内销挖机正增长，外销非挖表现亮眼。
2024年1-11月，内销方面，挖机同比增长10.8%，其余工程机械产品均同比下滑，其中装载机\高空作业平台分别同比下滑2.21%/13.30%。出口方面，除挖机出口同比下降5.66%以为，其他产品均实现同比增长，其中装载机\高空作业平台分别同比增长12.10%/121.12%。 Ø 亚洲、欧洲为主要出口区域，出口拉丁美洲增速最快。2024年1-10月，中国工程机械对亚洲/欧洲/拉丁美洲/非洲/北美洲/大洋洲出口份额占比依次为42%/26%/11%/11%/9%/4%。增速方面，2024年1-10月中国工程机械出口亚洲、拉丁美洲、非洲保持正增长；出口欧洲、北美洲、大洋洲增速下降。
挖机销量下滑幅度收窄，行业筑底回升。挖机在经历了2022、2023两年销量大幅下后，2024年销量有所回升，2024年1-9月，中国挖机累计销量14.74万台，同比下降0.96%，下降幅度相较2022、2023年显著收窄。内销方面，在政策刺激下，2024年3月国内挖掘机内销同比开始正增长，5月国内挖掘机内需销量累计增速转正，2024年1-11月挖机内销累计9.12万台，同比增长10.8%。外销方面，2024年1-11月挖机出口累计销量9.05万台，同比下降5.66%，主要系由于2023年挖机出口基数较高所长。从月度数据看，2024年1-11月挖机出口增速下滑幅度持续收窄。 Ø 内销主要以小挖为主，中大挖主要用于出口。从销售结构来看，2024年1-8月，小挖/中挖/大挖销量占比分别为60.2%/24.8%/15%。分区域看，内销主要以小挖为主，占比约73.75%，外销主要中大挖为主，中大挖销售占比约53.56%。
我们选取三一重工、徐工机械、柳工、中联重科、恒立液压为样本，统计其经营数据作为反应工程机械行业经营情况数据。Ø 营收呈现持平微增状态。从营收来看，2024年前三季度工程机械主要公司营收总收入约1912亿元，同比增长0.25%，分季度看，2024年工程机械公司营收整体处于持平微增。 Ø 归母净利润增速高于营收。从归母净利润来看，2024年前三季度工程机械主要公司归母净利润总额约164亿元，同比增长14.71%。分季度看，2024年工程机械公司归母净利润单季度增速均高于营收，说明工程机械利润修复显著。 Ø 毛利率逐季提高。盈利能力方面，2024年前三季度工程机械主要公司整体盈利能力持续提升，主要系：1）原材料价格较低；2）高毛利的海外占比提升。
国内销量处于历史底部，终端开工数据边际改善。2024年1-11月，国内挖机/装载机销量分别为9.12/4.98万台，处于历史底部。从小松开机小时数来看，10月以来终端开工有边际改善，2024年9、10月小松中国挖掘机开工小时数分别为95.3、105.3小时，同比增长6.8%/4.3%。但从历史来看，当前开工数据仍在历史底部。 Ø 国内更新周期到来有望带动内需，但高点需求水平或将低于往年。挖掘机的使用寿命大约为8-10年。2016-2021年随着产能出清结束，宏观经济复苏以及挖机更换周期到来，挖机销量再次进入上行阶段。随着挖机新一轮更换周期到来，国内销量有望企稳回升。但是由于房地产和基建需求低迷，设备的更新换代是主要驱动因素，高点需求水平可能低于往年。 Ø 电动化趋势有望加速行业周期上行。国内叉车、高空作业平台电动化趋势显著，渗透率较高，近年装载机电动化率也在快速提升，2024年以来，电动装载机渗透率已经超过10%。未来工程机械电动化渗透率有望保持较快增长，进而加速行业周期上行。
国内主机厂海外市占率仍有较大提升空间。根据KHL数据，2023年全球工程机械50强企业设备销售额达到2434亿美元，徐工/三一/中联/柳工营收分别为129.64/102.24/58.13/38.42亿美元，市占率为5.3%/4.2%/2.4%/1.6%，卡特彼勒/小松的营收分别为410/253亿美元，市占率分别为16.8%/10.4%，目前国内工程机械已完成国产替代，由此推测，国内主机厂海外市占率仍有较大提升空间。Ø 新兴市场有望持续增长。东南亚地区制造业迁移加速，基础设施投资增加，矿产价格上升，带动工程机械需求，此外东南亚城市的城镇化率仍有较大提升空间，近一半带动工程机械需求。中东地区，据Mordor Intelligence预测，到2027年，中东的建筑业价值预计将达到2.4万亿美元，复合年增长率为5.7%，中东基建需求有望带动工程机械需求。 Ø 欧美成熟市场回暖。2025年随着美国大选落地、美联储降息、制造业回流等一系列刺激政策，美国地产基建有望回暖，进而带动工程机械需求。欧洲方面，未来欧洲工程机械增量或将来自于电动化转型。国内主机厂欧美市占率较低，有望进一步提升。
