主网特高压景气度延续，配网进入加速阶段。
为解决新能源尤其是风光大基地外送问题，23年开始电网公司加强对特高压外送通道及其配套西北750kV主 网的建设工作，25年景气度有望延续。分布式接入承压+负荷侧用电行为多样化，25年配网将成为第二投资主 线。
电网投资迈入高速发展阶段，国网增长体量大、南网+内蒙古增速快：1）国网7月上修全年电网投资超6000 亿元，近十年首次增速突破双位数；2）南网预计24年固定资产投资1730亿元，同比+23.5%，国南网投资均进 入高速发展阶段；3）展望25年，国南网在特高压、配网以及老旧设备更新等领域有望持续加大投入，我们预计 全国电网投资同比+15-20%，维持高增长。
周期性：【14-16年】大气污染防治；【18年】贸易摩擦+经济弱，靠特高压基建稳经济；【20 年】新基建提特高压，存在间歇性。
成长性（正在演绎）：23-30年以后特高压是由集中式新能源装机的刚需驱动，而且特高压涉及 能源跨区消纳和能源供应安全，从国家发展战略层面更为迫切，故投资节奏在加快、投资久期也更 长。
成长性之【投资总量】展望：“十四五”特高压计划投资额3800亿元，我们预计“十五五”投 资5000-6000亿元。根据“十五五”风光大基地165GW外送需求，我们预计配套特高压直流约20 条+，特高压交流也需补强、我们预计新增15条+（不算改扩建工程）。
成长性之【交/直流结构】展望：两者均有成长性、持续性——【直流端】柔性直流输电线路在 加速渗透，【交流端】因“强直弱交”特性凸显，大规模新能源接入后，随机性波动性将极大影 响电网稳定性，交流网架补强、跨省电网互联互济也会拉动特高压交流线路需求。
24年开工进度略滞后，25年有望加速。24年特高压开工整体略有滞后，我们认为主要系上半年高层领导换 届等因素影响，下半年【大同-怀来】【蒙西-京津冀】有望年内开工，【疆南-川渝】有望在年内完成核准， 全年预计实现开工【3直2交】。展望25年，我们预计有望开工【4直3交】，投运【5直】，特高压投资额有 望保持快速增长。
25年特高压的看点：柔直大规模开工招标+大型电源1000kV并网或渐成趋势。 •1）特高压直流领域，根据国网特高压服务招标，【疆南-川渝】【巴丹吉林-四川】等工程可研均按照柔直 工程开展设计工作，我们认为电网希望通过柔直技术解决【强直弱交】和【高比例新能源外送】这两大课题 ，同时从经济性角度，可能会尝试SLCC+VSC、CCC+VSC等新技术方案，考虑到运行安全和稳定性等因素， 我们预计试点项目数量估计较少。 •2）特高压交流领域，为了应对未来东部电网将新增大量直流馈入，省内、区域内特高压交流环网工程有望 增加（如浙江1000kV环网）；同时大型电源如核电（中核CX外送） 、大容量火电等从提高传输效率的角度 或倾向于采用1000kV交流并网并外送，未来特高压交流仍有用武之地。
重点关注价值量高、壁垒高的特高压设备：假设特高压直流/柔直/特高压交流平均投资额分别 250亿/300亿/80亿，其中：1）特高压直流核心设备是换流阀+换流变压器+GIS（占70-80% ）；2）特高压交流是GIS+变压器（占80%+）。
特高压技术门槛高、中标格局常年保持稳固，是电力设备板块供给逻辑最好的方向。23年开 始特高压招标分包趋于集中，头部厂家份额有所提升，换流阀方面【中国西电】异军突起，份 额提升较大，且实现【甘肃-浙江】柔直换流阀的中标，柔直业务有望成为新的增长点。
