Q3电商景气持续，传统零售收入增速下降与利润承压。
线上消费持续领跑大盘，渗透率持续提升
线上消费动力保持强劲，快递包裹数大幅增长。24年1-10月实物商品网上零售额累计增速达8.3%，高于同期社零总体增 速4.8pct，线上渗透率达25.9%，较去年同期提升1.1pct。平台保障消费者体验，投入售后体验升级，据国家邮政局，24 年Q3我国快递业务量完成436.1亿件，同比增长20.1%，持续领先实物商品网上零售额增速。
直播红利减弱，生态互联互通，行业竞争趋于良性
我们认为电商市场步入新阶段，行业竞争将更为健康。 直播电商降速，传统电商正从份额让渡者转向。我们认为流量红利的普适性下降，行业存量竞争的格局并未转变，但直播电 商受冲击明显，增速已逐步放缓，传统电商份额有望停止流失。据抖音电商，截至9月过去一年，抖音电商的GMV同比增长 46%，而在2022/2023年增速分别为320%/80%。 头部电商平台互联互通打通平台生态，淡化低价回归GMV，强调服务与体验，竞争格局更加健康。2024年9月，淘宝/微信 支付/京东/支付宝的MAU分别为9.44亿/10.69亿/5.32亿/9.16亿，重合率88.6%/78.3%/93.3%/54.2%，淘宝/京东接入微信 支付/支付宝，更加开放的生态有助于打开用户增长空间，同时助推竞争健康化。
本地生活：格局稳定，万物到家引领即时零售广阔空间
到家及到店业务格局趋于稳定，美团核心优势突出。我们认为本地生活竞争格局基本稳定。到家业务，美团市占长期 领先，阿里本地生活核心思路转向扭亏为盈。到店业务，美团与抖音错位竞争，市场份额比维持2:1，美团巩固“低价 +低价”的中小商家基本盘，并补贴NKA和CKA品牌，抖音基于平台流量逻辑，发力品牌连锁头部客户。 即时零售：以“快多好省”为价值排序，即时消费需求高速增长，阿里、京东、抖音瞄准线上本地零售真空地带，纷 纷入局，美团充分利用更快的履约体系和更优的SKU等先发优势抢占市场。
平台优化营商环境，丰富广告工具，盈利能力持续提升
电商积极优化营商环境，减少高费率平台刚性费用， 降低准入门槛改善平台生态，积蓄长期GMV增长动能。 同时平台注重加强广告商业化能力，平衡增长与利润， 盈利能力持续提升。
出海：加速布局中东与日韩市场，应对单一市场不确定性
出海平台扩大全球化布局，东南亚、中东等地区市场的重要性日益提升，降低单一市场不确定性影响。为应对国家/地区政策变化， 电商平台在扩大全球化布局的同时逐步增加重点市场投入，开辟东南亚、中东市场，减少对单一市场依赖。据The Information， Temu计划到2025年，将美国市场对Temu整体的商品销售额占比从60%降至30%。
AI创新陆续落地，技术进步推动电商全域革新
AI相关技术能力在电商领域持续落地。AI+电商正在产业链各环节逐步落地，赋能商家降本增效，助力用户提高消费和决策效用。 11月12日，阿里国际推出全球首个B2B领域的对话式AI搜索引擎Accio，整合全球超过 3000 万家参与跨境贸易的供应链企业信息。国内AI推 广“全站推广”全量上线，高效利用淘系全局流量，助力中小商家运营。通义大模型升级，通义千问2.5发布，中文能力持续领先业界。 12月5日京东发布言犀大模型应用探索，10大AI营销产品上线，围绕营销业务和电商场景，帮助品牌商家实现供给和需求的高效匹配。9 月亚马逊首次在美国推出生成式 AI 工具 Project Amelia ，从优化购物体验到为卖家开发创新解决方案实现优化升级。
线上+线下新兴业态分流，传统零售卖场求变
