云南铝业股份有限公司前身为云南铝 厂，始建于 1970 年，2019 年加入中铝集团，是全国有色行业、中国西部省份工业企业中 唯一一家“国家环境友好企业”，国家绿色工厂，获评首届 ESG 金牛奖“双碳”先锋。
公司底蕴深厚，战略眼光独到，经过 30 年的发展，通过募资新建、并购重组、灾后 重建整合了云南省电解铝资源，达到 305 万吨的电解铝产能，实现近 10 倍产能扩张。 1) 公司始建于 1970 年，前身为云南铝厂，1998 年改制上市，1999 年即跃升为全国 10 大重点铝企。上市初期，公司仅拥有铝冶炼 4 万吨，铝加工 2.5 万吨的生产能 力，2004 年十五计划推动本部电解铝产能扩产提升到 30 万吨。 2) 此后十余年，公司以“拓展两头、优化中间”的思路，建成了年产 140 万吨的氧 化铝生产线，完成源鑫炭素股权收购，实施了一批精深加工项目，先后实现了涌 鑫（2012，30 万吨）、润鑫（2009/2013，25 万吨）、泽鑫（2013，30 万吨）铝厂 投产，初步构建起集“铝土矿—氧化铝（炭素）—电解铝—铝深加工”于一体的完 整产业链。 3) 2016 年后随着供给侧改革推进，公司新兴产能增长以并购重组为主，完成了曲靖 铝业（更名云铝淯鑫，38 万吨/年）94%股权收购。 4) 2018 年，随着中铝集团与云南省战略合作的东风，云铝股份正式加入中铝，先后 建成了云铝海鑫（2019/2022，70 万吨）、云铝溢鑫（2019/2020，42 万吨）、云铝 文山（2021，50 万吨）3 个绿色铝项目。 公司上市后以战略目标为导向，将具有发展前景和收益良好的优质项目，作为公司实 施股权融资的募投项目，实施时间均处于铝价底部震荡之时。公司通过资本市场获取资金 实现逆势扩张，价格反弹后充分享有量利齐升带来的弹性。从过往项目来看，目前仅 2019 年文山中低品位铝土矿综合利用项目（3%）未实现 100%进度，其余均已满产。
中国铝业为公司控股股东，直接控股 29%，国务院国资委为公司实控人。2018 年 12 月，公司控股股东云南省国资委通过平台中铝集团无偿划转 51%股权到国务院国资委，公 司实控人变更为国务院国资委。2022 年 11 月，中铝集团内部进行股权调整，云南冶金以 非公开协议转让方式将其持有的公司 19%股份转让给中国铝业，股份转让完成后，中国铝 业成为公司控股股东，控股比例 29.10%，中国铝业充足的氧化铝自给能力为公司原材料保 供提供稳定保障。2023 年以来，新一轮国企改革深化提升行动启动，中铝集团提高核心竞 争力，增强核心功能，加快建设世界一流优秀有色金属集团，公司共享中铝集团作为我国 有色金属行业领军企业所带来的政策、资源、管理、技术等优势，发挥协同效应，助力公 司高质量发展。
截止到 2023 年底，公司已形成铝土矿 160 万吨、氧化铝 140 万吨、绿色铝 305 万吨， 铝合金及铝加工产品 157 万吨，炭素制品 82 万吨（不含跟索通合资的 90 万吨产能）的产 能规模。
公司销售网络主覆盖华南、华中、川渝以及东南亚和南亚铝消费市场。随着近年来 “一带一路”、“长江经济带”等国家重大战略的加快推进实施，以及区域全面经济伙伴关 系协定(RCEP)的正式签署，公司依托大通道面向南亚、东南亚进行资源开发及产品市场拓 展的条件更加便利。公司所在的云南省地处西南， 紧邻我国华南、华中、川渝以及东南亚 和南亚铝消费市场，具备辐射长江经济带、 珠三角经济区以及成渝经济区的独特区位优 势。公司积极开拓周边市场，为公司加快实施“绿色铝一体化”战略提供了广阔的国内国 际市场。
2.1 稳健经营能力居前，盈利水平维持高位
