强基本面+风格驱动，行情强于市场。
红利风格加持+出口景气上行，家电行情持续演绎，2024 年以来板块涨幅居前。24M1-M10 申万家电指数上涨 25.0%，显著跑赢同期沪深300 指数11.6pct。家电主要板块及重点个股股价表现分化，估值低、股息高、业绩稳的白电龙头以及自主品牌出海的强α标的表现亮眼。
家电板块细分龙头估值仍普遍处于历史中低水平。2024 年以来家电板块估值有所修复，但整体来看，当前家电板块整体及龙头白马估值均处2012 年以来的历史中低位水平。火星人、科沃斯、极米科技等成长赛道龙头估值探底后有所回升。
1）成本：原材料整体维持平稳，海运费波动上行。2024 年以来铜、铝、塑料价格逐步走强，从 24M1-M10 看：平均铜价 71,453 元/吨，同比+8.23%。 平均铝价 18,860 元/吨，同比+4.66%。 ABS 均价 11,106 元/吨，同比+7.09%。 冷轧板卷均价 4,283 元/吨，同比-8.07%。 从 24 年各季度报表看，一线龙头企业较好的平滑了成本波动，二线公司利润率受到原材料价格影响。
从海运价格看，年初以来海运成本上扬。2024 年1-10 月CCFI 综合指数/欧洲指数/美西指数平均值分别为 1572/2452/1207，同比分别+64.98%/+107.09%/+63.64%，较 2022 年同期分别-48.88%/-50.44%/-49.42%。
受红海危机影响，2024 年 1-2 月海运价格陡然上升，3-4 月涨幅收窄，叠加部分家电品类对美出口加征关税豁免到期影响，供应链备货节奏前置，5 月以来海运价格再度回升，8 月起海运费环比持续回落。长周期维度，2021-2022 年海运成本压力峰值已过，自主品牌出海企业通过长协运价、产能转移、终端涨价等方式或可传导部分成本压力，预计此次海运费上扬对龙头企业影响相对有限。
2）地产：基本面拐点渐近，利好家电地产链修复。政策组合拳落地，“止跌回稳”提振市场预期，10 月新房销售规模跌幅显著收窄。9 月 26 日政治局会议提及促进房地产市场止跌回稳，定调出现明显变化。此后一线城市限制政策放松，财政部允许专项债券用于土地储备、支持收购存量房等政策和表述相继落地。受益政策催化，10 月销售端积极改善已现。销售规模方面，10 月单月商品房销售面积同比-1.6%（9 月-10.8%）；商品房销售额同比-1.4%（9月-16.1%）。1-10 月商品房累计销售面积同比-15.8%（1-9 月-17.1%）；商品房累计销售额同比-20.9%（1-9 月-22.7%）。 地产政策利好密集释放改善预期提振信心，后周期厨电板块估值及基本面修复预期进一步强化。从当前时点看，政策定调积极，地产情绪回暖。厨电板块前期估值受压制，受益地产预期改善，24 年 9 月起厨电板块估值水平由从底部持续修复至 2020 年以来的中位数水平。后续看，伴随地产销售持续回暖，厨电板块基本面有望企稳回升。
3）消费信心：筑底回升，修复可期。经济修复动能逐步增强，有望提振消费信心筑底回升。24Q1-Q3 经济延续弱修复，居民收入增速放缓，消费意愿低位走弱。随着以旧换新等促消费政策全国快速铺开，24Q4 内需加速修复。后续来看，随着存量政策加快落实以及一揽子增量政策加力推出，经济修复动能有望巩固加强，消费者信心修复可期。
以史为鉴，2007-2013 年家电下乡、以旧换新、两轮“节能惠民”等全国性家电补贴政策密集出台提振内需，成效显著。立足当前时点，本轮以旧换新政策自7月25 日中央文件落地至今，补贴力度超预期持续加码，9 月起家电内需加速向好，多品类释放高增弹性，24Q4 家电内销增长换挡提速较为确定。个股层面，资金实力强、渠道覆盖度全面、中高端产品布局完善的家电龙头或受益更明显。展望2025年，十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会明确对家电以旧换新的支持，预计政策有望延续，内需景气改善预期强化，重点关注政策推出时点及补贴力度。
以旧换新加速落地，补贴力度超预期加码
对标上轮家电以旧换新政策，本轮政策补贴范围更广泛、单台补贴力度加强、中央承担比例提升。1）补贴范围更广泛：新增热水器、家用灶具、吸油烟机3大厨电品类。2）补贴力度加强：补贴比例由产品售价的10%提升至15%-20%，补贴上限提升至 2000 元/台。3）中央承担比例提升：本轮政策按照总体9:1 的原则实行央地共担。
以中央文件为基准，多地扩大补贴范围，线上、线下全面铺开。本轮以旧换新政策自 7 月 25 日中央文件落地至今，已有 31 个省市出台以旧换新细则，除中央政策规定的 8 大家电品类外，部分省市也为洗碗机、扫地机、小家电及智能家居等品类提供补贴支持。截至目前，北京、上海、广东、浙江、湖北等20 多个省份家电换新活动陆续上线京东，虽然线上政策落地晚于线下，但起量较快。
补贴拉动提速显著，9 月起家电内需加速向好
以旧换新拉动效果显著，9 月起家电社零增长强劲，多品类内需高增。根据国家统计局数据，24M9、24M10 家电社零同比增速分别为+20.5%/+39.2%，分别环比提速 17.1pct/18.7pct，同期社零整体增速分别为+2.8%/+6.8%。销量维度，政策拉动下家电各品类环比加速明显，黑电增速比肩白电，厨电整体景气改善，扫地机增长弹性最为亮眼；均价维度，高级能效补贴带动结构升级，家电各品类均价提速上行，龙头受益较为充分、份额同比提升。以旧换新政策加持下内需景气上行，24Q4 家电内销增长换挡提速较为确定。
国补延续预期升温，家电内需有望持续向好。商务部全国家电以旧换新数据平台显示，截至 11 月 8 日 24 时，2025.7 万名消费者购置8 大类家电产品3045.8万台，带动销售达 1377.9 亿元，政策拉动成效显著。根据中央文件，此轮补贴各地区均有相应额度，截至 2024 年 12 月 31 日未用完的中央下达资金额度将统一收回中央。立足当前时点，本轮补贴进度已过半程，2025 年政策是否延续为关注重点。11 月 8 日，财政部表态拟扩大消费品以旧换新的品种和规模，对于明年国补延续定调积极。展望 2025 年，若国补政策得以延续，预计政策期内将有效提振家电内需景气，支撑基本面延续改善。
