硅料电池双龙头，一体化布局助力穿越周期。
硅料电池双龙头，一体化布局逐步完善。公司成立于 1995 年，2004 年在上交所上 市，早期专注于农牧饲料生产销售业务。2006 年进军光伏新能源领域，正式开启 农业与新能源双主业时代。此后，陆续布局硅料、电池、电站，目前已成为全球多 晶硅和电池片双料龙头。2022 年进军组件环节，至此公司光伏一体化建设逐步完 善。2024 年 8 月，公司公告拟斥资不超 50 亿元收购电池出货前五的润阳股份， 但 11 月润阳股份被曝海外部分项目停产，因此不排除原交易方案存在调整或终止 的可能。
公司股权结构集中且稳定，拥有多家子公司。第一大股东为通威集团有限公司，持 股比例为 44.91%，集团股东为刘汉元和其妻子管亚梅，分别持股 80%和 20%，刘汉 元先生为通威股份的实际控制人；第二大股东为香港中央结算有限公司，持股比例 为 5.56%；其他股东持股比例均不超过 5%。此外，截至 2024 年上半年，通威股份 拥有遍布全国及海外的 200 余家子公司，主营业务分为光伏和饲料两个板块，其 中光伏板块主要有永祥股份、通威新能源、通威太阳能等子公司，公司还拥有近 80 家涉及饲料业务的分子公司。
近年公司业绩快速增长，2023 年下半年起，光伏产业链进入行业周期下行阶段。 2019-2023 年，公司营收从 375.55 亿元攀升至 1391.04 亿元，CAGR 达 38.73%，归 母净利润从 26.35 亿元增长至 135.74 亿元，CAGR 达 50.65%，通威股份快速发展。 自 2023 年下半年起，光伏产业链各环节产能加速释放，市场供需失衡、价格竞争 等问题陆续出现，行业进入新一轮市场周期，各大龙头均出现营收、净利双降的情 况。 2024 年行业盈利触底，公司业绩承压。公司 2024 前三季度实现营收 682.72 亿元， 同比下降 38.73%，归母净利润-39.73 亿元，同比下降 124.37%；其中，2024Q3 实 现营收 244.75 亿元，同比下降 34.47%，环比增长 1.03%，归母净利润-8.44 亿元， 同比下降 127.84%，环比大幅减亏。营收、净利润同比双下滑的主要原因还是光伏 产业链价格大幅回落所致，但下滑幅度逐步收窄。
光伏和农牧双主业发展。公司主营业务包括光伏和农牧业两方面，光伏业务包括 多晶硅、电池片、组件的生产销售，以及光伏电站运营；农牧业务包括水产饲料、 畜禽饲料的生产销售。公司将绿色能源与生态养殖相结合，创建“渔光一体”模式。 2020 年期，公司光伏业务营收占比开始超越农牧业，随着光伏产能的不断扩张和 组件销售规模的持续提升，光伏业务营收占比基本在 70%左右。
毛利率方面，多晶硅及化工业务周期性较强，公司光伏业务毛利率波动较大，2022 年达到顶点 47.09%，此后受光伏行业供需失衡加剧和产品价格持续下滑等影响， 2024H1 公司光伏业务销售毛利率 7.12%，同比下降 27.02pct。 费用率方面，近年公司费用控制能力优秀，受益于光伏板块技术工艺不断完善，产 能规模不断扩大，整体成本水平优化，期间费用率呈下滑趋势。2024Q3 公司期间 费用率为 11.27%。
24Q3 逆势扩产抬升资产负债率，经营性现金流仍为正。近年，公司资产负债率控 制较好，但 2022 年后公司持续扩产，24Q3 资产负债率快速上升至 69.0%。近年公 司经营性现金流表现较好，2024 年三季报显示,Q1-Q3 公司经营性现金流量净额为 29.88 亿元,同比下降 85.79%，但第三季度经营性现金流净额为 20.27 亿元,同比 上升 1644.32%，环比大幅改善。
