大步进军高尔夫球车赛道，开辟成长新曲线。
2022 年初公司拓展高尔夫球车品类，并于 23 年开始小批量销售。电动高尔夫球车与原有 产品生产工艺类似，可迅速融入现有研发与生产体系；公司立足于 20 年北美本土化运营经 验，快速拓展北美市场，并在美国新设立三大高尔夫球车组装工厂以可快速响应市场需求。 24 年电动高尔夫球车继续面向家庭和社区应用不断推出新车型，成功量产正四座产品，露 营款、六座款等车型也将陆续推出。在高客单价和渠道快速铺开的加持下，电动高尔夫球 车产品占公司收入比例已从 23 年全年的 4%。提高至 24Q2 的 30%，打造全新成长曲线。
自主产品具备价格、配置双重优势，抢占本土企业份额。1）较海外品牌价格优势显著，高性价比吸引海外消费者。公司通过严格控制供应链和生产 成本，高尔夫球车在价格上具有显著优势，通过严格控制供应链和生产成本，在中端市场 提供更具竞争力的价格。相较美国本土竞品品牌如 Club Car，同等配置下公司产品价格可 低出 30%-40%。考虑到以高尔夫球车作为汽车替代品进行短途出行或代步的需求开始兴起， 这部分增量客户群体对价格或更为敏感，公司高性价比产品的吸引力大大增加。 此外在当前价差下，即使不考虑公司的海外产能，公司也有充足空间应对关税增加风险。 以 Nomand XL 产品为例，我们假设公司向经销商销售价格为终端价 70%，关税税率由 7.5% 增加至 22.04%，由此计算增加成本约 923 美金（实际报关 CIF 价值更低于售价），纳入终 端价格后仍较竞品有 3000 美金以上价差。 2）配置领先，用户体验升级。高配置成为公司差异化竞争的重要手段，公司高尔夫球车产 品将高端音响、触控屏幕、智能中控系统等作为标配搭载，并将其普及至更多中端型号。 相较之下，海外品牌在舒适度配置方面相对较弱，不少功能仅在高价车型中搭载。
渠道拓展加速，抢占高尔夫球车市场份额。2023 年公司电动高尔夫球车正式进入市场，凭 借在北美的深耕运营，快速拓展高端经销商和专业商超 TSC 渠道。截至 2024 年 8 月底， 公司高尔夫球车经销商网络已扩展至 120 家，计划在 2024 年底前扩大到 200 家，包括 100 多家行业头部经销商。此外根据公司半年报，DENAGO 电动高尔夫球车开始进入度假 村、大型社区等新兴市场，销售路径与品牌影响力不断扩大。我们认为未来凭借产品价格 和配置优势，以及销售渠道的快速拓展，公司有望在传统品牌主导的市场中快速扩展份额。
“双反调查”下高尔夫球车关税税率将提高。2024 年 7 月，美国商务部对中国出口至美国 的特定低速载人车辆（LSPTV）发起“双反”（反倾销和反补贴）调查，主要涉及公司高尔 夫球车产品。11 月 27 日，反补贴调查已公布初裁结果，公司相关产品将适用 22.04%的新 税率（此前税率为 7.5%）。 此次双反调查主要涉及公司高尔夫球车（24H1 收入占比约 26.7%），但后续对公司的产品 竞争力和盈利性影响或有限。一方面，公司高尔夫球车和 club-car 和 EZGO 的竞品相比仍 然有较大的价格上涨空间，价差上千美元，并且可通过提高经销商端售价而实现一部分压 力转嫁。另一方面，公司正加速推进中国、越南、美国三地的多制造基地布局，增强供应 链的抗风险能力： 1） 越南工厂定位于服务东南亚和欧洲市场以降低潜在关税风险。截至 24 年 11 月已完成 一期投产，生产部分全地形车产品，电动高尔夫球车的产线也已在 Q4 开启了小批量试 产。公司计划在 2025 年完成二期扩建。当前越南工厂已有小部分全地形车完成生产， 电动高尔夫球车的产线也在布局和建设中，计划第四季度进行小批试产。 2） 以“北美制造+”为目标，美国得克萨斯州、佛罗里达州、加利福尼亚州三大工厂的建立 将持续增强海外制造能力。2024 年美国得州工厂成功投产，已具备年产 3 万台电动低 速车的产能，叠加未来佛州、加州工厂产能，有望充分覆盖美国部分销售。 通过“美国本地品牌+美国本地制造”策略，公司可以实现有效规避贸易摩擦带来的风险，同 时提升北美市场的品牌认知度和产品竞争力。
持续加大研发投入，为产品高端化升级奠定基石。22 年以来公司研发费用率保持在 204% 以上，逐步构建以自主研发、生产、品牌和渠道为核心的研产销一体化模式。截至 2023 年 底，公司研发人员达 268 人，占员工总数的 15.02%，国内团队积极吸纳大排量全地形车、 电动高尔夫球车、三电系统及发动机研发等关键领域的技术开发人才；北美市场搭建产品 设计领域的海外人才队伍，为产品线拓展奠定了重要基础。 产品开拓路径清晰，目标客群向上延伸。公司一直以来通过扩大品类寻求增长机遇， 2002 年涉足滑板车领域以来，公司陆续推出全地形车、电动平衡车、越野车等多类型新产品， 但“玩具类”属性较强。以全地形车为例，公司的 ATV 产品线集中在 200cc 以下的小排量 发动机，主要面向儿童和青年市场，定价多数在 600-1500 美金之间。近年来，通过关键部 件的研发实力加强，公司顺利推出更符合成人“玩乐”需求的大排量 ATV，以及电动自行 车和高尔夫球车等高附加值品类，标志着产品矩阵的进一步完善，彰显公司在户外休闲及 电动化出行领域向上开拓的决心，助力长期竞争优势构建。
大排量全地形车产品矩阵不断拓展。2022 年公司第一款大排量全地形车 300ATV 落地试产， 并于 23 年正式进入市场试销；2024H1，300CC ATV 面向北美以外市场销量已超千台。10 月广交会上，公司再度发布 350ATV、550ATV 和 1000ATV 三款样车，其中 350CC、550CC 发动机均已实现自研自制。公司有望通过进一步拓宽全地形车排量段覆盖，继续在非美市 场提高品牌认知度，并于北美市场实现 0-1 的突破。 与此同时，随着排量段的提升，公司所销售的 ATV 单价将显著提高，从 Tao Motor 品牌 110cc ATV（23 年以前主销产品之一）的 550 美元提高至 Denago 品牌 300cc ATV 的 4199 美元 （24 年 12 月发布）。我们看好公司高客单价的产品占比提升，进而持续带动营收成长。
自制比例高，构筑成本优势。公司在发动机、车架、轮毂、电机、电池（组装）、主电缆等 核心部件上具备自主研发与生产能力，形成了纵向一体化的产业链，自制比例达 70%，自 制零部件的平均成本相比外购的平均单价节约约 30%，显著增厚利润。针对高尔夫球车的 生产，公司引入高端装配线、废气催化燃烧环保设备及安全性能测试机等设备，进一步提 高了生产效率和成本控制能力。 除此之外，大排量 ATV 及高尔夫球车相较于低客单价的电动平衡车，小排 ATV 而言具备更 高技术附加值及品牌溢价能，序列新产品的落地放量有望持续拉动盈利结构改善。
