美国经济或温和衰退， 但利率或持续高位。
2024年美国经济整体表现出较强韧性，前三季度GDP环比折年率均保持在4.7%以上。11月中 旬以来，美国经济意外指数自高位持续回落，经济增速或见顶缓慢走弱。这也与历史上政策利 率大致领先经济增长6个季度的规律基本吻合。 劳动力市场职位空缺率降至疫情前水平，超级核心CPI环比降至0.3%附近，也在向疫情前的 0.2%附近中枢趋近，通胀呈现缓慢退潮。
2022-2024年，美国政府消费持续是经济的重要支撑。从杠杆率也可以看到，2022年年底至 今，美国政府部门杠杆率上行，而居民和企业部门杠杆率走低。 往后来看，在大选之前，CBO2024年6月披露的财政展望中，2025年美国赤字率料将从6.7% 小幅下降至6.5%，但整体仍维持较高水平。
根据CRFB2024年10月的测算，特朗普竞选计划料推动赤字率从2025财年占GDP的6.5%增长到2035年占GDP的7.0%。特朗普希望延长所有减税措施，并 增加其他减税措施，包括企业税、小费税和社会保障金减税，减税对未来十年赤字的影响最大。 参照2017年特朗普上任后在年底推动减税和就业法案落地，其财政计划料对2026年及此后的赤字率有一定推升。 2025年美国财政利息支出/GDP比值以及美国财政利息支出/财政收入比值料均将升至历史新高，中长期来看或将对财政支出构成一定约束。
美国居民部门杠杆率持续较低水平，居民资产负债表较为健康，利率下行或一定程度推升居民融资需求。 美国企业部门建造支出也有望受到降息支撑。 但AI对生产率的影响可能还相对有限。根据2024年8月Acemoglu的测算，人工智能将在未来 10 年内推动TFP年均增长约 0.05%，这一影响远低于互联网革命。 根据美联储《The Resurgence of Growth in the Late 1990s》测算，1991-1995年计算机相关行业对TFP的拉动年均在0.23%，1996-1999年年均影响升至 0.49%。
2024年9月美联储首次开启降息，12月降息至4.25-4.5%，自高点累计调降100BP。根据Fedwatch显示，12月议息会议前市场预期2025年降息50BP左右，12 月议息会议后市场预期2025年降息25BP，降息速率有所放缓。
2005-2023年回归来看，2Y美债利率、全球制造业PMI、美国GDP的全球占比、美国居民DSR对美元指数的解释在79.2%。若降息幅度预计不算太大，财政持 续性使得经济韧性延续，考虑到关税等因素或使得全球制造业PMI再度走弱，美元指数料维持偏强运行。
历史上降息而美元偏强运行时期，美国资产通常表现为股债双牛。美股通常有较好表现（1989、1991-1992、1996、2019、2024），但在通胀超预期（1984） 和爆发金融危机时期（2001、2008）股市表现偏弱。美债在多数时期上涨，但在经济韧性超预期时期（1996、2024）存在下跌压力。
