水电占据绝对核心地位，量价齐升助力净利润稳步增长。
华能澜沧江水电股份有限公司初创于 1999 年，并于 2017 年底在上海证券交易所成功 上市。公司主要从事澜沧江流域及周边地区水电资源的开发与运营，同时积极布局太阳能 光伏、风电等可再生能源的建设与运营。依托大型水电工程建设以及大规模水电站运营管 理经验，成为云南省打造绿色经济强省的骨干企业，是培育云南水电支柱产业和实施“西 电东送”、“云电外送”的核心企业和龙头企业。 公司控股股东为中国华能集团有限公司，截至 2024Q3 其持有公司 50.40%的股份。 2023 年 10 月，完成华能四川 100%股权注入，是华能集团旗下整合的唯一水电平台。公司 最终实际控制人为国务院国资委。
公司营业收入相对稳定，归母净利润持续增长。2023 年，实现营业收入 234.61 亿元， 同比减少 0.51%；归母净利润 76.38 亿元，同比增长 5.58%。2024 年前三季度，实现营业收 入 194.18 亿元，同比增长 7.05%；归母净利润 72.26 亿元，同比增长 7.78%。
公司收入超过 95%来自水力发电业务，光伏业务快速成长。2024 年，公司水力发电业 务收入为 227.67 亿元，同比增长 9.28%，占营业总收入比例为 97.27%；光伏电站项目及设 备、风力发电业务收入为 4.52 亿元、1.73 亿元，同比分别增长 322.43%、7.45%，占营业总 收入比例分别为 1.93%、0.74%。
2023年开始公司装机容量持续增长，2025年或将延续增长势头。截至 2024年 6月底， 公司总装机容量 2,920.32 万千瓦，云南省内稳居第一。水电装机方面，装机容量持续增长， 2023 年 10 月，华能四川水电公司并表之后新增装机 265.1 万千瓦；2024 年 12 月底，托巴 水电站 4 号机组（35 万千瓦）和硬梁包水电站首台 5 号机组（3.6 万千瓦）、第二台 4 号机 组（27 万千瓦）投入运行。风光装机方面，截至 2023 年末，装机容量 192.8 万千瓦，同比 增长 231.51%；根据公司 2024年上半年披露，2024年拟续建、新开工新能源项目共 84个， 计划投产 309 万千瓦。
电量、电价稳步提升，同比增长均近 5%。电量方面，2024 年，公司完成发电量 1120.12 亿千瓦时，同比增长 4.62%；上网电量 1110.24 亿千瓦时，同比增长 4.51%。发电量 与上网电量同比增加的主要原因：一是新能源装机规模提升，新能源发电量同比大幅增加； 二是 2024 年澜沧江流域来水同比偏丰 0.5 成，其中乌弄龙、小湾断面同比基本持平，糯扎渡断面来水同比偏丰 4.6%；三是云南省内用电需求同比增加，西电东送电量持续增加。电 价方面，2024 年数据尚未披露，根据 2023 年情况，公司平均上网电价 221.11 元/兆瓦时， 同比增长 4.42%；其中水电上网电价 218.85 元/兆瓦时，同比增长 4.25%。光伏业务上网电 价下降系新增较多平价项目，低电价电量占比增加。
财务费用持续下行，毛利率与净利率稳步提升。公司持续优化债务融资结构，通过低 利率资金提前置换存量债务等方式进行成本管控。因此，成本费用结构逐步优化，财务费 用率逐年降低：2019-2024Q3 财务费用率为 21.26%、20.08%、16.71%、13.90%、11.64%， 10.19%。财务费用的有效降低已成为公司实现自我增长和提升盈利能力的关键手段之一， 带动毛利率与净利率稳步提升。2023 年公司毛利率与净利率分别为 56.36%，35.14%；2024 年前三季度分别为 59.83%，40.03%。
盈利能力与现金流持续改善向好。盈利方面，2023 年公司净资产收益率（摊薄 ROE） 为 11.34%，较 2022 年的 10.04%增加 1.3pct，从 2020 年低点持续修复。预计未来随着平均 上网电价上浮，盈利水平有望进一步提升。现金流方面，2023 年公司经营性现金流净额为170.63亿元，同比增长 2.68%，近年来保持稳定充沛，净现比达到 2.07。预计未来随着水电 项目及光伏新能源项目逐步投运，经营性净现金流有较大概率保持上升向好的态势。
折旧集中到期带来利润释放。鉴于水电项目的资产折旧年限通常远低于其实际使用寿 命，一旦折旧周期结束，相关项目的盈利水平将实现显著增长。公司机组等设备折旧年限 为 12 年，糯扎渡、龙开口等水电站在 2023 年开始结束资产折旧计提，推动利润释放，盈 利能力得到巩固与强化。 未来分红值得期待。2023 年，公司分红比例为 42.42%，年度股息率为 2.09%，因股价 逐年提高而下降。在未来三年（2024-2026 年）股东回报规划中，公司承诺每年以现金方式 分配的利润将不低于当年实现的可供分配利润的 50%，叠加现金流表现强劲，分红比例与 股息率有望止跌回升。
