建筑施工企业现金流、有息债务、偿债指标及信用状况如何？

从现金流净额及资金缺口来看，建筑行业现金流受施工周期影响呈现明显的周期性，前三季度的经营性现金流出规模较大，第四季度普遍为集中回款期。

1.建筑施工企业现金流情况

建筑行业现金流受施工周期影响呈现明显的周期性，四季度普遍为集中回款期，前三季度的经营性现金流出规模较大。2024 年前三季度，建筑行业经营回款质量保持稳定；受行业回款周期性特征、下游投资持续低迷及PPP 等投融资项目持续推进等因素影响，建筑施工企业经营和投资活动产生的现金流为负，缺口同比有所扩大。 从经营活动现金流入规模及收现质量情况来看，2021－2023 年，建筑施工企业经营活动现金流入量合计持续增长，年均复合增长5.61%，其中销售商品、提 供劳 务收 到的 现金 合计 年 均复 合增 长 5.70% ，现金收入比中位数在94.00%~97.00%的区间，收现质量相对稳定且整体表现较好。2024 年前三季度，受营收同比下降影响，建筑施工企业经营活动现金流入量合计11.18 万亿元，同比下降 5.30%，其中销售商品、提供劳务收到的现金合计10.32 万亿元，同比下降 5.06%，现金收入比中位数 97.58%，同比提高3.25 个百分点。

从现金流净额及资金缺口来看，建筑行业现金流受施工周期影响呈现明显的周期性，前三季度的经营性现金流出规模较大，第四季度普遍为集中回款期。2024 年前三季度，受行业回款特征及下游行业投资放缓影响，建筑施工企业经营活动产生的现金流量净额合计为-7682.81 亿元，缺口同比扩大84.77%。近年来，受 PPP 等投融资项目持续推进等因素影响，建筑施工企业投资活动产生的现金流量净额合计持续为负。2024 年前三季度，建筑施工企业投资活动产生的现金流量净额合计-4588.93 亿元，缺口同比收窄 26.57%。2024 年前三季度，建筑施工企业筹资活动前产生的现金流量净额合计-12271.74 亿元，缺口同比扩大 17.91%；同期，建筑施工企业筹资活动产生的现金流量净额合计10199.97亿元，同比下降 3.17%，净融资规模有所收缩。

2.建筑施工企业有息债务情况

受投融资项目持续投入和垫资施工等因素影响，建筑施工企业普遍存在较大的资金压力，主要表现为资产负债率较高、短债规模较大等特点。近年来，建筑施工企业整体债务规模持续增长，杠杆水平不断攀升，债务负担整体较重。2021－2023 年末，建筑施工企业资产负债率中位数呈逐年小幅上升趋势，2023 年资产负债率中位数为 76.28%，有息债务规模年均复合增长11.94%。2021－2023 年末，中央国有企业和地方国有企业有息债务规模均持续增长，年均复合增长分别为 13.28%、9.66%，民营企业有息债务规模持续下降，年均复合下降-2.46%。2024 年前三季度，受投融资项目持续投资和垫资施工等因素影响，建筑施工企业债务负担进一步加重。截至 2024 年9 月底，建筑施工企业资产负债率平均值为 74.73%、中位数为 77.25%，分别较上年底下降0.09个百分点和增长 0.98 个百分点；有息债务规模合计 89524.57 亿元，较上年底增长14.80%，其中短期债务为 31910.57 亿元，较上年底增长15.49%，长期债务为57614.00 亿元，较上年底增长 14.42%。截至 2024 年9 月底，建筑施工企业全部债务资本化比率平均值为 52.81%、中位数为 53.54%，分别较上年底上升1.94 个百分点和上升 2.50 个百分点。

从不同所有制建筑施工企业来看，受融资环境相对宽松、政策导向下资金投放更多流向龙头企业等因素影响，中央国有企业和地方国有企业融资规模扩大，杠杆水平有所企稳；民营企业债务融资规模收缩，杠杆水平有所下降。从不同所有制建筑施工企业来看，截至 2024 年 9 月底，中央国有企业和地方国有企业资产负债率平均值分别为 74.28%和 78.70%，分别较上年底下降0.07 个百分点和下降 0.03 个百分点，中央国有企业和地方国有企业较民营企业融资环境相对宽松，且政策导向下的资金投放更多流向建筑业龙头企业，在经历主动去杠杆后负债水平有所企稳；民营企业资产负债率平均值为63.99%，较上年底下降 0.29 个百分点，主要系民营企业融资环境相对紧张导致债务规模被动收缩。

