为落实中央经济工作会议对 2024 年经济工作的总体要求，有力 有效支持经济稳定增长和高质量发展，提振市场预期，央行在坚持稳 字当头、稳中求进的基础之上，加大了宏观政策调控力度。
全年两次 降准 50bp，累计释放 2 万亿元，并推出一系列宽松政策，为实体经 济回升向好提供了有力的支持，综合运用多种政策工具有效应对不利 冲击，稳定住了宏观经济大盘。 从 MSI 走势来看，在央行稳健偏松的政策导向下，2024 年上半 年 MSI 整体维持在了“轻度偏冷”区间，但从 2024 年三季度末起， MSI 开启上行趋势。虽然从季度指数走势来看，三季度主成分加权构 建的 MSI 指数较今年二季度进一步下行 4.79 个百分点至-21.34，季度均值继续运行在轻度偏冷区间，但 9 月 MSI 指数已经呈现边际回暖 趋势，指数值较上月回升 3.93 个百分点。三季度 MSI 整体遇冷的主 要原因在于实际有效汇率的回升和 M2 增速的相对放缓，9 月份的边 际回升则主要受益于 M2 增速出现一定幅度的回调。展望下一阶段货 币政策形势，在“稳增长”这一核心诉求下，预计央行将继续推出宽 松的货币政策，货币形势指数（MSI）方面，在低基数和各部门出台 的多重支持政策支持的作用之下，通胀有望逐步回升，实际利率也或 将随之逐渐回落，MSI 指数预计也将会企稳回升。
综合考虑我国当前所面临的复杂的内外部经济形势，我们预期未 来一段时期内的货币政策将延续稳中偏松的主基调，判断依据主要包 括以下三个方面： 第一，从通胀数据来看，三季度 CPI 和 PPI 分别为 0.5%和-1.8%， 较今年二季度变化相对有限，继续低位运行，伴随着经济的进一步复 苏和基数效应的影响，四季度通胀中枢或将迎来一定幅度的抬升，但 考虑到当下较低的基数水平，通胀在短期内预计仍将不会成为制约货 币政策操作的重要因素。此外，在当前出台经济支持政策的背景下， 稳健偏松的货币政策所带来的通胀上升预期将在一定程度上降低实 际利率，同时可以推升名义 GDP 增长率，提振经济主体的未来预期， 从而更好地实现“稳增长”目标，这也与央行前期所强调的“把维护 价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”形成了 呼应。
第二，从国内经济形势来看，三季度实际 GDP 同比增长 4.6%， 高于市场预期。全国财政收入从8月的同比-2.8%转正为9月的2.5%， 结束今年以来的下跌趋势。虽然前 9 个月规模以上工业利润同比下降 -3.5%，但在前期一系列促进发展政策的推动下，经济恢复的基础进 一步巩固，货币市场流动性保持合理充裕，为实体经济提供了有力的 支持。然而，当前仍面临经济下行压力、有效需求不足、就业严峻、 社会预期偏弱、房地产和资本市场低迷等挑战，“稳增长”需求依然 存在，实现全年经济增长目标仍面临不小压力，因而仍然需要稳健偏 松的货币政策给予必要的流动性支持和信心支持。
第三，从国际形势来看， 美联储降息 50bp 为中国央行实施更为 积极的货币政策提供了空间。随着中美利差收窄，中国央行在货币政 策上的外部压力减小，错位风险降低。这有助于改善国内流动性状况， 降低实体经济的融资成本，并增强人民币汇率的稳定性。在此背景下， 中国人民银行已表态将加大调控力度，并着手推出一些增量政策举措， 以降低企业融资和居民信贷成本。考虑到资本流动，降息策略可采取 紧盯美联储利率调整的“跟随降息策略”，以避免复杂形势下的货币 政策实施出现方向性错误。同时，在利率操作间歇期，可根据实际需 要配合降准和定向流动性支持等其它流动性调节手段，以更好的方式 实现经济的内外均衡。
作为分析补充，本报告结合中国人民银行发布的银行家问卷调查 报告中的货币政策感受指数对未来货币政策取向进行判断。货币政策 感受指数是反映银行家对货币政策感受程度的指数，该指数的计算方法是在全部接受调查的银行家中，先分别计算认为本季货币政策“偏 松”和“适度”的占比，再分别赋予权重 1 和 0.5 后求和得出。图 7 展示了 2005 年二季度以来人民银行开展银行家调查中的货币政策 感受指数的变化情况，因为人民银行并未公布 2024 年第三和第四季 度的银行家问卷调查报告，因此这里的补充分析所用数据截止到 2024 年第二季度。报告显示，2024 年第二季度货币政策感受指数为 67.4%， 比上季下降 2.7 个百分点，比上年同期上升 3.2 个百分点。其中，有 36.3%的银行家认为货币政策“宽松”，比上季减少 5.4 个百分点；62.2% 的银行家认为货币政策“适度”，比上季增加 5.4 个百分点。货币政 策感受指数的下降也与 MSI 的下行形成了呼应，反映出央行的货币宽 松政策传导至现实经济仍然需要一定的时间。