分业态增速分化，线上+线下新兴业态分流，传统零售卖场求变。近年来，电商、直播等线上渠道以便捷性、丰富性抢占消 费心智，线下渠道增速持续跑输大盘。加上会员店、专业店等线下新兴业态兴起，传统零售卖场经营难度不断加大，24年1- 10月限额以上便利店/专业店/超市/百货店/品牌专卖店零售额同比+4.7%/+3.9%/+2.6%/-3.0%/-1.1%。今年各业态积极求 变，在行业承压背景下寻求增长空间，为未来零售方向做出有效尝试。
促消费政策落地，重点大型零售企业销售逐月修复。24年50家重点零售企业零售额持续下降，7月达-13.3%低谷值，随着政 策落地，消费活力激发，零售消费逐月提振，10月降幅收窄至-1.4%，看好后续进一步延续向上趋势。
零售业态调整经营策略，回归商品+情绪体验
高产品品质和多样化线下服务体验预计将成为线下零售业态发展的重要路径。24年山姆、胖东来、名创优品的崛起出圈， 均为在体验或品质上做出过人之处，以谷子经济为代表的新消费文化出圈。零售商传统“场、货、人”的运营模式，已 逐渐脱离核心消费群体的价值诉求，我们预计未来具有独特性的产品力+差异化服务体验将成为线下零售重要路径。
商业模式变革，线下商超聚焦商品力
回归商品力，重建商品经营能力及供应链效率，转向以用户需求为中心的供应链模式。把握IP价值，打造定制化自有 品牌，成长为制造开发型零售商，是线下渠道构建长期护城河的关键。
创新店型业态，百货商业是体验门店最佳落地场景
为打开年轻消费者的消费心理阈值，”情绪消费“成为零售转型重要抓手。创造新店型、聚焦内容场成为重要形式，如名 创优品以多店型矩阵，在全球打造超级门店，为顾客打造沉浸式的消费体验。 谷子经济出圈，百货商业是谷子店落地的最佳场景。以谷子经济为代表的新消费文化火爆出圈，印证除了让消费者收获高 质价比的商品属性以外，情绪满足重要性在不断提高。IP+零售消费正在崛起，构建起成熟的情绪导向消费模式，并配套 相应的线下消费场景，为线下零售业态提供新发展机遇。
金价攀升影响24年景气度持续性，消费者观望情绪缓慢缓解
24年黄金珠宝行业景气度呈现先扬后抑走势，金价连续上涨影响消费情绪，投资金条增速优于金饰消费。预计金价单边上行趋势放 缓，消费者观望情绪有望缓解，需求或逐步回暖。 央行重启增持黄金储备。我国央行黄金储备在十六连增后，连续6个月保持7280万盎司，24年11月增持16万盎司。
悦己需求仍为长期驱动力，轻量化+时尚化饰品销售优于其他品类
悦己消费拉动+高金价影响，轻量化+时尚化金饰销售较优。随着黄金 珠宝消费动机结构性转变及金价扰动，众多轻量化及款式设计新颖的 金饰符合消费者审美及预算诉求，占比明显提升。国潮兴起和消费人 群转变，古法金仍为所有场景中最受青睐的选择。 产品力和品牌力将是黄金珠宝企业下一阶向上的核心驱动。随着工艺 升级+悦己审美兴起，消费者对黄金产品和品牌的要求将不断提高， 渠道驱动逐渐转向产品+品牌驱动。
行业开店整体放缓，渠道量质并重
行业开店整体放缓，渠道高速扩张或接近尾声。据欧睿数据库，近5年来，黄金珠宝行业头部品牌渠道高速扩张，中小品 牌陆续出清，行业集中度已由2018年18.6%提升至29.5%。24年来金价大幅上涨，终端门店资本投入提升+同店压力增加， 渠道拓张预计将逐渐放缓。24Q3周大生/中国黄金/周大福净+5/-51/-145家门店，去年同期+96 /+206/+94家门店。我 们预计25年品牌商将加大对单店盈利质量提升的关注，集中度延续平稳向上趋势。
轻资产+稳定现金流，高分红+高股息属性凸显
黄金珠宝高分红。黄金珠宝品牌商以加盟模式为主，门店资本支出需求低+稳定现金流，奠定分红基础。我们预计24年周大生/菜 百股份/中国黄金/老凤祥股息率达5.5%/5.7%/5.3%/3.2%，潮宏基、周大生等公司在2024年均已公告中期分红，加大股东回报。
