民爆供给约束严格，需求或迎长周期景气。
民爆行业供给约束严格，行业持续出清，头部企业充分受益。据《“十四五” 民用爆炸物品行业安全发展规划》，“十四五”时期，原则上不新增工业炸药、工 业雷管等产能过剩的民爆物品许可产能，头部企业在承办大型项目、安全化生产、 降低生产成本、技术研发与创新等多方面具有优势，国家鼓励民爆行业内头部企业进 行兼并收购，“十四五”民爆行业发展目标包括，到 2025 年，民爆生产企业数量将 小于 50 家，排名前 10 家民爆企业行业生产总值预期占比将大于 60%；“形成 3-5 家 具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团）”。
CR10 已提高至近 60%，竞争格局明显优化。我国民爆行业的出清工作已现明显 成效，据工信部数据，“十三五”时期，我国民爆产品生产企业数量由 145 家减少至 76 家，民爆企业生产总值的 CR10 由 41%提升至 49%；淘汰关闭生产场点 28 个，拆除 生产线 89 条。从民爆产业集中度看，2015 年我国民爆行业前 15 名集团的市场份额 占比为 50.70%，其他集团占比为 49.30%；2020 年我国民爆行业前 15 名集团的市场 份额占比提升至 59.50%，其他集团占比为 40.50%。据中爆协数据，2023 年我国民爆 行业 CR10 接近 60%，CR20 已超 80%。
具有并购或能实现自身产能调节转移的民爆公司有望受益。供给增长受限的背 景下，民爆企业在产能端提高自身效益的途径大致有二，一是通过并购产能，实现自 身总产能增长，二是调节现有产能的地区及类别转移，如关停盈利水平较低地区的产 能向新疆、西藏等盈利能力较高的地区转移，进而实现产能高效利用。
70%以上的民爆产品用于煤矿、金属矿、非金属矿的开采。民爆产品下游主要为 煤矿开采、金属矿山开采、非金属矿山开采、铁路道路建设和水利水电建设等，据 2019 年工业炸药销售量流向数据，用于矿山开采的炸药量占总炸药量的 71.50%，其 中煤矿开采、金属矿山和非金属矿山的占比分别为 22.50%、24.90%和 24.10%。
2021 年开始，固定资产投资额重新进入正增长区间，为民爆行业提供持续的业 务增量。民爆行业不光受开矿及基建的 CAPEX 影响，OPEX 更是影响其持续性的关键 因素。采矿活动需要爆破服务的持续参与，露天开采一般要求每次爆破的矿岩量至 少应能满足挖掘机 5～10 昼夜的采装需要，所以爆破服务不光受 CAPEX 影响，更与 OPEX 相关。2021 年以来，我国煤矿、有色金属矿、非金属矿的固定资产投资完成额 重回正增长，按照矿山 3-10 年的开采周期来测算，民爆行业迎来需求端的长期景气。 铁路、电力等领域的投资同样增长较多，为民爆提供业务增量。
政策端，国债增发为基建项目提供资金，支撑基建投资持续增长。2024 年 2 月 7 日，财政部提前通知地方增发 2023 年国债第三批项目预算 1975 亿元，至此，2023 年国债资金 1 万亿元已全部分配完毕。万亿国债的主要投向为灾后重建、自然灾害应 急能力提升工程、自然灾害综合防治体系建设工程等，长期及超长期国债的增发，预 计后期各类基建项目将长期拉动民爆需求。
西部开发或将为民爆行业带来长期发展机遇。2023 年 4 月 23 日召开的新时代推 动西部大开发座谈会上，总书记指出，要加快推进重要生态系统保护和修复重大工程， 加强矿产资源规划管控和规模化集约化开发利用，加快形成一批国家级矿产资源开采 和加工基地，提高水资源安全保障水平等，未来西部开发或将为民爆行业带来长期发 展机遇。
