本轮周期产能恢复不振。
从官方数据看，2024 年 2 季末、3 季末，能繁母猪存栏量分别为4038万头、4062 万头，环比分别小幅提升 1.2%、0.6%，10 月能繁母猪存栏量环比增长0.3%，补栏积极性仍然偏弱。 从行业数据看，2024 年 2-10 月，涌益咨询能繁母猪存栏量环比分别上升0.28%、1.57%、0.96%、0.73%、0.61%、1.79%、0.52%、0.6%、0.2%；2024年3-10月，上海钢联能繁母猪存栏量环比分别上升 0.22%、0.94%、0.43%、0.37%、1.11%、0.32%、0.53%、0.39%。对照 2022 年产能恢复期，5-10 月涌益咨询能繁母猪存栏量环比分别上升 1.23%、0.71%、1.79%、1.63%、1.39%、1.73%；5-12月，上海钢联能繁母猪存栏量环比分别上升 1.86%、1.99%、1.19%、1.73%、1.27%、2.87%、1.17%、0.64%。2024 年以来，生猪产能恢复明显弱于2022 年。我们曾在《生猪养殖行业系列报告八：猪价高点值得期待，产能恢复或明显偏弱》中探讨过，2024 年生猪产能回升速度偏慢，与亏损期较长、维持数年的高资产负债率、偏好压栏和二育等多重因素相关，恢复速度需持续跟踪。非瘟疫情带来的超高猪价刺激整个产业积极扩产，2021 年末20家上市猪企平均资产负债率攀升至 60%，达到 2009 年以来最高水平。截至2024 年9月末，20家上市猪企平均资产负债率小幅修复，但仍维持 62%的高位。
2022 年 12 月-2024 年 6 月，上市猪企的能繁母猪存栏上升主要集中在牧原和温氏，分别增加 48.9 万头、约 35 万头，两家公司累计增加约83.9 万头；上市猪企的能繁母猪存栏下降主要集中在新希望、正邦、天邦、傲农，其中，新希望、正邦、天邦。 2024 年 6 月末，牧原、温氏的能繁母猪存栏量分别为330.9 万头、165万头，较 3 月末分别增加 16.7 万头、10 万头，两家公司合计增加约26.7 万头，占Q2全国新增能繁母猪存栏量 46 万头的 58%。2024 年 9 月末，正邦、神农的能繁母猪存栏量分别为 25.7 万头、11.4 万头，较 6 月末分别增加4.1 万头、1.6万头，两家公司合计增加约 5.7 万头，占 Q3 全国新增能繁母猪存栏量24 万头的23.8%。
2023 年 12 月正邦科技重整执行完毕，2024 年9 月末，正邦资产负债率已降至 47%。天邦、傲农仍在重整流程中： ①天邦股份。2024 年 8 月宁波中院决定对天邦食品进行预重整，目前已有5家产业投资人及 2 家财务投资人报名参加重整，后续待意向重整投资人及重整方案基本确定后，相关方将签订重整投资协议，待获得证监会和最高法院批准后可正式进入重整程序，2024 年 9 月末，天邦资产负债率降至74%；②傲农生物。2024 年 2 月 5 日，漳州中院同意傲农生物启动预重整；11月5日，漳州中院裁定受理傲农生物重整；12 月 4 日，重整计划（草案）发布，以傲农现有总股本为基数，按每 10 股转增 20 股的规模实施资本公积金转增股本，共计转增 1,735,307,884 股，最终转增准确股票数量以中国结算上海分公司实际登记确认的数量为准，转增股票不向原股东分配，全部用于引入重整投资人以及清偿傲农生物债务。 部分猪企于 2023-2024 年申请股权融资，其中，华统股份已于2024年11月20 日获得深交所上市审核中心审核通过，目前仍在等待证监会作出同意注册的决定，巨星农牧于 2024 年 12 月 5 日收到上交所受理公告，尚需上交所审核通过并获得证监会同意注册的决定。
