从需求来看，玻璃为竣工端品种，地产领域占 需求 70%以上，其中新房占比 50%，翻新占比 25%，剩余为家具家电装修等。
2024 年玻纤需求分板块来看，1）建筑建材：作为占比最大的玻纤传统应用领域，2024 年以来国内地产开工到竣工端数据持续承压，基建实物工作量下滑，对玻纤消费形成一 定拖累。2）汽车：2024 年 1-11 月汽车产销量分别为 2790.3 万辆、2794 万辆，分别同 比增长 2.9%、3.7%，汽车产业高景气延续，但受去年高基数影响增幅有所收窄。3）风 电：2024 年 1-10 月风电新增装机 45.8GW，同比增长 22.76%，成长势头强劲。4）电 子：消费电子行业逐步呈现企稳回升态势。根据 Canalys 统计，2024 年 Q1-Q3 国内智 能手机出货量分别为 6770 万台、7050 万台、6910 万台，分别同比增长 0.1%、9.6%、 3.6%；同期国内 PC 出货量分别为 794.6 万台、912.1 万台、1110 万台，分别同比下降 12.2%、5.8%、0.9%，降幅逐季收窄；平板电脑 Q1-Q3 出货量分别为 734.5 万台、783.1 万台、770 万台，分别同比增长 22.5%、19.5%、4.1%。5）出口：2024 年 1-10 月我 国玻纤及制品累计净出口量为 162.31 万吨，同比增长 15.16%，中国玻纤产业国际竞争 力的提升长期利好出口端增长。总体来看，2024 年受建筑建材板块拖累，但汽车板块 表现优异，我们预计玻纤实际需求增幅在小个位数。
2024 年玻纤供给方面，据卓创资讯统计，2023 年底玻纤在产产能约为 693.6 万吨，截 至 2024 年 12 月 12 日行业产能增至 782.8 万吨，净增量达 89 万吨，对应增幅 13%。 但考虑其中多数产线在下半年点火投产，且产能爬坡需要时间，估算 2024 年实际供给 在 723 万吨左右，同比增幅 6%。
2024 年整体供给略宽松，但行业亏损压力下促成了协同涨价。1）行业整体供需对中低 端玻纤品种价格影响较大，2024 年供给过剩状态维持，但参与企业止亏心态浓厚，于 3 月底协同发起复价，周期底部确立。2）风电、热塑、部分合股纱等品种存在结构性行情， 其中风电及热塑纱对应细分使用场景需求相对强劲，供给存在门槛（基本三大家主供）， 涨价具备基本面支撑，但考虑两品种长协订单占比均相对较高，2024 年涨价实际落地情 况一般；部分合股纱品种因前期亏损严重，供给收缩较多，今年以来供需形势存在一定 修复，涨价落实情况良好。3）电子纱作为相对独立的玻纤板块，短期内供给相对稳定， 价格波动主要取决于下游家电、汽车、消费电子等订单情况，基本属市场化定价。
涨价带动下，行业盈利有所好转，但腰部企业仍然亏损。行业涨价状态下 2024 年玻纤 企业盈利状态均有所好转，但腰部企业国际复材、山东玻纤等依然呈现微亏状态，推测 其他主营低端品种的中小企业亏损仍较多。
展望 2025 年，供给压力仍存，关注风电、电子等结构性行情。需求方面，我们预计： 1）传统建材板块需求依旧低迷，但化债背景下基建实物工作量或有回升，相应带动玻纤 用量有所恢复；2）汽车、家电在高基数背景下有望保持较强的市场韧性；3）智能手机、 PC 等消费电子产品保持温和复苏态势，若消费补贴政策惠及较多消费电子，那么电子纱 需求有望超预期；4）陆风海风整体装机量或创下新高，带动风电纱 2025 年需求高增长； 5）出口需关注 2025 年美国加征关税及欧盟双反新政对国内直接出口的阶段性影响。整 体来看，受益于风电、汽车、家电等细分板块的向好，我们预估全年玻纤实际需求增速 在大个位数区间。但供给方面，2024-2025 年各家玻纤企业已建成待点火产能项目或集 中投放，其中一二梯队企业多采取“点一修一”模式，即通过产能置换来提升成本竞争 力或优化产品结构。