商用车表现强势，8月以来估值有所提升。
今年年初，新一轮车市“价格战”开启，行业大 幅回调。2月初，车市在二手车出口、新能源出 海政策支持和车企促销活动背景下逐步回暖，汽 车板块迎来上涨行情。3-4月，大规模设备更新 和以旧换新政策出台，叠加北京车展催化，汽车 板块持续上涨。5月，行业开始回调。9月政治局 会议提出加力推出增量政策，市场情绪修复，叠 加各地两新政策持续加码，汽车行业迎来上涨。 年初至11月30日，申万汽车行业上涨14.4%， 汽车子板块中商用载客车、乘用车、商用载货车 、汽车零部件分别上涨46.4%、26.0%、50.6% 、4.5%。汽车服务板块下跌16.9%。
横向看：截至11 月 30 日 ， 申 万 汽 车 行 业 PE(TTM)为24.98倍，在申万行业排名第17位。 从涨跌幅看，截至11月30日，汽车行业累计上 涨14.4%，排在行业第6位。 纵向看：2024年1月份，申万汽车行业PE（ TTM）逐渐走低，最低位约20倍，2-4月有所 反弹，5-8月再度走低，8月下旬开始上行趋势 ，截至11月30日，行业估值24.98倍，处于年 内高位。
年内以旧换新、报废更新等多种政策密集出台，提振汽车消费需求，政策给予新能源汽车更大的补 贴力度，促进新能源汽车销量增长。各地车展等营销活动活跃，新车型密集上市，限时优惠活动促 进消费。据中汽协数据，2024M1-M11，汽车和新能源汽车销量分别为2794.0/ 1126.2万辆，同 比分别+3.7%/ +35.6%。
4月中央首次出台以旧换新补贴政策，7月政策加码，提高乘用车以旧换新补贴标准，新增商用车补 贴细则，加大补贴资金支持力度，扩大中央补贴资金承担比例。各地配套政策跟进推出，结合本地 情况制定补贴细则，对置换条件、流程及金额进行了明确并落实。根据商务部数据，截至12月13日 零时，汽车以旧换新带动乘用车销售量超520万辆，其中报废更新超251万辆，置换更新超272万辆， 伴随政策持续支持，汽车需求持续向好。
据乘联会数据，2024M1-M11，狭义乘用车批销和零销分别为2381.81/2042.85万辆，同比分别 +4.1%/ +4.4%；11月狭义乘用车零售总市场为244.6万辆，同环比分别+16.4%/+7.3%。 其中，2月，政策预期以及促销战带来消费者观望情绪上涨，叠加春节假期影响，终端销量下降， 批销/零销分别130.3/ 110.4万辆，环比分别-37.8%/ -45.9%，同比分别-19%/ -20.4%。5月，以 旧换新政策落地，北京车展拉动消费热情，狭义乘用车销量回暖，批销/零销分别169.0/ 171.0万辆， 同比分别+1.4%/ -1.8%，环比分别增长3.9%/ 11.4%。9月以来各地补贴政策加码，乘用车市场回 暖，狭义乘用车批发/零售销量均有所提升。
2024年M1-M11乘用车产量明显增长：2024年，在政策和促销的双重作用下终端需求提振。同时， 新车型投放增加，车市供给端也实现改善。根据中汽协数据，2024年M1-M11乘用车产量2381.8 万辆，同比增长4.1%。其中，11月乘用车产量301.8万辆，同环比分别增长14.0%/14.0%。
2024年三季度产能利用率稳中有升：2024年一季度，产能利用率处于历史低位，主要与价格战刺 激以及终端需求较弱有关，行业产能利用率64.9%，同比下降7.1pp，环比下降12.0pp。2024年第 二季度，在政府促消费政策、北京车展举办以及新车型投放、出口快速增长的助力下，产销边际改 善，对应产能利用率企稳回升。2024年第三季度，以旧换新政策加码，产能利用率继续小幅提升。 四季度临近政策补贴截止期，叠加车企年底冲量促销，产能利用率预计将继续提升。
乘用车市场价格战激烈：2024年全国乘用车市场价格战持续激烈，根据中国汽车流通协会数据，最 新10月乘用车整体市场均价为15.62万元，同比下降4.5%，环比下降2.8%。 车市优惠额度在2.5万元附近震荡：根据中国汽车流通协会数据，10月乘用车终端优惠2.31万元/辆， 同环比分别-6.5%/-10.1%。11月-12月进入全年目标冲刺阶段，终端促销政策有望加码。 未来车市优惠有望保持稳定：随着汽车产品端不断推新，各地汽车促消费政策持续开展，车市优惠 政策有望推动经销商去库存，带动年底零售景气持续上行。随着明年车市“淘汰赛”持续，车市优 惠有望维持在较高水平。
