顺周期弱势震荡，高景气、出口板块表现强劲。
整体表现：上半年机械设备指数整体表现略弱于大盘。自2024年1月1日至12月19日，沪深300上涨 14.99%,上证综指上涨13.28 %；机械设备行业整体上涨8.47%，跑输上证综指指数4.81个百分点，涨 幅在申万一级行业分类中排名第14位。 分板块看：机械行业细分赛道行情出现较大分化。自2024年1月1日至12月19日，其中人形机器人 （景气上行）、工程机械整机（受益出口）、轨交设备（高股息）、低空经济（景气上行）、纺织服 装设备（受益出口）分别上涨25.19%、24.64%、23.60%、22.19%、20.06%。机床工具、工程机械 器件、制冷空调设备、磨具磨料等受顺周期需求弱势影响，板块有所回调。
顺周期：制造业需求端不强，景气不足。 2024年地产投资持续下行，基建投资增速维持低位，内需动 力不足。2024年初至2月，工业企业产成品库存增速稳定在较低水平，7月达到阶段性高点后逐渐回落。 10月以来产成品库存出现下降，企业在终端需求恢复的背景下库存有所消耗，但补库意愿不强；工业 品PPI指数已连续25个月为负值，长期低位有望温和复苏，带动制造业进入微幅补库周期；2024年制 造业PMI整体波动且多数时间位于荣枯线以下，景气度不足问题较为突出。9月制造业PMI连续3个月 回升，11月达到 50.3%，连续两个月处于扩张区间，显示经济有复苏回暖迹象。
从业绩端看，顺周期相关设备业绩下滑：机床工具、金属制品、其他专用设备、其他自动化设备、磨 具磨料版块受顺周期需求低迷影响，2024前三季度业绩下滑明显。归母净利润分别下滑17.2%、 19.4%、20.5%、43.2%、60.6%。 高景气、出口、高股息、赛道业绩强劲： 高景气赛道：人形机器人（趋势明确前景广阔）、低空经济（政策持续支持）、船舶制造（全球造船 业十年上行期）、轨交（高级修周期来临）、纺服设备（全球纺服需求稳健复苏）等行业景气度上行。 出口：工程机械整机、纺织服装设备海外收入占比高（2024H1分别为42.2%、31.6%），海外市场持 续表现良好，设备出口成为行业增长的重要驱动力。2024Q1-3工程机械整机、纺服设备归母净利润增 速分别为13.6%、22.2%。 高股息：楼宇设备、轨交装备、工程机械整机、纺服设备股息率相对机械行业其他子版块更高（2024 年股息率分别为4.2%、2.0%、2.0%、1.7% ）。轨交装备、工程机械、纺服设备基本面改善，经营相 对稳定、能提供持续的分红，作为高股息标的受市场青睐。
2025年展望：看好新技术、顺周期方向。2025年关注新技术、顺周期方向。面对当前国内外经济形势的不确定性挑战,我国采取了一系列积极措 施来稳定经济。12月9日中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。会议强调，坚持稳中求 进工作总基调，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，要大力提振消费、提高投资效益，全 方位扩大国内需求，推动经济持续回升向好。同时推动科技创新和产业创新融合发展，以科技创新引领 新质生产力发展，建设现代化产业体系。我们认为2025年我国经济有望稳健复苏，制造业内需因此受 益。看好：新技术成长、顺周期复苏。 新技术：强调原创性、颠覆性科技创新，推动制造业产业创新、产业升级、自主可控。建议关注低空经 济、人形机器人、3C设备、锂电设备、复合集流体、光伏设备及钙钛矿等方向。
低空经济：当前低空经济板块已从炒题材过渡为板块性机会，关注订单兑现和业绩弹性。看好低空经济 中基建、整机环节。 人形机器人：市场当前预期特斯拉机器人25年进入限制性生产年产几千台，26年开始出售产品在市场上 流通，重点关注磨床、车床、热处理设备等加工设备。 3C设备：AI终端变革，设备率先受益，聚焦创新环节和减人降本带来的增量。 锂电设备：行业仍处于上升通道，头部电池厂商扩产、新技术发展是必然趋势，重点关注宁德扩产及固 态电池等新技术带来的设备需求。 复合集流体：解决传统锂电集流体痛点，优势显著产业趋势确定，关注产业链各环节领先企业。 光伏设备：行业融资环境改善，资本开支有望上行，重点关注双面POLY、HJT、BC、纯铜浆等方向。 钙钛矿：行业迎来GW级扩产拐点，头部企业布局叠层技术路线。重点关注整线设备及钙钛矿制造标的。
顺周期：增量看海外拓展带动景气度提升，存量看政策推动带来更新需求。2025年出口有望维持高景气： 2024年年初至今，全球制造业PMI经历了先升后降再升的趋势，2024年11月份全球制造业PMI为49.3%， 较上月上升0.5个百分点，创出今年下半年以来新高。随着美联储降息周期启动，出口企业有望充分受益， 考虑到美国政策的不确定性会对制造业出口带来风险（加征高额关税等），重点关注非美需求和间接出口； 存量市场更新有望带动投资拉动经济增长，重点关注工程机械、轨交装备等方向。
工程机械：更新需求叠加地产基建边际改善，内需持续复苏；出口方面增长提速，亚非拉持续高景气。叉 车：国内周期弱复苏，重点关注电动化渗透率提升及出海受益标的。 消费设备：看好内需复苏、出口结构性机会。内需方面大规模设备更新和消费品以旧换新政策，有效促进 国内繁荣；出口方面关注关税风险低、非美需求高、间接出口三大方向。 船舶制造：随着全球贸易复苏、运输需求增加以及环保政策驱动，造船行业将迎来持续繁荣期。 轨交装备：客运需求复苏带来动车组增量市场需求，动车组高级修放量叠加设备更新需求驱动存量市场需 求，行业景气持续。 机床刀具：随着宏观政策的持续发力，2025年制造业有望进入景气通道，机床将充分受益，需求复苏可期。
