在线旅游领导者，业务出海勾勒第二曲线。
二十五年磨一剑，在线旅游领军者。携程是全球领先的一站式旅行平台，公司成立于1999年，2003年在纳斯达克上市并于2021年港股二次上市， 旗下四大品牌覆盖国内（携程、去哪儿）及海外（ Trip.com、天巡）市场，其在全球提供超过170万种住宿服务，涵盖酒店、汽车旅馆、度假村及 其他物业；可提供全球超过600家航司的机票服务，覆盖220多个国家和地区的3400个机场。公司在全球设立九个客服中心（国内3+海外6），提供 24/7全天候的用户支持。此外截至23年底，公司在中国300多个城市拥有约5700家以轻资产模式运营的线下门店，可为用户提供包括旅行咨询、其 他本地支持在内的一站式服务。
收入结构优化，规模效应凸显，利润释放弹性可观。2023年公司业绩增长强劲，全年收入同比+122%，24年前三季度收入增速收窄至19%，但高 利润率的海外业务增长强劲，叠加经营端规模效应释放明显，驱动利润率水平较19年大幅提升，24年前三季度公司归母净利/经调归母净利分别同 比+73%/44%。
住宿交通两大板块并举，交叉销售潜力广阔。业务结构来看，携程24年前三季度住宿预订与交通票务板块分别占收入的40%/38%，二者长期比重 相当，凸显公司一站式旅游平台的消费心智。 ➢ 其中交通方面，据活力集团港股招股书，2023年携程在线机票预订市占率27%。火车票在线预订市占率18%，均为行业第一，携程大交通引流入口 效用显著，在机票等今年整体下跌的背景下依旧实现了板块收入的逆势提升。
住宿方面，在酒店ADR承压大环境下，今年三个季度公司住宿预订收入均可维持20%以上增长，印证自身产业链地位稳固。此外携程积极向上游 延展，在战略投资华住、首旅、亚朵、开元等知名酒店集团的同时，也内部孵化了丽呈、旅悦等品牌，深度布局住宿业供给端，夯实酒旅供应链。 ➢ 两大板块齐头并进的同时，公司亦深度挖掘用户“机+酒”连带需求，据此前公开业绩会披露，23Q2单季度公司交通与住宿交叉销售比率较19年 提高了40%以上，我们认为交叉销售效率的提升，将显著提升在交通大盘整体增速相对平缓的背景下公司酒店预订的增长潜力。
深耕老客积极拉新，打造高质量人群蓄水池。用户端来看，携程深耕高线市场及商旅客群多年，自身用户质量较高，其整体收入及消费水平均明 显高于行业大盘，据BambooWorks，携程截至23年中，平台年消费在超过2万元的白金会员数目超1200万人，年消费6万元以上的钻石会员则超过 600万，凸显中高消费客群稳固。此外对于在线旅游的新进用户而言，随着自身消费力提升，也呈现出由其他平台向携程迁移的趋势，据Fastdata 极数研究显示，2018年只用美团且月收入超8000的在线旅游用户至两年后有50%的订单在携程上完成。而对于后续消费成长性较强的学生群体， 携程旗下品牌“去哪儿”亦通过联合多家航司酒店推出学生专享优惠等方式进行强触达，据Fastdata极数2020年研究显示，去哪儿位列高校学生在 线旅游APP安装覆盖率榜首。高质量的在线旅游消费人群是稀缺的排他性资源，携程自身用户积淀深厚、消费力有保障，长期业绩基本盘稳固的 同时，亦有望进一步承接其出境游等相关进阶需求。
全球布局落 频繁 ，海外增量显著。携程较早推进确立全球化战略，其一方面通过收购海外上游旅行社等打造目的地服务采购体系，同时收购机 票搜索引擎等直接切入目标市场。近年来出境游受外部冲击影响，携程海外扩张也相对克制，更多是基于已有版图持续深耕，近期几笔投资亦顺 应需求变化主要聚焦亚太市场。伴随出境游需求回暖，公司海外业务持续贡献增量，对应22年/23年海外营收分别同比+132%/58%，高增趋势亦在 24年延续，据三季报披露，单Q3出境酒店和机票预订已恢复至2019年同期120%，国际OTA平台酒店和机票预订同比增长超60%。
出境游强势领跑，市占率仍有望上行。根据Fastdata极数，以比较有代表性的24年7月暑期旅游高峰期数据为例，按服务人次口径计算，携程系 （携程+去哪儿）市占率48%领跑出境游市场，同程市占率为11%排名第三。至于市占率排名第二的飞猪实际上更偏向 OTP 模式，更多是作为平台 提供技术支持和数据分析等服务，而非直接参与产品销售，我们认为飞猪模式在需求释放初期受益于平台产品丰富性可实现较快上量，但其服务 标准化不足和复杂的价格体系或将对长期增长有所制约。从自身海外供应链的布局及相关业务的协同性来看，携程龙头地位较为稳固，后续市占 率仍有望再向上。
