国内方面，2024 年电解铝产量预计达 4327 万吨，同比增长 3.7%，普遍超出市场预期。
根据国际铝业协会 IAI 数据，2024 年 1-9 月全球电解铝产量 5425.1 万吨，同比增长 3.02%；其中，海外电 解铝产量 2193.7 万吨，同比增长 1.27%，增量来源主要是印尼华青 25 万吨新增产能在 Q2 达产，印度国家铝业 技改增量以及欧洲 Trimet 55 万吨和西班牙圣西普里安 22.8 万吨复产，两个工厂的复产会有延续至 2025 年；中 国 1-9 月电解铝产量 3231.4 万吨，同比增长 4.25%，增长得益于去年年末生产高基数和云南区域 2023 年秋冬停 产的 115 万吨产能在 2024 年 3 月得以提前复产且 2024 年秋冬不需要关停。
展望供应，海外新增项目尽管数量庞大，但由于基础设置配套不到位和设置工期长，对市场形成有效供给 的进度严重低于市场预期。以 2024 年为例，海外仅华青的 25 万新增产能在 Q4 投放，2025 年计划投产产能分 别为印度韦丹塔扩产的 25 万吨及华通线缆在安哥拉的 12 万吨，2026、2027 年新增增量分别为 100 万吨，此时 中国供应已经达峰，2026、2027 年增量折合全球供应增速约 1.3%。从产量增量角度，2025 年海外电解铝产量 增量主要是 2024 年末华青铝业的 25 万吨，欧洲 Alcoa San Ciprián 22.8 万吨和 Trimet 55 万吨剩余复产贡献约 20 万吨，以及 2025 年 H2 投产的韦丹塔和华通线缆的少量贡献，增量共计 50 万吨至 3004 万吨，增速 1.69%。
国内方面，2024 年电解铝产量预计达 4327 万吨，同比增长 3.7%，普遍超出市场预期。超预期的点有两方 面，一是云南年内的复产从正常情况下的 6 月提前至 3 月，且今年秋冬不再限产；二是技术进步和行业利润丰 厚刺激下的部分运行产能提升电力负荷接近 101%。2024 年底国内电解铝运行产能有望冲击 4400 万吨，但是氧 化铝价格创下新高，高成本区域电解铝厂出现现金流亏损，触发少量减产；同时推迟了新增产能投放和部分复 产的进程。从产量增量看，2025 年增量的主要贡献是华云三期新增的 17 万吨达产、新疆信发的 20 万吨释放以 及计划在 Q1 投放的中铝青海 10 万吨和少量的西南复产，总计 68 万吨至 4397.3 万吨，增速 1.57%。根据排产 推测 2024-2026 年电解铝产量分别为 4327 万吨、4397 万吨、4425 万吨，增速分别为 3.72%、1.57%、0.63%。 全球 2024-2026 年电解铝产量分别为 7328 万吨、7401 万吨、7505 万吨，增速分别为 2.83%、1.62%、1.40%。
海外新兴经济体需求亮眼，发达经济体沉闷但实现正增
根据 CRU 数据，2024 年预计全球原铝消费 7277.9 万吨，同比增速 3.4%；其中，海外消费增长 0.77%，中 国消费增长 5.0%。从主要国别消费占比来看，中国一次用铝消费比重继续提升至 62%，欧洲占比 11%，美国 7%，中国再次以超强的增长带动了全球铝消费录得超过 3%的涨幅。另外，新兴经济体消费保持强劲，印度、 巴西分别录得 8.4%、4.8%的增幅。
国内多板块消费好于预期，造就 2024 年消费增速 5%，保守估计 2025 年增速达 2.3%
从国内电解铝月度表观消费需求跟踪数据看，2024 年 1-10 月累计表观消费 3756.7 万吨，同比增长 5.7%， 预计全年表需 4535 万吨，同比增长 5.0%。从分板块的消费增速贡献看，铝材出口、交运板块的新能源车、耐 用品、电力板块中特变高压和光伏的超高增速，驱动了 2024 年电解铝消费增长全面好于市场 2.5%~3%的一致 预期。在子版块中，地产板块是唯一的拖累项，这是经济转型中难以避免的，乐见的是其他板块在冲动地产下 行之余，还提供了额外的高增，凸显了电解铝消费增长的旺盛生命力。
