 以上的较高水平。
2021 年我国工程机械出口增势喜人，2022 年开始增速边际放缓。本轮中国工程机械出口的快速 增长始于 2021 年。在 2020 年的低基数效应下，2021 年我国工程机械出口金额全年保持高速增 长态势，2021 年累计金额达 340.3 亿美元，同比+62%。2022 和 2023 年我国工程机械出口累计 金额分别为 443.0 亿美元和 485.5 亿美元，同比分别增长 30%和 10%，增速逐年缓和。24M1-10 我国工程机械累计出口金额达 433.1 亿美元，同比+6%，增速较去年有所降低，但 24Q3 以来工 程机械出口增速呈现回升趋势。
我国出海份额倾向一带一路。分区域来看，我国工程机械出口中，非洲、南美等发展中地区占比 提升，亚洲、北美、大洋洲占比有所压缩。从出口地区结构上来看，亚洲仍然是中国工程机械出 口的主要目的地，其次是欧洲，北美、非洲、南美和大洋洲的出口金额占比相对较低。根据海关 总署的统计，24M1-10 中国工程机械出口至亚洲/欧洲/北美洲/非洲/南美洲/大洋洲的金额占比分别 为 40.5%/25.2%/9.1%/11%/10.8%/3.5%。自 2021 年以来，我国对非洲和南美洲等发展中地区的 工程机械出口占比在提升，取而代之的是亚洲、北美洲、大洋洲占比的下降，23-24 年工程机械 出口至欧洲的占比显著高于 21-22 年。我们认为非洲和南美地区占比的提升与国家战略相符，其 他地区占比的压缩可能与市场景气度有关。
工程机械企业海外业务营收持续增长，份额提升站稳脚跟。2021 年以来，国内工程机械需求承压， 工程机械企业尤其是龙头公司的出口表现均十分亮眼，2021-2024 年国内主要主机厂海外业务营 收均取得较快增长。2024H1 三一重工、徐工机械、中联重科、柳工和山推股份等龙头公司的海外业务营收分别同比增加 5%、5%、44%、19%和 44%，中国企业发力开拓海外市场成效显著， 2021 年以来海外业务持续增长为工程机械企业的业绩提供了有力的支撑，也使得龙头企业的海外 业务营收占比迅速增长。2021 年，工程机械 TOP5 主机厂三一重工、徐工机械、中联重科、柳工 和山推股份的海外业务营收占比分别为 23%、15%、9%、21%和 25%，到 2024H1 已分别增长 至 60%、44%、49%、48%和 56%。同时，由于海外竞争环境更加宽松，利润端海外业务占比更 加明显，2024H1 工程机械 TOP5 主机厂的海外业务毛利占比分别为 66%、47%、56%、60%和 73%。我们认为，随着国内工程机械企业不断加大海外市场投入力度，推进海外业务本地化战略， 海外营收规模和市占率有望进一步提升。
最近 2-3 年期间，我国机械设备在出海方面取得了明显的进展，也带来了更好的企业盈利。从主 要出海市场看，我们认为一带一路等国家的设备需求仍处于稳定增长阶段，行业的需求也将发生 变化，比如更多关注质量、后市场、残值、高端化、本地化等等。经过几年的出海锤炼，我国机 械上市公司也已经获得了较多的市场认可，未来有优势的龙头企业有望继续冲击高毛利的高端市 场。