公司稳健经营能力居前， 2024 年 1-9 月公司实现累计归母净利润 38 亿元，同比增长 52%。自 2019 年供给侧改革之后，公司营收/利润实现四联增，2023 受云南减产以及铝价 大幅下行影响，营收/利润承压，然而同比变化也仅为-12%/-13%，经营稳健。2024 年上半 年，公司原铝产量为 135 万吨，同比增加 38 万吨，主要系 2024 年 3 月云南来水情况佳， 电力供需相对宽松，电解铝提前复产，实现主要产品产量创新高。
公司推进合金化，实现电解铝和铝加工业务一体化经营，电解铝为主要收入来源，复 合增速为 11%。公司电解铝、铝加工产品为公司主要收入来源，铝加工主要有高精铝、圆 铝杆、铝合金、铝焊材等初级加工品。 从营业收入来看，公司电解铝收入从 2019 年的 140 亿元增长至 2023 年 的 216 亿元， 复合增速为 11%，保持持续稳定增长；铝加工产品收入从 2019 年的 94 亿元增长至 2023 年 的 204 亿元，复合增速为 21%。公司不断延链强链，提高下游转化率。 从毛利率来看，2019 年以来公司铝锭以及铝加工产品均维持在 10%以上，铝加工产品 毛利相比铝锭约有 4pct 的差值，且毛利率水平呈现出与铝锭负相关增长，主要是受价格基 数影响。截止到 2024 年 9 月底，公司毛利率为 15%，净利率为 11%。
2.2 费用率/资产负债率大幅下降，提质增效成果显著
公司期间费用率持续走低，截止到 2024 年 9 月底，三费费率（销售/管理/财务费用 率）已达到 1%的历史低点。其中：销售费用率始终维持低位，公司通过进一步减少仓储 费等将其压减到近 0.07%；管理费用率从 2018 年的 6%持续降至 2024 年的 1%，其主要原 因在于公司积极开展业务外包、检修费用、机物料消耗、管理费用等对标，进行专业分 析、精准分析，制定改进目标和针对性措施，铝液综合交流电耗、氟化盐单耗和阳极沥青 单耗均降低；财务费用率从 2018 年的 4%持续降至 2024 年的 0.06%，其主要原因在于公司 积极偿还债务，借款费用出现显著降低。
2023 年资产负债率降至 26%，有息负债率降至 11%，现金短债比已达到 758%，债务 结构不断优化。2018 年，公司资产负债率处于 75%的高位，主要原因在于铝价大幅下滑以 及电解槽设备的集中检修带来较大资金压力，后连续 6 年时间公司不断降低负债，截止到 2024Q3，公司资产负债率已经达到 25%。从债务组成来看，截止到 2023 年，公司有息债 务合计为 45 亿元，其中短债 7 亿元，长债 38 亿元，有息负债率为 11%，且以长债为主， 债务结构健康。
净资产收益率处于行业前列，资产周转率提升显著。2023 年公司 ROE 水平为 16.45%，位于行业前列，从分拆来看，公司净利润率/资产周转率处于相对较高水平。自 2018 年以来，公司资产周转率持续提升，资产运营能力不断转强，截止到 2023 年，公司 资产周转率为 109%。
2.3 现金流充足，分红比例持续提升
公司现金流充沛，资本开支维持较低水平。截止到 2024 年 9 月，公司在手现金已达到 82 亿元，同比提升 106%，资本开支约 3 亿元，资本开支方向主要集中在铝土矿资源获取 以及下游铝基新材料产业发展、设备升级、科技创新、安全环保、智能制造等。
公司持续提升现金分红比例。自 2020 年之后，公司分红比例开始逐步提升，到 2023 年，分红比例提升到 20%，2024 年，公司发布中期分红公告向全体股东每 10 股派发现金 红利人民币 2.3 元（含税），共派发现金红利人民币 8 亿元，占 2024 年半年度合并报表归 属于上市公司股东的净利润的比例为 31.67%，分红比例再度提升。截止到 2023 年底公司 股息率为 2%。
