研发创新赋能全链条核心竞争力，受益大客户紧跟液冷浪潮。
复合技术人才云集塑造竞争壁垒，研发队伍不断壮大具备规模优势。液冷产品和 设备的研发设计、制造和应用涉及材料、力学、电子等跨学科的交叉融合，在液 冷数据中心设计、建造、运维上需要复合技术人才。公司拥有一支高素质的研发 团队，以及丰富的生产管理经验。公司非常重视新产品和新技术的研发，研发人 员数量和占比均远超可比公司。我们认为，公司在液冷行业深耕近二十年，已配 备充足的技术资源和人力资源，研发创新优势明显。
集成开发模式提高产品协同，多项自然冷却技术加速迭代。在自然冷却领域，公 司利用三大技术研发平台，开发了氟泵自然冷却、气动热管、靠近热源制冷、间 接蒸发冷却等多种制冷技术，为不同应用场景的客户定制化需求提供了多种解决 方案。公司在常规蒸汽压缩冷却技术的基础上，复合集成热管技术，直接、间接 蒸发冷却技术，热湿独立处理技术，为电子设备提供复合冷却技术。在机房应用 中，能耗水平 PUE 值从前期的单一冷却技术的 2.5 降低到 1.3~1.5，极大地降低运 营成本。在其它典型应用中，能有效降低能耗 20%~70%。
推出全链条液冷解决方案，通过纵向一体化降本增利。2022 年，公司发布全链条 液冷的 Coolinside 六大集成交付方案，囊括液冷板、CDU、快速接头、Manifold、 液冷工质等核心零部件。截至 2024 年 9 月，公司在液冷链条的累计交付已超 1GW， “端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优 势。凭借自主研发、自主生产、自主交付、自主服务的“四维一体”全链条能力， 公司实现核心零部件的纵向一体化，降低了生产成本和原材料供应不足的风险， 提高了议价能力和利润水平。
储能液冷解决方案“全链条”优势明显，储能电站广泛应用。2022 年 11 月 3 日， 公司发布 BattCool 储能全链条液冷解决方案 2.0，集成自主开发、自主生产、自主 交付、自主服务“四维一体”的“全链条”能力，保证可靠性，助力客户“风险 归零”。2024 年 7 月，全国单体容量最大的电化学独立储能电站——东营津辉 795MW/1600MWh 集中式储能项目一期顺利并网投运。BattCool 储能全链条液冷 解决方案还为佳木斯 15MW/30MWh 风电配储项目、温州 100MW/200MWh 液冷 储能项目、贵州 200MW/400MWh 液冷储能项目等大型储能项目提供了温控保障。
机房温控和机柜温控业务保持高速的收入增长和较强的盈利能力。随着Coolinside 数据中心全链条液冷解决方案和 BattCool 储能全链条液冷解决方案的广泛应用， 公司机房温控收入和机柜温控收入高速增长，2023 年分别突破 16 亿元和 14 亿 元，2018-2023 年年复合增长率分别为 25.46%和 43.63%。全链条液冷解决方案的 优势为公司实现了降本增利，2018-1H2024 机柜温控业务的毛利率稳定在 30%左 右，机房温控业务的毛利率有波动。我们认为，在数据中心机房的高热密度趋势 和大量储能电站的建设需求下，公司的机房温控和机柜温控业务具备较大的收入 和利润增长空间。
国内客户广泛覆盖，客户类型多样化。在数据中心领域，公司已为腾讯、阿里巴 巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信、中国联通等用户的大 型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品，很好地服务于中国数据中心 领域增长最快、技术创新要求最高的创新型云计算数据中心市场。在储能温控领 域，公司是最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于 领导地位，已成为宁德时代、阳光电源、海博思创、双一力等主流储能电池系统 集成商的液冷供应商。我们认为，公司与多种类型的头部客户达成长期合作关系， 为未来机房温控业务和机柜温控业务的增长提供了广泛而优质的客户基础。
以第一份额中标中国电信 DC 舱集采项目，与超聚变和百度在数据中心液冷解决 方案开展技术交流。2024 年 3 月，公司中标中国电信弹性 DC 舱（2024-2025 年） 集中采购项目，并获得第一份额。该项目合计采购弹性 DC 舱 3200 套，共涉及 5 种 DC 舱模型。2022 年 8 月 8 日，超聚变联合英维克举行 xLAB 液冷集群启用仪 式，并针对全链条液冷解决方案的联合创新开展深入技术交流。2020 年 11 月 25 日，百度联合克莱门特、英维克及申菱三家合作伙伴，重磅发布“冰川”相变冷 却系统。该系统具备高适应性、快速交付及成本优势，大大提升了数据中心算力。
与海外客户深入合作，液冷技术得到验证和认可。英伟达在 2024 年 OCP 全球峰 会上宣布，向开放计算项目（OCP）贡献 NVIDIA GB200 NVL72 机架及计算和交 换机托盘液冷设计。目前，包括英维克和维谛（Vertiv）在内的超过 40 家数据中 心基础设施提供商（DCI）正在 Blackwell 平台上进行构建和创新，降低了芯片设 计的成本和能耗。2024 年 9 月 26 日，在英特尔®至强®6 性能核处理器正式发布 会上，英特尔进一步推广英特尔中国数据中心液冷创新加速计划。该计划中，英 维克 Coolinside 全链条液冷解决方案，包括 BHS-AP 平台 CPU 液冷冷板、UQD 快速接头、Manifold 机柜级分水器、液冷 CDU 等产品，已经通过英特尔验证。我 们认为，公司抓住高算力需求的机遇，与国内外头部企业加强技术合作，有利于 加速冷板液冷技术的标准化，进一步降低其设计与使用成本。
公司营收稳定增长，逐步实现同业领先。在营业收入方面，得益于液冷市场的逐 步扩大，2020-1-3Q2024 公司的营业收入高速增长，稳定在 20%-40%之间，在可 比公司中收入可持续性最强。在同业中，公司的营业收入处于领先地位，近年来 和营业收入最多的松芝股份差距不断缩小。未来随着液冷渗透率逐步提升，公司 营业收入有望实现赶超。
公司财务状况优于同业，高毛利和低费用是关键。在毛利率方面，由于公司致力 于提供全链条液冷解决方案，降本增利效果明显，毛利率保持在 30%左右，且 2022 年至今为同业最高。在管理费用率方面，2020 年至今管理费用率保持在 4%左右， 在可比公司中处于较低水平，成本控制能力较强。