3.建筑施工企业偿债指标

近年来，建筑施工企业的流动性压力进一步显现，短期流动性趋紧，不同所有制企业之间分化程度较高，民营企业流动性紧缩趋势愈发明显，需持续关注偿债指标明显弱化、资金链压力较为突出的尾部企业。 短期偿债指标方面，分企业性质看，中央国有企业短期偿债指标整体表现较强，地方国有企业短期偿债指标表现尚可，由于样本中民营企业多为工程设计、装饰装修和园林工程等细分行业，债务规模相对较小影响，短期偿债指标整体表现较强。截至 2024 年 9 月底，中央国有企业货币资金/短期债务中位数为0.79倍，较上年底下降 22.20%；地方国有企业货币资金/短期债务中位数为0.52倍，较上年底下降 21.50%；民营企业货币资金/短期债务中位数为0.70 倍，较上年底下降 40.43%。建筑施工企业短期流动性整体趋紧，中央国有企业和地方国有企业短期流动性分化程度不断降低，民营企业短期偿债压力较2023 年底更大，流动性紧缩趋势愈发明显。

长期偿债指标方面，2021－2023 年，建筑施工企业全部债务/EBITDA中位数持续增长，分别为 5.70 倍、6.35 倍和 6.38 倍，整体长期偿债指标表现持续改善。分企业性质看，2023 年，中央国有企业全部债务/EBITDA 中位数为5.54倍，较 2022 年增长 8.76%；地方国有企业全部债务/EBITDA 中位数为9.80倍，较 2022 年增长 9.31%；民营企业全部债务/EBITDA 中位数为5.50 倍，较2022年增长 80.07%。

4.企业信用状况

（1）建筑施工企业债券发行情况分析 2024 年前三季度，建筑施工企业发债期数及规模同比有所增长，超短期融资债券发行规模优势仍明显；从交易场所看，银行间债券发行期数及规模均领先于交易所债券；从发行主体级别看，高等级发行主体优势明显；从企业性质看，中央国有企业仍为建筑施工企业的发债主力，发债规模明显领先于其他所有制企业，民营企业暂时退出债券发行市场。

（2）建筑施工企业债券发行利率分析 2024 年前三季度，我国宏观政策落实大规模设备更新和消费品以旧换新，调整房地产政策，加快专项债发行使用，降低实体经济融资成本，加快资本市场 落实新“国九条”；央行稳健的货币政策灵活适度、精准有效，加大逆周期调节力度，为经济回升向好创造了适宜的货币金融环境。 2024 年上半年，我国宏观政策认真落实中央经济工作会议和4 月政治局会议精神，积极财政和稳健货币政策靠前发力，落实大规模设备更新和消费品以旧换新、增发国债，调整房地产政策。债券市场运行方面，2024 年上半年，央行综合运用多种措施保持流动性合理充裕，推动融资成本稳中有降；利率债收益率总体呈现波动上行态势，主要信用债发行利率均有所下行。

2024 年三季度以来，宏观政策持续用力、更加给力，统筹安排超长期国债支持“两重、两新”工作；全面推动基础设施 REITs 常态化发行，持续推进盘活存量资产；综合采取多种货币工具，降低实体经济融资成本；加快资本市场“1+N”政策体系建设，落实新“国九条”。从货币政策操作来看，7 月、9 月央行分别下调了公开市场 7 天期逆回购操作利率 10 个基点和 20 个基点，引导中期借贷便利（MLF）利率、贷款市场报价利率（LPR）等下行，保证流动性合理充裕；利率市场化改革不断深化，7 月、9 月央行亦两次降低政策利率，发挥贷款市场报价利率（LPR）改革和存款利率市场化调整机制效能，引导金融体系逐步降低企业贷款成本，保持宽松融资环境。展望 2025 年，货币政策或将“坚持支持性的货币政策立场”，综合运用多种方式投放流动性。 2024 年前三季度，建筑业发债主体债券发行利率均值整体较上年同期有所下降，信用等级对信用利差表现出较强的区分度。

2024 年前三季度，建筑业发债主体债券发行利率均值整体较上年同期有所下降，其中超短期融资券和一般企业债券的发行利率均值下降幅度相对较明显。值得关注的是，一般中期票据 AAA 级债券发行利率区间宽度较大，主要系部分 AAA 级地方国有企业超短期融资券发行利率明显高于正常水平所致。AA+级别发行主体中期票据的发行利率区分度较弱，主要系样本数量较少导致数据有所偏差。 若剔除上述极值干扰，信用等级对信用风险仍表现出较强的区分度，即建筑业债券发行主体的信用等级与发行利率均值、利差均值基本呈负向关系。

（3）建筑施工企业级别及展望调整情况 2024 年 1－9 月，建筑业债券市场发行主体中共有3 家企业信用等级调升，5 家企业主体信用等级发生下调，部分主体伴随评级展望调整。信用等级调升的企业均为 AA+上调至 AAA；信用等级调降的企业中，由AA+连续下调至C的企业 1 家，AA 下调至 AA-的企业 1 家，AA-连续下调至BB 的企业1 家，A+下调至 A-的企业 1 家，A 下调至 C 的企业 1 家。 从等级调整企业性质来看，2024 年 1－9 月，主体信用等级被调升的企业中，2 家为地方国有企业，1 家为中央国有企业；信用等级被调降的主体中，4家为地方国有企业，1 家为民营企业。