电动两轮车领军者，业绩稳步增长。
爱玛科技是国内电动两轮车行业领军者。公司成立于1999年，早期主营自行车的批 发零售与生产，2004年正式布局电动两轮车。2021年6月，公司在上交所上市，目前 公司已拥有以天津、江苏为核心基地的7大制造基地，据公司年报和投资者调研公告 显示，爱玛电动两轮车年产销量超1000万辆，终端门店数量超3万家。
公司股权集中，高管经验丰富。截止2024年第三季度，公司董事长张剑先生直接持 有5.9亿股（股权占比为68.8%），其女张格格通过盐城鼎爱创业投资合伙企业（有 限合伙）间接持有公司1.1%股份。段华女士为张剑先生配偶，现任公司副董事长、 副总经理。
分产品来看，公司业务以电动两轮车为主，其中电动自行车占比逐步提升，电摩占 比降低，电动三轮车收入占比稳步提升。2023年电动两轮车收入占比达到89%，其 中电动自行车营收占提升至61%，电摩降至28%。电动三轮车产品以休闲电动车为 主，主要面向宝妈、中老年等消费群体，2023年收入占比达到14%。 分渠道来看，经销渠道是公司收入主要来源。2021-2023年，公司经销收入占比分别 为93.4%、96.5%和96.7%。这主要是由两轮车行业终端用户分散、售后服务需求高 等特点决定。
公司电动两轮车产品矩阵丰富，颜值设计领先。公司针对不同消费群体，提供差异 化的产品，旗下主力产品线包括Q（蛋蛋）、A（指挥官）、F（勇士）、X（造梦师） 等系列。
横向对比，爱玛产品外观设计时尚，价格定位中端大众市场。外观方面，相比于行 业竞品，爱玛整体产品风格较为灵动小巧，深受女性消费者喜爱。产品定价方面，横 向对比雅迪与九号，爱玛的出货均价低于九号，略高于雅迪，产品整体定位中高端， 主要面向大众消费市场。
短期来看，爱玛门店仍有提升空间。参考各公司年报数据显示，截止2023年，雅迪 经销商数量超4000家，线下销售网点数量超40000个。爱玛23年年报未公布具体门 店数量，但参考22年门店数量，爱玛相比雅迪仍有提升空间。本轮行业集中度提升 将带来公司新一轮门店扩张机遇，从而带来销量增长。
长期来看，两轮车正在重走白电的格局优化之路，爱玛销量份额有望继续提升。参 考同为耐用消费品的空调行业，经历了价格战、原材料涨价、渠道变化等多重因素 推动，形成了稳定的竞争格局，2023年空调CR2内销出货份额已达到60%（产业在 线数据）。而两轮车在多轮价格战、政策监管趋严、渠道逐步合规、上游供给侧改革 等因素推动下，也正逐步走向集中。2023年两轮车行业CR2仅为49%（电动车观察 网数据），参考空调未来仍有提高空间，爱玛作为行业领军者之一，内销量仍有增长 潜力。
公司收入稳步增长，利润率逐步提升。2019年《新国标》出台后，行业以旧换新加 速，公司收入增速提升，2019-2022年营收CAGR达到19.2%，归母净利润CAGR达 到37.8%。2023年全年公司实现营收210.4亿元，归母净利润18.8亿元。
规模效应体现，公司费用逐步收缩，利润率稳步提升。随着收入快速增长，公司规 模效应逐渐体现，2015-2023年公司期间费用率持续下降，销售费用率、管理费用率 分别降至3.0%、2.3%。研发方面，公司坚持研发投入，并于2019年开启数智化变革， 研发投入逐年加大，2023年研发费用率提升至2.8%。利润率方面，随着规模效应体 现与产品结构升级，毛利率、净利率均稳步提升。截止24H1公司毛利率提升至17.8%， 净利率提升至9.1%。
股权激励制定高业绩目标，彰显公司对未来业绩持续增长的信心。2024年1月公司推 出限制性股票激励计划，激励对象为公司董事高管及核心技术人员共计204人，拟授 予限制性股票1370万股，约占激励计划公告时公司股本总额的1.6%，授予价格为每 股12.6元。限制性股票激励的考核指标为营业收入和净利润，设定为以2023年营业 收入或净利润为基数，2024-2026年营业收入增长率或净利润增长率分别不低于 20.0%、44.0%、72.8%，高目标彰显了公司对业绩持续增长的信心。