在一揽子稳增长政策和结构性改革的推动下，2024 年第三季度 中国经济呈现出恢复向好的局面，总体经济形势表现出较强的韧性和 潜力，整体经济数据实现了超预期增长，经济稳步恢复，但国内有效 18 需求不足引发的供需失衡的主要矛盾依然存在，经济增速与名义增速 的背离，宏观数据与微观感受的差异对预期和信心的有效提振产生影 响。面对当前国内外经济金融形势，中国人民银行货币政策委员会 2024 年第三季度例会认为，要加大货币政策调控力度，提高货币政 策调控精准性。
在下一阶段，货币政策应重点关注以下几个方面： 第一，适度加大公开市场操作力度，保持市场流动性合理充裕， 同时通过结构性货币政策工具引导资金流向实体经济，提高金融支持 实体经济的效率。特别是在复杂多变的国际形势下，为应对国内外经 济形势的变化，货币政策要注重保持政策的灵活性和前瞻性，并加大 逆周期调节力度。在合理使用利率工具的同时，将继续通过降准、再 贷款等手段支持实体经济发展，实施有力度的降息，特别是加大对中 小企业和科技创新领域的支持，帮助它们解决融资难、融资贵的问题。 可以通过定向降准、再贷款等工具，专门为相关领域提供融资支持， 提升资金使用效率。
第二，随着金融市场的波动加剧和债务风险的累积，央行进一步 加强宏观审慎监管和金融风险防范，通过完善金融监管框架、加强跨 市场风险监测和预警机制，确保金融系统稳定运行。特别是，应考虑 加强中央银行与金融市场的联通与贯通，通过政策工具的创新，为金 融市场的稳定运行提供“托底式”的流动性支持。无论是在理论上还 是法理上，中央银行都具有金融稳定的职能。但在历史上，中央银行 的金融稳定职能侧重于为金融机构提供“最后贷款人”贷款，直接面对资本市场的金融稳定工具相对比较匮乏。与此同时，证券监管部门 的资源（特别是货币信贷资源）比较有限，这就在很大程度上限制了 其直接提供大规模流动性支持的能力。因此，通过将中央银行的“最 后贷款人”功能进一步延伸至资本市场，在必要的时候为资本市场提 供“压舱石”式的流动性支持，将极大地提升金融政策稳定资本市场 的长期能力，并且有助于改善市场预期，提高政策实施的综合效果和 效率。
第三，从更长期来说，货币政策传导渠道的畅通仍然是我国货币 政策调整的重心，未来央行仍需深化利率市场化改革，健全市场化利 率形成和传导机制，发挥好存款利率市场化调整机制作用，巩固贷款 实际利率下降成果，推动社会融资成本稳中有降，为经济高质量发展 提供良好的货币金融环境。为此，可考虑调整公开市场操作招标方式， 强化公开市场 7 天期回购操作利率的主要政策利率属性，将 7 天期逆 回购操作改为固定利率的数量招标，明示操作利率，有助于增强其政 策利率地位，提高操作效率，稳定市场预期。同时，进一步完善贷款 市场报价利率（LPR），畅通利率期限结构传导机制，理顺由短及长的 利率传导关系。
最后，加强市场预期的引导和管理，通过货币政策的积极、有效、 反复宣示，并配合以其它方面的政策行动，通过打出一套“掷地有声” 的政策组合拳，促进市场信心的全面恢复。经济增长和金融市场的稳 定，都必须建立在市场信心稳固的基础之上，这就需要货币政策与其 它经济金融政策的充分协调和搭配。就目前的经济金融形势而言，供 20 需调整的政策要平衡，不应偏废。扩大内需的政策要持续、反复用力， 促进消费和投资需求的真实恢复，让市场主体有订单、有收入、有钱 挣。首先要让市场主体看到“结果”和“效果”，信心才能真正重新 建立起来。金融方面，股价、房价、汇率等关键金融资产的价格受预 期的影响都很大，且在短时间内容易出现过度调整。金融相关管理部 门要加强常规性的预期管理，并将市场预期的动态变化纳入政策目标， 通过强化引导和多手段调控，让市场相信政策当局永远“有办法”让 市场重回目标轨道。
