布局光伏全产业链，公司是硅料、电池环节龙头。
2008 年起公司战略布局光伏业务，业务布局横跨光伏产业链：公司成立于 1995 年，早期主营水产 饲料业务。2008 年，公司收购四川永祥，正式进入光伏领域，同年，永祥多晶硅一期年产 1000 吨 项目竣工投产，推动我国多晶硅生产国产化。2013 年，公司收购合肥赛维拓展光伏电池片业务。经 多年发展，公司成为全球多晶硅、电池片龙头企业，多晶硅市占率、电池片出货量连续多年全球第 一。 2020-2022 年光伏业务呈现高景气度，收入、利润明显提升：2020-2022 年，光伏装机需求提升推动 主产业链价格上涨，公司凭借硅料、电池片业务在光伏高景气周期实现收入、利润快速增长。 2020-2022 年，公司营业收入由 442.00 亿元提升至 1,424.23 亿元；归母净利润由 36.08 亿元提升至 257.26 亿元。2023 年以来，光伏装机需求保持增长，但供给侧提升规模更为明显，2024 年前三季度 公司实现营业收入 682.72 亿元，同比减少 38.73%；实现归母净利润-39.73 亿元，同比减少 124.37%。
产能优势成就公司多晶硅龙头市场地位：公司硅料产能遍布四川、云南、内蒙等低电价区域，若考 虑 2024 年内投产的云南 20 万吨多晶硅项目、包头 20 万吨硅料项目，2024 年末公司硅料总产能预 计将达到 85 万吨。公司硅料产能规模全球第一。 技术创新推动公司多晶硅制备成本持续下降：技术是公司核心优势，根据公司公告，公司硅料 N 型 料占比约 90%，截至 2024 年 6 月末，公司在 N 型硅料生产比例大幅提升的背景下，单位综合电耗 降至 50kWh/kg 以下，硅耗低至 1.04kg/Kg-Si 以内。强技术储备是公司降本的基础，2020 年 11 月开 工的“永祥新能源二期高纯晶硅项目”和“云南通威一期高纯晶硅项目”均使用了当时最新一代的“第 六代永祥法”。公司持续创新，截至 2023 年末，公司已经推出“第八代永祥法”，并储备第九代技术。 根据中国经济网报道，多晶硅还原直接电耗通常处于 40kWh/kg-46 kWh/kg 之间，综合电耗通常处于 57kWh/kg - 65kWh/kg 之间。在电费 0.3 元/kWh 的条件下，若不同厂商生产多晶硅的综合电耗相差 10kWh/kg，硅料生产综合电耗相差 10kWh/kg 将导致硅料生产成本中电费成本相差 0.3 万元/吨。2023 年末公司高纯晶硅产品平均生产成本已降至 4.2 万元/吨以内。在硅料价格维持低位的背景下，公司 充分受益于前期技术积累所带来的低成本优势。
新建硅料能耗要求趋严，利好头部硅料厂：硅料能耗要求趋于严格，根据 2024 年 11 月 20 日发布的 《光伏制造行业规范条件（2024 年本）》，新建/改扩建硅料项目还原电耗小于 40kWh/kg，综合电 耗小于 53kWh/kg，进一步提升新建硅料产能壁垒。我们认为，若后续对存量硅料产能进行能耗方面 限制，仅有小部分头部硅料厂商具备生产能力，利好硅料环节格局优化。
无论限产如何落地，均对头部硅料厂商构成直接利好：硅料供需反转依赖进一步限产，根据上海有 色报道，限制硅料产能主要围绕两种思路：1）配额限制，即根据各家（或各区域）产能情况限制一 定比例开工率额度，以求达到供需相对平衡；2）能耗限制，即依据企业的电耗（或硅耗）等指标， 关停部分尾部高能耗企业，以达到供需平衡。我们认为，无论硅料板块的限产以何种方式落地，短 期硅料减产已经成为既定事实，若按照配额限制思路，头部厂商具备产能大、市占率高等优势；若 按照能耗思路，头部厂商具备技术优势，竞争力进一步加强，均对头部硅料厂商构成直接利好。
公司基本完成 PERC 改造，固定资产减值规模有限： 公司于 2023 年底启动存量 PERC 产能改造升 级，截至 2024 年 6 月末完成约 38GW PERC 产能改造，2024 年内眉山 16GW TOPCon 电池产能、双 流 25GW TOPCon 电池产能投产后，公司 TOPCon 电池产能将超过 100GW。从财务处理方面，公 司已经在 2023 年度对无法升级改造的 PERC 电池设备计提 47.30 亿元固定资产减值准备。我们认为， 后续公司电池板块固定资产减值规模有限。 长期布局 HJT 技术路线，组件功率突破 740W：公司长期布局 HJT 路线，于 2019 年建成 400MW 异质结试验线，2021 年新建 1GW 异质结中试线，是行业内较早布局 GW 级 HJT 产能的企业。2024 年 5 月，经 TÜV 莱茵测试，公司自主研发的 TNC 210 高效组件最高输出功率达到 743.2W，光电转 换效率达到 23.93%。2024 年 6 月 6 日，通威 1GW 异质结中试线首片 HJT+THL 电池下线，历时两 年半自主研发的 GW 级铜互连中试技术，攻克了 15μm 细线宽铜栅线量产技术、柔性接触连续电镀、 铜栅线异质结电池互联等关键核心技术，叠加行业最先进的吉瓦级异质结中试线，实现了异质结电 池高效率与低成本的有机结合。“通威铜互联整线生产设备大试线技术”成功入选国家能源局第四批 能源领域首台（套）重大技术装备。 候选中标华能 BC 组件，具备更新一代技术路线储备：公司具备宽口径技术储备。2024 年 11 月， 公司入围华能集团 2024 年光伏组件（第二批）框架协议采购 BC 组件 1GW 标段。
2022 年发力组件业务，已成为全球前十大组件厂：公司顺应行业一体化趋势，向下游组件业务不断 延伸。2021-2023 年，公司组件产能从 3.6GW 提升至 75GW，现已成为全球前十大组件厂之一。