2023 年底至 2024 年初，北方爆发比较严重的生猪疫情，主要产能分布在北方的猪企受到影响较大，目前基本恢复到了 2023 年生猪疫情前水平。以牧原股份为例，其全程上市率从 2024Q1 的 76%提升至 10 月86%，PSY 从2024Q1约24头左右提升至 10 月接近 30 头。 2024 年，主要布局南方的猪企生产效率稳中有升，以温氏为例，肉猪上市率从2023 年末 92%上升至 2024 年 10 月 93%，窝均健仔数从2023 年末10.7头上升至2024 年 10 月 11.2 头。
2022 年至 2024 年 1-10 月，涌益咨询、上海钢联的生猪生产指标持续提升。①涌益咨询数据，2022 年至 2024 年前 10 月，均窝均建仔数同比分别增长4.9%、4.0%和 1.4%，配种分娩率同比分别增长 0.3%、4.9%和3.8%，断奶成活率同比分别增长 1.5%、0.6%和 0.8%，育肥出栏存活率同比分别增长-1.8%、0.8%和1.8%，汇总看，生产性能同比分别增长 4.9%、10.6%、7.9%；②上海钢联数据，2022 年至 2024 年前 10 月，均窝均建仔数同比分别增长4.9%、3.8%和 2.9%，配种分娩率同比分别增长 0.2%、5.2%和7.6%，育肥出栏存活率同比分别增长-1.8%、1.0%和 3.7%，汇总看，生产性能同比分别增长3.3%、10.3%、14.9%。
2017-2023 年，全国能繁母猪年均存栏量与1 年后全国生猪年度均价呈现出高度负相关性，除 2022 年例外，我们认为是2021 年低效母猪占比过高，导致 2022 年养殖生产效率大幅提升带来的数据失真。
根据统计局数据，我们假设 2024Q4 能繁母猪存栏量环比上升0.5%-2%，对应2024 年能繁母猪存栏均值较 2023 年下降 4.4%-4.8%。根据涌益咨询、上海钢联数据，我们假设 2024 年 11-12 月能繁母猪存栏量月环比上升1%，对应2024年能繁母猪存栏均值较 2023 年分别下降 0.56%、2.36%。从年度能繁母猪存栏推断，2025年生猪价格将获得有力支撑。
本轮周期 2022 年 12 月-2024 年 4 月累计去化9.2%，2024 年猪价处于上行周期。2024Q1、Q2、Q3，全国生猪出栏量分别为 1.95 亿头、1.69 亿头、1.56亿头，同比分别下降 2.2%、4.0%、3.3%；2024 年 1 季末、2 季末、3 季末，全国生猪存栏量分别为 4.09 亿头、4.15 亿头、4.27 亿头，同比分别下降5.2%、4.6%、3.5%；10 月，全国中大猪存栏量同比下降 3.2%，也预示未来2-3 个月生猪上市量将较2023年同期下降。
猪易通数据显示，8 月 11 日全国生猪价格达到今年以来的峰值21.17元/公斤，之后猪价呈现震荡下行态势。我们认为，猪价大幅回调是受大体重猪出栏、短期二育不振、天气转凉延后等因素影响： 1、大体重猪出栏。7 月下旬开始，150 公斤以上生猪出栏占比、生猪出栏均重稳步攀升，8 月底均达到峰值 7.37%、126.73 公斤；11 月上旬开始，150公斤以上生猪出栏占比、出栏均重再次攀升，12 月 5 日升至6.76%、128.33 公斤；2、二育积极性持续低迷，8 月 21 日至今全国二育销售量占比趋势性低于去年同期，11 月 21 日-11 月 30 日，全国二育销量占比0.86%，环比下降0.81个百分点，同比下降 0.63 个百分点。 2024 年 9 月下旬以来，肉猪价比值稳定在 1.6 以上，与2023 年同期基本持平；12 月 5 日毛白价差 5.09 元/公斤，高于去年同期的4.09 元/公斤，猪肉消费并未持续走弱；11 月 30 日，育肥栏舍平均利用率周环比下降12.9%，同比下降28.3%，标肥价差维持高位，随着消费旺季的到来，猪价有望企稳回升。