考虑 2024 年净增的近百万吨产能将在 2025 年全年贡献产量，我们 预计 2025 年全年产量增速仍超需求增速，整体供给压力仍存。 重视风电纱结构性机会。根据金风科技统计，2024 年前三季度风电公开招标 119.1GW， 同比增长 93%，其中单 Q3 公开招标 53GW，同比增长 268%。一般来说风电项目从招 标到并网周期在一年左右，2024 年招标容量急剧攀升，为 2025 年装机量高增提供了重 要支撑；此外，2025 系十四五收官之年，而风电等新能源产业作为地方经济的重要一环， 各地大概率将加快风电施工建设及吊装节奏，为完成历史新高的装机量提供保障。而风 电纱进入门槛主要体现在工艺配方及客户验证两大环节，目前批量供货企业以头部三大 家为主，细分市场供给格局良好。供给良性叠加需求旺盛，风电纱涨价逻辑顺畅，兑现 概率大。
2024 年回顾：供需失衡冷修加速，年底实现阶段性再均衡
需求：中游补库放大了表需，2024 年 6-8 月合计真实需求约下降 7-8%。2024 年玻 璃终端需求减量明显，1-11 月房屋竣工面积 4.82 亿平米，同比下降 26.2%，12 月中旬 样本深加工企业订单 12.5 天，大幅低于去年同期，但 1-11 月表观消费量仍有 9.76 亿重 箱，仅下滑 0.90%，主要原因在于“517”新政及“924”政策组合拳提振市场情绪，中 游贸易商和加工厂补库放大了需求。2023 年及 2024 年的 6-8 月中游均处于去库阶段， 更能代表真实需求，6-8 月合计消费量 2.57 亿重箱，同比下降 7.6%。
供给：冷修加速下大幅收缩，11 月以来供需再次阶段性平衡。上半年行业供需矛盾突 出，5 月起产线逐步开启冷修，8 月起冷修进一步加速，根据卓创资讯统计，年内共有 44 条产线冷修停产，日熔量 30250T/D，13 条产线复产，9 条产线新点火，日熔量合计 18450T/D，日熔量净减少 11800T/D。根据钢联数据统计，截至 12 月 20 日在产日熔量 降至 160175T/D，同比下降 7.2%。供给收缩下，11 月中旬以来厂商库存天数在 22 天 附近震荡，行业供需实现阶段性再均衡。
价格盈利：底部回升。春节后至 3 月底玻璃价格持续走低，4 月起中游投机性补库带动 玻璃厂产销脉冲，价格止跌回升，但 6 月中旬起中游补库意愿减弱，现货价格再度下降， 9 月 27 日全国 5mm 白玻含税均价 1165.61 元/吨，同比下滑 44.9%，天然气、煤炭、 石油焦现金流成本均跌破。随着“924”政策组合拳带动市场情绪，下游补库带动价格上 涨，12 月 18 日全国 5mm 白玻均价上涨至 1399.56 元/吨，煤炭、石油焦实现扭亏。
2025 年展望：需求进一步承压，价格下跌触发大面积冷修实现再均衡
竣工承压，预计 2025 年玻璃需求下滑。从需求来看，玻璃为竣工端品种，地产领域占 需求 70%以上，其中新房占比 50%，翻新占比 25%，剩余为家具家电装修等。竣工的 先行指标新开工面积 2022-2023 年分别下滑 39.4%/20.4%，考虑保交付弥补部分竣工 需求，预测 2025 年竣工面积或将进一步下滑 20%，新房需求承压，但翻新及二次装修 将带来需求增量，悲观、中性、乐观预测下，2025 年地产端玻璃需求分别下滑 10%/8%/6.3%，整体需求分别下滑 6.6%/5.2%/3.9%。
行业仍需大面积冷修出清，供需再均衡后价格有望走出底部。目前供需阶段性均衡，但 2025 年需求进一步萎缩，供给端仍需产能出清，按照整体需求下滑 7%测算，当前 16 万 吨日熔下理论仍需冷修 1 万吨以上，而最近两轮冷修均在行业大面积现金流亏损出现， 预计 2025 年行业价格将下跌直至再次触发冷修，供需重新均衡后价格有望走出底部。