从主要消费领域看，2024 年 1-9 月中国房屋竣工面积 35815.56 万平方米，同比下降 24.41%；2024 年 1-9 月中国新能源汽车累计产量 831.56 万辆，同比增长 31.72%；2024 年 1-9 月中国新增光伏装机容量 160.88GW， 同比增长 24.77%；2024 年 1-9 月中国电网投资完成额 3982 亿元，同比增长 21.1%； 2024 年 1-9 月中国空调累 计产量 21028.60 万台，同比增长 8.58%；2024 年 1-9 月中国家用洗衣机累计产量 8242.72 万台，同比增长 9.97%； 2024 年 1-10 月中国未锻造铝及铝材累计出口 547.7 万吨，同比增长 16.56%。综合来看，除去地产领域用铝负增 外，其余板块均出现了超预期的增长，成就了年初至今国内铝表需增长 5.0%，好于市场普遍预计的 2-3%增速。 中游加工板块的开工率表现与中观的主要消费领域的增长情况基本一致，建筑型材开工率进入下半年掉得 比较厉害，特别是中小型建筑型材的开工率失速明显；与光伏、制造业相呼应的工业型材开工率同比表现优异； 与电力板块对应的铝线缆开工率全年跑赢去年；与汽车相关联的合金开工率同样高举高打。中游加工作为中观 消费领域的验证，一致性的走强表明铝需求增长落在了实处。
地产板块用铝需求：2024~2026 建筑用铝最大减量分别 126、112、64 万吨，占铝消费权重明显下滑
地产端用铝是中国电解铝消费最重要的领域之一，铝在地产中的应用集中在门窗、幕墙、集成吊顶等环节， 与竣工高相关，2021 年建筑用原铝量达到 1000 万吨，约占中国电解铝用量的 25%，但是，随着地产竣工的下 行及其他用铝领域的崛起，该权重逐年明显下滑。2024 年在 2023 年虚高的地产竣工增速上读出 25%的跌幅， 但是结合建筑型材开工率、玻璃和 PVC 表需均不指向地产竣工对实物的损耗下降得如此之多，预计实际降幅在 14~15%，2024 年建筑用铝减量 126 万吨，用铝占比下降至 17%。2021 年的新开工大幅负向终将在 2025 年体现， 但考虑到地方债可用于地产收购，可平滑和延迟竣工端的下行，最坏的情况下明后年房屋竣工增速-15%、-10%， 对应最大用铝减量为 112、64 万吨，建筑用铝占总消费的比重进一步削弱。
电力电子用铝需求：光伏平稳增长，电网投资向特变高压倾斜助力用铝需求超预期
铝在电力电子领域的应用体现在光伏、高压输变电线路及低压线缆等。2024 年全球新增光伏装机预计达 450GW，增速放缓至 15%，国内外新增装机均有增量。展望未来，主要依托海外增长，CPIA、SNEC 等机构预 测 2025~2026 年全球新增光伏装机约 500GW、525GW，增速 10%、5%。考虑到光伏支架及边框铝单耗量下降， 分别带动 17 万吨、22 万吨。2024 年 1-9 月电网投资完成额为 3982 亿元，同比增长 21%，预计 2024 年电网投 资超 6000 亿元，同比增加 711 亿元，实现两位数以上快速增长，今年重点倾斜特高压建设。2024 年预计核准 陕北-安徽、甘肃-浙江、蒙西-京津冀等多条直流特高压，明年特变高压仍旧有望保持双位数用铝增长。
交通领域用铝需求：新能源车超预期高增，助力交运坐稳用铝第一
交通领域的用铝需求主要体现在传统汽车中锻造零配件，新能源车的轻量化要求更是将铝需求扩展到了底 盘、电池托盘、四门一盖等，新能源车单车耗铝量从传统汽车的 120kg 提高到 200kg，根据 CM 集团的数据， 传统汽车和新能源汽车的单车耗铝量仍在继续提升。两轮车、三轮车单车耗铝量在 10~11kg，单耗虽小，但产 量大，2024 年用铝量约 87 万吨。轨道交通领域用铝主要应用在轨道交通车辆的外壳部件和连接构件，车体内 部结构件和配件，及屏蔽门等，是交通用铝的重要组成部分。新能源车对传统汽车的替代还在继续，2024 年新 能源汽车产量有望达到 1300 万辆，增速 35.6%，明显超出市场此前作出的 1100 万辆/15%增速的基准假设。 2025~2026 预计国内新能源产量为 1550 万辆、1650 万辆，增速分别为 19%、6%。城市轨道及城际轨道交通在 打造“一小时”核心圈过程中保持着增长。因此，2024~2026 年交通领域用铝需求预计达 1024 万吨、1116 万吨、 1150 万吨，增量分别为 85 万吨、91 万吨、34 万吨。
