政策冲击和消费低迷，行业短期承压。
年初以来，医药生物板块下跌12.37%，跑输沪深300指数27.01个百分点；申万医药 三级子行业涨跌幅从高到低依次是医药流通+1.31%、化学制剂-2.63%、中药-4.47%、 原料药-4.48%、医疗耗材-8.59%、体外诊断-12.97%、血液制品-14.53%、医疗设备16.93%、医院-17.78%、医疗研发外包-20.77%、其他生物制品-21.14%、线下药店30.10%、疫苗-35.89%，均跑输沪深300指数，只有医药流通实现正涨幅。
横向看，2024年12月23日，医药行业PE（TTM）为31.46倍，线下药店PE（TTM）为 20.30倍，在13个医药三级子行业中排名第2。纵向看，截至2024年12月23日，线下 药店板块2020年以来、2022年以来和2024年以来的市盈率分位数分别为17.59%、 29.49%、66.38%。
受政策冲击和消费低迷等影响，药店行业整体增速放缓，短期承压。2024年医药改 革政策持续推行，医保个账减少及统筹医保落地滞后、强监管、药品销售同期高基 数等因素影响，叠加消费市场低迷增长，药店行业整体营业收入增幅趋缓，无法覆 盖门店增长导致的费用刚性增长，利润承受下滑压力。
短期看，在医保个账及门诊统筹改革政策的探索期，各省市政策落地执行存在滞后 性及不确定性，行业发展处于调整阶段。个账改革陆续落地，各省市门诊统筹政策 的诊疗规范要求、处方流转、药店资质要求、报销额度管控、政策推进力度等不同 且尚在探索，部分省市区门诊统筹政策正细化、落地，集客红利尚未呈现。此外， 医保合规监管持续加强，行业价格专项治理、比价系统上线、线上医保结算等政策， 对行业发展的影响深入、叠加，行业步入结构调整、转型阶段。 长期看，医药改革、基本医疗保险、医保个账和门诊统筹等医药改革长期有利于提 高行业集中度和连锁化率，对专业服务能力强且合规经营、聚焦满足消费者健康需 求的大型连锁医药零售企业长期利好。
2.1 健康需求刚性，药店承担重要的医药服务供给角色
根据中康2024年大健康消费调研，线下药店是居民日常购药渠道，其渗透率高达 85.3%；新零售是居民家庭备药、临时购药、闪购送货到家主要选择，其渗透率高 达82.8%，显示居民对线上线下药店提供药品服务的黏性较强。同时，在人口老龄 化趋势下，叠加中老年人群特别是慢病人群，更多依赖医保统筹，在药店纳入门诊 统筹后，药店有望在承接慢病用药需求上承担重要角色。
从药品销售三大终端六大市场销售额复合增速看，根据米内网，2016年到2023年， 中国药品三大终端六大市场的销售额从14,975亿元上升至18,865亿元，年复合增速 3.35%。其中，公立医院终端、零售药店终端和公立基层医疗终端药品销售额复合 增长率分别为1.74%、7.32%、3.91%，零售药店终端增速较高；城市公立医院、县 公立医院、实体药店、网上药店、城市社区卫生中心、乡镇卫生院年复合增长率分 别为1.79%、1.58%、5.59%、45.51%、8.36%、0.64%，线上药店是零售药店增长的 重要驱动力。
从药品销售三大终端六大市场销售额市场份额看，截至2023年，药品销售额在公立 医院终端、零售药店终端和公立基层医疗终端市场份额分别为61.30%、29.30%和 9.40%，零售药店终端市场份额呈逐年上升趋势。拆分六大终端市场，截至2023年， 城市公立医院、县公立医院、实体药店、网上药店、城市社区卫生中心、乡镇卫生 院市场份额分别为46.07%、15.18%、25.82%、3.51%、4.66%、4.76%。
2.2 大型连锁药店更受益门诊统筹政策
处方外流是实现“医药分家”的重要环节，以“医药分开”为目标的医改给医药零 售业带来新的增量市场。自2023年2月份，国家医保局发布《关于进一步做好定点零 售药店纳入门诊统筹管理的通知》，定点零售药店纳入门诊统筹加速处方外流。从近 几年处方药院内院外占比情况看，处方药院外市场占比呈缓慢增长趋势，但占比依 旧较低，2023年院内院外占比分别为80%和20%，对标美国和日本处方外流水平， 我国处方药院外市场仍有较大增长空间。
各地区门诊统筹进展差异较大。自2023年2月份，国家医保局发布《关于进一步做 好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》以来，已有不少地区下发实施细则，开 始推进门诊统筹政策在药店的落地。根据中康产业研究院数据，截至2024年2月，药 店门诊统筹政策已在26个省份有不同进度的落地，覆盖220个城市，涉及14.14万家 医保定点药店，占比约30%。从各省执行进度来看，江苏、辽宁、湖北、内蒙古有 超万家定点药店被纳入门诊统筹管理；按比例看，天津、江西、上海三地门诊统筹 定点药店占医保定点药店比例较高，分别为100%、88%和85%。云南、广西、广东、 海南、山东等地推进进度较慢，统筹定点药店在医保定点药店的占比低于5%。
大型连锁积极布局统筹门店，各连锁药店重点布局地区不同，不同地区门诊统筹政 策落实进展有差异。另外，影响处方外流因素较多，包括医院和医生处方外流动力、 患者院外购药意愿等。随着各地药店统筹政策持续推进，处方从公立和基层医院外 流至药店是未来长期趋势，有望带来药品零售行业长期增量，大型连锁药店积极承 接处方外流，在DTP药房、双通道药房、门诊统筹药房等多方面布局下，未来有望 持续受益处方外流。随着医保统筹在药店占比提升，有望给药品零售带来长期增量。 同时，在价格管控，零售端比价等政策下，医保统筹提高药店流量的意义更大。
2.3 药品零售连锁化率和行业集中度提升
在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更 强的大型连锁药店将进一步凸显优势，市场集中度有望加速提升。近年来，国家各 级监管逐步升级，药品零售行业的合规性持续提高，医保价格监管趋严，市场价格 透明度越来越高，小型连锁药店及单体药店面临较大的经营压力。而全国龙头医药 连锁药店拥有较强的议价能力、丰富的产品矩阵、数字化赋能的合规管理等经营优 势，能在“市场整合期”中进一步提高市场占有率。同时，随着医保门诊统筹政策 的推进，合规性更强的大型连锁药店获得了更多的门诊统筹资质，客流也进一步向 大型连锁药店集中。 商务部2021年10月发布《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导 意见》指出：到2025年，培育形成5-10家超过500亿的专业化、多元化药品零售连锁 企业，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上，药品零售连锁率要 接近70%。 目前，与发达国家相比，我国药店连锁率较低。据中康CMH，美国药店连锁率已超 过71%，我国2023年连锁率仅58%左右，且不同地区的药店连锁率存在显著性差异。 同时，我国医药零售行业集中度相比发达国家市场仍有较大差距。2022年，美国前 三强药房市占率为85%，日本前十强药妆店市占率为73.7%，我国前十强药房市占率 仅为30.9%，百强占比仅为55.83%，仍有较大提升空间。
