可用于置换隐债的 6 万亿限额已下达各地，年内两万亿发行计划已披露完毕。
2024 年以来，中央持续深入推进债务化解工作，化债力度持续加大，以期为地方腾 挪更多的精力促发展、保民生。 一方面完善和落实地方一揽子化债方案，11 月全国人大常委会审批通过增加地方政 府债务限额置换存量隐性债务的议案，10 万亿财政化债政策出炉，地方化债压力大大减 轻。持续强调地方债务管控长效机制的建立，财政部表示正会同有关部门健全信息共享 和监管协同机制，全口径监测地方政府承担偿还责任的债务情况。 另一方面强调统筹抓好化债和发展，4 月 30 日，中央政治局会议强调要“深入实施 地方政府债务风险化解方案”，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发 展，其后多个重要会议重复强调。
推动中央和地方财权与事权进一步完善，7 月第二十届 三中全会中央财办提出要增加地方自主财力，扩展地方税源，提升市县财力同事权相匹 配的程度，适度加强中央事权，提高中央财政支出比例，后续有望见到相关措施进一步 落地。 展望 2025 年，城投债务监管重点将集中在平衡债务风险化解与区域发展关系，同时 加速推动城投平台分类转型。10 万亿化债举措支持下，地方政府债务管理重心集中在抢 抓政策机遇推动化解债务风险，在此过程中同时面临平台“退名单”、城投市场化转型的 新局面，监管政策需要平衡好地方不新增债务风险及推动地方经济发展的关系，在城投 经营性债务风险管理及市场化转型方面或进一步需相关政策指导支持。
广义地方债务可分为地方政府债券、融资平台带息债务和其他地方政府关联债务三 大类，其中融资平台带息债务为本轮化债工作重点，具体又可分为隐性债务和经营性债 务。截至 2024 年 6 月末，融资平台中发债主体带息债务余额为 63.33 万亿元。 本轮化债中财政、金融双管齐下。财政工具主要通过特殊再融资债、特殊新增专项 债、置换债等降低地方债务化解压力，是最主要、效果最直接的化债工具；金融工具则 主要针对经营性债务的重组和置换，侧重于调整债务期限结构、降低债务成本，以时间 换空间。
财政工具：置换债+特殊新增专项债+特殊再融资债
可用于置换隐债的 6 万亿限额已下达各地，年内两万亿发行计划已披露完毕。2024 年 11 月 8 日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了《全国人民代表大会常务 委员会关于批准<国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案> 的决议》，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，其中提到：安排 6 万亿元地方政府债 务限额置换地方存量隐性债务，一次报批，2024-2026 年每年安排 2 万亿元，且将新增债 务限额全部安排为地方专项债务限额。据财政部介绍，11 月 9 日已将 6 万亿元债务限额 下达各地。
截至 12 月 11 日，2024 年内两万亿置换债额度各地区分配情况已披露完毕。置换形 式上，均为再融资专项债券，募集资金用途表述均为“置换存量隐性债务”。区域分布上， 除广东（含深圳）和上海外，其他各省市均有涉及，具体而言，江苏披露规模最高，为 2511 亿元，其次为湖南、河南、贵州、四川、山东 5 地，披露规模均在 1000 亿元以上。
连续五年，每年安排 8000 亿元新增专项债额度化债。2024 年 10 月 12 日，财政部 在“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”新闻发布会上曾表示 2023 年 已安排 2.2 万亿额度化债，其中 1.5 万亿元为特殊再融资债券额度，剩余 7000 亿元或为 新增专项债化债额度。根据 2024 年 11 月 8 日全国人大常委会新闻发布会介绍，从 2024 年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债限额中安排 8000 亿元，补充政府性基金财 力，专门用于化债，累计可置换隐性债务 4 万亿元。 2024 年安排 4000 亿元特殊再融资债券额度用于化债。2024 年 10 月 12 日，财政部提到“2024 年以来已安排 1.2 万亿元债务限额支持化债”，其中 8000 亿元为新增专项债 化债额度，剩余 4000 亿元或为特殊再融资债券化债额度。截至 12 月 15 日，已发行 3515 亿元。
金融工具：调整债务期限结构、降低成本，以时间换空间
金融机构在本轮化债中充当重要角色，包括债务重组、债务置换、央行提供应急流 动性借款和债券统借统还等方式。 首先，在政策指导下，金融机构可按照市场化、法制化的原则参与融资平台经营性 债务重组和债务置换。经过一年多的实践，各省金融化债进展差异较大。分不同债务类 型看：（1）对于贷款，多数通过银行展期降息、自接自盘的方式调整期限和成本；（2）对 于债券，名单内融资平台借新还旧通畅，多数选择保留债券额度，少数通过贷款进行置 换，以调整债券占比，缓解刚兑压力；（3）对于非标，产品成本普遍较高，置换紧急性和 必要性高于贷款和债券，同时受制于底层项目、资金用途等问题置换难度较大，是金融 机构债务置换中的重点和难点，融资平台往往优先选择与原债权人协商展期降息，若无 法达成一致则考虑协商银行贷款或银团贷款进行置换。从参与化债的金融机构类型看， 政策行、国有行是金融化债主力，本地行在地方政府支持下，也有较高参与积极性，此 外金融资产管理公司也发挥了重要作用。整体看，融资平台经营性债务重组、置换仍有 较大开展空间，后续随着特别国债发行补充国有大型商业银行核心一级资本后，大行资 产质量将改善，金融支持化债力度或进一步加大。
其次，央行设置应急流动性借款，可在地方竭尽全力仍无法化解债务风险时提供“过 桥”资金支持。据财新网 4 月 2 日报道，广西已获得中央应急流动性贷款，这一工具由 中国人民银行设立，以中央专项贷款形式，支持缓解地方融资平台的流动性风险，包括 广西在内的 12 个重点省份，在竭尽全力仍无法化解融资平台债务风险的情况下可以申 请。目前看，选择使用央行应急流动性借款的省份很少，一方面化债强调压实地方政府 主体责任，地方需在竭尽全力仍无法化解债务风险的情况下再向中央寻求支持；另一方 面，此类外部支持资金也有一定成本，地方政府需综合考虑地区发展、政绩诉求等做出 选择。 最后，统借统还等创新化债方案也起到积极作用。在政策指导下，为保障公开市场 债券接续，重点省份及部分重点地市可在年度债券发行额度内统借统还，即由资质较好 主体承接资质偏弱主体的发债额度，从而降低发行成本，增强市场信心。截至 2024 年 12 月 15 日，共有 5 只统借统还债券完成发行，分别位于贵州安顺、贵州六盘水、贵州遵义 和山东潍坊。整体看，统借统还落地案例较少，在申报过程中限制因素较多，较难成为 主流化债方式，后续随着境外债投资限制增加，可关注境内债接续境外债的投资机会。
