配额落地，需求提振，景气度持续上行。
我国目前处于二代制冷剂加速削减，三代即将开始削减的阶段。根据《蒙特利尔议定书》，我国二 代制冷剂配额基准年是 2009-2010 年，于 2013 年冻结在基准线，并从 2015 年开始削减，计划于 2025 年削减至基线水平的 32.5%，2030 年削减至 2.5%，到 2040 年完全淘汰。为了控制第三代制冷剂氢 氟烃（HFCs）所产生的温室效应，《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》于 2016 年 10 月 15 日在 卢旺达基加利的第 28 次缔约方大会通过，将氢氟烃（HFCs）纳入《蒙特利尔议定书》的管控范围。 2021 年 4 月 16 日，我国正式接受《基加利修正案》，加强 HFCs 等非二氧化碳温室气体的管控。按 照《基加利修正案》的要求，中国需要在 2024 年把 HFCs 的生产与消费冻结在基线水平上，基线水 平为 2020 年-2022 年 HFC 平均值+HCFC 基线水平的 65%，从 2029 年开始逐步削减，到 2045 年实 现将 HFCs 在基线水平上削减 80%。
2025 年二代制冷剂配额将大幅削减。2024 年 10 月，生态环境部发布《2025 年度消耗臭氧层物质配 额总量设定与分配方案》，方案中提到，根据《中国含氢氯氟烃生产、使用行业第二阶段淘汰管理 计划（2021-2026 年）》，2025 年度我国 HCFCs 生产配额总量为 163,573 吨，内用生产配额总量和 使用配额总量均为 86,029 吨，分别折合 9,465 ODP 吨和 4,912.3 ODP 吨，满足 2025 年度我国 HCFCs 生产和使用量分别削减基线值的 67.5%和 73.2%的阶段性履约任务要求。
三代制冷剂配额落地。2023 年 11 月，生态环境部发布《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配 方案》，对配额总量设定、配额分配范围、分配方法、申请和发放流程、配额调整原则和程序等进 行了详细说明。2024 年 1 月，生态环境部公示 2024 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用 和进口配额核发情况。2024 年 6 月，生态环境部批准了阿科玛、中化蓝天、巨化、永和、东岳、梅 兰、东阳光等公司对 HCFCs 以及 HFCs 的生产配额调整申请，此次调整不影响配额总量。2024 年 8 月，生态环境部发布《关于 2024 年度氢氟碳化物剩余配额有关安排的通知》，决定按照各生产单位 享有 R32 内用生产配额占全国比例，分配 3.5 万吨 R32 内用生产配额。2024 年 10 月，生态环境部 发布《关于印发 2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案的通知》，2025 年度的分配在 2024 年度配额基础上，根据 HCFCs 淘汰的替代需求、半导体行业 R41 和 R236ea 的 增长需求，增发 R32 生产配额 45,000 吨，其中内用生产配额 45,000 吨；R245fa 生产配额 8,000 吨， 其中内用生产配额 8,000 吨；R41 生产配额 50 吨，其中内用生产配额 25 吨；R236ea 生产配额 50 吨， 其中内用生产配额 0 吨。2024 年 12 月，生态环境部发布《关于 2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳 化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，生态环境部受理了 48 家企业提交的 2025 年度消耗 臭氧层物质生产、使用配额申请，受理了 67 家企业提交的 2025 年度氢氟碳化物生产、进口配额申 请，对各单位 2025 年度配额核发情况进行了公示。
