近年我国原煤生产矸石率大幅提升。
煤炭消费虽然占比下降，但绝对量持续保持增长
煤炭消费占比的确下降，但是煤炭消费量绝对量仍旧保持增长。受风光发电、天然气消费快速的增长，导致 煤炭消费在我国一次能源消费占比中逐年下降，2023年已经下降至53.8%水平。但是受我国自然资源禀赋的 影响，我国一次能源消费增量部分主要还是依赖于煤炭消费增长覆盖，甚至该占比基本逐年提升。 以2023年为例，总能源消费增长357.6万吨标准煤，其中煤炭消费增长140万吨标准煤，占比39%。
用电增长持续超预期，电力供给依旧依赖于煤电
我国人均用电水平远低于美国。2022年，按照全社会总 用电总量计算，中国人均用电6118度，为美国1.22万度 的50%左右；按照居民生活耗电计算，中国人均用电量 946.73度，为美国人均4452度的21%。 2024年1-10月我国社会用电量增速高达7.6%。尽管2024年5月至7月受来水大幅增长影响，火电出现 负增长，但是进入8月份后火电增速大幅提升，预计 2024年火电仍旧维持正增长，且预计2025年受来水减 少影响，总发电量仍将依靠火电满足。
煤炭消费增量主要依靠电力行业和煤化工行业
煤炭消费分行业占比中电力行业占比逐年提升。受我国经济结构转型影响，传统高耗能行业中，钢铁、 建材行业煤炭消费增速逐步放缓，预计随着房地产经济下行，两行业煤炭消费将转为负增长；煤化工行 业和电力行业维持增长状态，尤其是电力行业受消费稳定性的属性影响，近五年维持4%左右的增速水平。
国内煤炭产能投资进度缓慢，产能释放受限
发改委和国家能源局均在2022年后未再公开披露批复新建煤炭产能项目 。 未来不确定性预期导致国内煤炭产能投资进度缓慢，积极性较低。 国有煤炭企业投资侧重于转型，集中于新能源领域；而民营煤企受2020年内蒙古地区“腐败倒查20年”影 响，涉煤投资意愿同样减弱。 陕西、山西新建矿井地方政府收取20-40%净利润作为生态环境补偿金；新疆历史遗留问题导致投资迟缓。 由于新建煤矿可采年限均超过50年，叠加碳中和背景下能源消费结构的转变，未来不确定性加强，煤炭行 业投资意愿进一步下降。
国内煤炭供给增量有限，无大规模产能释放
新建产能规模近五年（2024-2028年）合计2.4亿吨，预计近三年（2024-2026年）新建投产产能带 来新增煤炭产量5000万吨左右。 “三西”地区存在少量在建产能，但是正式投产时间均出现不同程度的延期。 另外新建大型露天煤矿产能位于新疆地区，为新增产能的主要部分； 新疆存在吐哈地区严重超负荷生产，而准东地区新建煤矿存在因为利润不足，而产量远小于煤炭 产能规模的情况 。
预计2024年起，我国实际商品煤产量逐步小幅下降
近年我国原煤生产矸石率大幅提升。统计局统计数据显示按照统计局和煤炭工业协会统计数据显示，我 国原煤产量矸石率从2020-2021年的3%左右大幅提升至2022-2023年的10%左右。 预计我国老旧煤矿退出年产能规模7000万吨左右，产量退出规模4000-5000万吨左右。根据能源局和 煤炭工业协会统计数据显示，2020年至2022年三年间，我国煤炭产能120万吨以下矿井，总产能规模由 9.03亿吨下降至6.75亿吨，平均年产产能退出规模7600万吨；考虑到老旧矿井产能利用率60-70%左右， 预计影响产量退出规模4000-5000万吨左右。 考虑到矸石率的提升，以及新建产能和老旧产能退出的基本持平。最终导致我国实际商品煤产量逐步减 少。
煤炭行业2024-2025年为供需平衡点附近，未来供给紧张
供给端：我们认为中国煤炭随着老旧产能的退出，和新建产能的不积极，最终边际上供给不断收缩成为必然。需求端：我们认为煤电占比将由当前2023年的70%，下降至2030年的62%左右水平。风光发电占比，将由 当前2023年的12%提升至2030年的18%左右水平。 煤炭供给存在硬缺口：我们预期2025年开始中国煤炭供给开始逐步出现硬缺口。
国内供给存在硬缺口，需要进口增量弥补
煤炭社会库存呈现季节性区间震荡状态。2023年年中以来，煤炭社会库存均维持在2.2-2.7亿吨之间区间 震荡，主要是受需求端季节性变化导致。 库存数据表明，我国煤炭供需，在进口大幅增长的情况下实现了供需弱平衡。也表明中国煤炭供需的核 心矛盾点，已经取决于中国煤炭可进口规模。
煤炭对外依存度明显大幅提升，带来能源安全隐忧
中国进口煤规模逐年大幅增加。2023年中国进口煤增长1.8亿吨，而2024年预计进口煤数量再增长0.5亿 吨，持续的进口增长，导致了我国煤炭对外依存度大幅提升。 从2024年前10个月中国煤炭进口分国别看，增量国家主要是印尼、蒙古国和澳大利亚。其中俄罗 斯和美国减量明显，主要由澳洲煤替代导致，中国进口澳洲煤限制令在2023年出解禁，对中国在 2024年签订澳煤长协采购合同有有利影响。 煤炭对外依存度已经提升至11%水平。进口煤逐年大幅增长，带来我国煤炭对外依存度大幅提升，由历 史上的7%左右水平，提升至了2023年-2024年的10%和11%。能源安全问题开始逐步凸显。
全球对煤炭行业投资主要用于矿山维护而非扩产
国际端煤炭资本开支主要集中在中国和印度，但是主要投资用于矿山维护而非产能扩张。 根据 IEA2023 年全球能源投资报告，全球煤炭投资 2022 年增至 1350 亿美元，比2021 年增长 20%。其中近 90%的投资发生在亚太地区，主要分布在中国和印度。全球煤企在 2022 年的利润多 数用于派息与偿还债务，这意味着投资将会增长得更为缓慢，我们预计2023年全球投资增长10%左 右，接近 1500 亿美元。
印度煤炭进口和蒙古国煤炭出口量均不会造成重大冲击
印度并未大规模增加煤炭进口：印度进口煤2018年以来一直维持在2.3-2.6亿吨水平，持续保持稳定， 对国际煤炭贸易市场影响较小。 预计蒙古国出口煤炭增量有限：2023年蒙古国煤炭出口量高达6961万吨，较2022年增长近3800万吨。 鉴于蒙古国煤炭行业投资的确不足，我们分析认为由于回补疫情影响，2023年煤炭产量大规模增长和 2021-2022年产量大幅下降有较大关系，按照三年平均计算产量基本符合历史规律。同样基于历史投资不足的问题，2024年蒙古国产量并未大幅增长，出口增量仅为1200万吨左右，增幅 大幅放缓。
