如何看待大化工历史行情？

2024Q3 油价同比下跌，气价区域分化。

原油需求恢复不及预期，2024 年下半年原油价格呈现出下行趋势：WTI 价格在 2024Q1/Q2/Q3 均值分别接近 77.50/81.77/76.43 美元/桶，较 2023 年同期分别 +2.03%/+11.27%/-7.08% 。 布 伦 特 价 格 在 2024Q1/Q2/Q3 均 值 分 别 接 近 82.96/84.72/80.03 美元/桶，较 2023 年同期分别+2.37%/+8.59%/-7.63%。天然气市 场表现出区域分化：亚太市场气价在 2024 年二、三季度同比小幅上涨，中国 LNG 到 岸价在 2024Q1/Q2/Q3 均值分别接近 9.30/11.25/13.00 美元/百万英热，较 2023 年 同期分别-43.15%/+3.18%/+3.57%。美国天然气库存处于历史相对高位叠加消费淡季 影响，气价在 2024 年二、三季度延续同比下跌的趋势，NYMEX 天然气期货价格在 2024Q1/Q2/Q3 均值分别接近 2.11/2.32/2.24 美元/百万英热，较 2023 年同期分别23.41%/-0.35%/-15.98%。

油气上游投资持续回暖，资本开支稳定恢复。根据 IEF、S&P Global（标普全球）统 计和预测数据，2024 年全球油气上游投资有望达到 6000 亿美元以上，较 2023 年 5770 亿美元投资额增长接近 4.51%。国内中下游投资表现低迷，大炼化以及化工品需求处 于 磨 底 阶 段 ： 国 内 基 础 化 工 板 块 资 本 开 支 在 2024Q1/Q2/Q3 分 别 为 560.81/551.95/596.36 亿元，较 2023 年同比分别-11.86%/-15.19%/-13.22%。与此同时，国内石油石化板块资本开支在2024Q1/Q2/Q3分别为1498.57/1367.26/1538.94 亿元，较 2023 年同比分别+7.63%/-23.34%/-3.66%，其中炼化及贸易子板块资本开支 在 2024Q1/Q2/Q3 分别为 1174.72/1068.66/1181.21 亿元，较 2023 年同比分别 +5.92%/-28.26%/-4.58%。

2024 年初至 10 月 31 日，石油石化板块累计涨幅 6.07%，跑输沪深 300 指数 7.33pct， 在 30 个中信一级行业中排第 17 位；基础化工板块累计跌幅-1.17%，跑输沪深 300 指 数 14.57pct，在 30 个中信一级行业中排第 22 位。2024 年被统计期间石化板块累计 绝对收益+6%，相对沪深 300 收益-7%，与 2023 年相比表现相对稳定；2024 年同期化工板块累计绝对收益-1%，相对沪深 300 收益-15%，与 2023 年相比表现出改善迹象。

石油石化板块在 2024 年上半年表现平稳，下半年随着油价震荡表现波动。板块成分 股中市值占比较大的“三桶油”近年通过强化增储上产和加深上下游一体化，抵御油 价波动风险的能力持续上升。基础化工板块自 2024 年 10 月起收益出现改善，板块 绝对收益降幅收窄。

截至 2024 年三季度石油石化公募基金重仓总市值为 275.79 亿元，环比-35.83%。重 仓比例为 1.49%，环比-1.07pct，相对石油石化板块标准比例低配 1.80pct，处于 2010 年以来 78%分位数。基础化工公募基金重仓总市值为 479.40 亿元，环比+3.74%。重 仓比例为 2.67%，环比-0.09pct，相对基础化工板块标准比例低配 1.23pct，处于 2010 年以来 24%分位数。

大化工板块整体估值处于历史相对低位，我们看好后市估值有望修复。截至 2024 年10 月 31 日，石油石化板块 PE（TTM）和相对沪深 300 估值分别为 14.51 和 1.17，分 别位于 2010 年初以来 20%和 43%分位。基础化工板块 PE（TTM）和相对沪深 300 估值 分别为 23.19 和 1.87，分别位于 2010 年初以来 17%和 31%分位。国资委加强了对央 国企的经营绩效考核，明确要求央企在经营利润、净资产收益率等核心指标上取得稳 健增长。油价持续维持在中高位震荡，炼化企业原料成本高企，叠加化工品需求处于 磨底阶段，多数炼化和化工企业盈利水平和估值水平仍处于行业周期底部。