制冷剂价格提升。《基加利修正案》的基线年 2020-2022 年，制冷剂盈利并不乐观，企业为了抢占 更多配额，通过价格战的策略提升销量，导致 R32、R125、R134a 的价格与盈利均处于低位，R32、 R134a 甚至出现亏损。2024 年以来，制冷剂价格持续上涨。根据百川盈孚，截至 11 月 26 日，R32 价格/价差为 4.00/2.55 万元/吨，较年初+131.88%/+439.30%；R125 价格/价差为 3.80/2.08 万元/吨，较 年初+36.94%/+67.66%；R134a 价格/价差为 3.90/2.44 万元/吨，较年初+39.29%/+106.04%；R22 价格 /价差为 3.20/2.28 万元/吨，较年初+64.10%/+106.36%。
制冷剂下游需求稳中有进。根据百川盈孚，2023 年 R32 的下游应用中，用于空调制冷剂 17.72 万吨 （占比 70%），混配其他制冷剂 7.59 万吨（占比 30%）；2023 年 R125 的下游应用中，用于混配其 他制冷剂 8.92 万吨（占比 70%），灭火器 3.82 万吨（占比 30%）；2023 年 R134a 的下游应用中， 用于汽车制冷剂占比 10.54 万吨（占比 50%），气雾剂（汽车后市场）5.27 万吨（占比 25%），工 商制冷设备 2.11 万吨（占比 10%），混配其他制冷剂 2.11 万吨（占比 10%），药用气雾剂 1.05 万 吨（占比 5%）。国家统计局数据显示，2023 年我国空调产量 2.14 亿台，同比增长 11.35%；2024 年 1-10 月我国空调产量 1.88 亿台，同比增长 6.52%；产业在线数据显示，2023 年我国空调销量 1.70 亿台，同比增长 11.19%；2024 年 1-10 月我国空调销量 1.68 亿台，同比增长 14.60%。产业在线数据 显示，2023 年我国冰箱产量 8,737.90 万台，同比增长 16.34%，销量 8,722.79 万台，同比增长 15.41%； 2024 年 1-10 月我国冰箱产量 8,025.80 万台，同比增长 11.36%，销量 8,005.28 万台，同比增长 11.25%。 制冷剂需求有望随着空调、冰箱产销量的提升而增长。根据经济日报，随着消费品以旧换新政策全 面启动，家电销售额由降转升，该政策有望有效带动制冷剂下游需求增长。
以氢氟醚、全氟聚醚、全氟胺类化合物等为代表的含氟冷却液化学稳定性高，不燃、不爆、介电常 数低，目前主要用于浸没式冷却液降温技术。我国数据中心市场规模稳步提升，根据中国通服数字 基建产业研究院发布的《中国数据中心产业发展白皮书（2023 年）》，2021 年我国数据中心市场规 模达到近 1,800 亿元，同比增长 24.0%；2022 年市场规模超 2,200 亿元，仍然保持较高增速。随着大 数据中心算力迅速增强，对于含氟冷却液的需求也将稳步提升。此外，含氟冷却液也广泛应用于半 导体领域。半导体刻蚀过程中会产生大量的热量，需要持续使用以含氟电子冷却液为核心的冷却液 进行降温，以维持其正常工作；同时，半导体的清洗干燥环节也需要用到半导体氟化液。 随着海外以 3M 为代表的大型企业退出含氟冷却液的生产，国内企业迎来了较多的发展机遇。根据 巨化股份 2023 年年报，公司巨芯冷却液项目规划产能为 5,000 吨/年，2023 年已建成的项目一期 1,000 吨/年运行状况良好；该项目产品主要有 JHT 电子流体系列、JHLO 润滑油系列以及 JX 浸没式冷却 液等产品，作为全氟聚醚新材料，具有优异的电绝缘、无腐蚀、低挥发、热稳定性好等优点，广泛 应用于半导体、数据中心、电子、机械、核工业、航空航天等领域。根据新宙邦 2023 年年报，随着 人工智能以及数据中心的全面推广，公司含氟冷却液销售规模逐渐扩大，未来具有较好的增长空间。
氟化工行业景气度有望继续上行。供给端，三代制冷剂配额落地，我们预计价格有望持续回暖；需 求端，传统需求中空调与汽车平稳增长，冰箱受益于旧有产品的更新，叠加海外需求扩张，或迎来 新增长点。数据中心算力与数量的提升、智能手机与电脑需求增长推动半导体行业的加速复苏也带 动了液冷需求，含氟冷却液迎来发展机遇。
