扑克牌龙头，多元化大娱乐布局。
姚记科技的前身上海人民印刷十厂黄渡分厂成立于 1989 年，1994 年更名为宇琛实业，主 营扑克牌的生产和销售。1996 年，企业改制为有限责任公司，并更新名称为宇琛扑克有限 公司。经过持续的发展，2008 年企业再次转型，改制为股份有限公司。 2011 年，姚记扑克在深圳证券交易所挂牌上市，成为扑克行业内首个上市企业。随后的几 年里，姚记扑克通过并购等方式扩展业务范围，2015 年并购万盛达公司后进一步巩固了市 场地位。2018-2019 年期间，姚记扑克收购成蹊科技和大鱼竞技，开始进入休闲游戏领域， 并在 2019 年更新企业名称为姚记科技，以反映业务范围的拓宽。2020 年，姚记科技完成 了对芦鸣科技的收购，标志着其在互联网广告代理业务领域的布局。
2022 年，姚记科技通过战略投资进入球星卡行业，其中包括对上海超旺的投资，姚记科技 因此持有其 38.14%股份。此举不仅增加了公司业务线的多样性，也进一步扩大了公司市场 影响力。通过一系列的并购和投资，姚记科技实现了从单一扑克牌生产商向综合性娱乐科 技公司的转变。 2022 年姚记潮品成立，主要负责宝可梦集换式卡牌（PTCG）在中国大陆 的代理业务，截止 2023H1 姚记科技仍持有姚记潮品 18%的股权，但 23 年下半年公司剥离 姚记潮品业务。2024 年，全资子公司成蹊科技成为南京呆萌猫网络科技有限公司股东，南 京呆萌猫专注于游戏研发与运营，旗下代表产品包括《天天爱掼蛋》。
公司股权较为集中，姚氏家族为公司实际控制人。截至 24Q3，姚朔斌（创始人姚文琛长子） 为最大单一股东，持股 17.03%。创始人姚文琛及其配偶邱金兰、次子姚硕榆、长女姚晓丽 都持有公司部分股份，四位姚氏家族核心成员为公司控股股东暨实际控制人，股权合计占 比达 45.04%。
2018-21 年，公司在收并购推动下营业总收入实现高速增长，复合年增长率（CAGR）达 59%。2022 年由于宏观经济波动的影响，广告和游戏业务受到压力，收入增长出现波动。 2023 年姚记科技各项业务持续复苏，实现了显著的业绩增长，公司营业收入达 43.07 亿元， 同比增长 10.01%，归母净利润为 5.62 亿元，同比大增 61.37%。23 年业绩增长主要得益 于以下几个因素：1）扑克牌业务：单价提升，利润也实现同比增长。2）游戏业务：之前 的投放效果开始显现，带动了收入和利润增长。3）营销板块：投放需求回暖，推动营销业 务增长。24H1 公司实现营收 19.08 亿元，同比减少 18.7 %；实现归母净利润 2.8 亿元， 同比减少 30.3%。主因去年同期收入基数较高，且游戏充值流水波动导致营收减少。
游戏运营业务保持高毛利率，扑克牌利润率稳中有升，收入结构变化使得整体毛利率下行。 公司扑克牌业务毛利率 2018 年以来保持 20%以上水平，并于 2023 年末提升至 26.6%。游 戏运营业务继续维持高毛利率，2022 年以来保持在约 96%。数字营销业务毛利率略有下滑， 24H1 回落至 5.0%，收入占比提升使得整体毛利率有所下行。
公司销售费用率带动整体费用率持续优化。公司管理费用及研发费用相对稳定，销售费用 率持续优化，主要因对游戏投放策略的调整。23 年销售/管理/研发费用率分别为 7.4%/6.7%/5.6%，销售费用率已降至低于 2018 年水平，同时管理费用率与研发费用率也 有 所 下 降 ， 整 体 费 用 率 显 著 下 降 。 24Q1-Q3 公 司 销 售 / 管 理 /研 发 费 用 率 分 别 为 7.6%/6.4%/4.7%，yoy+1.4/+1.1/-0.3pct，整体费用率基本和去年同期持平。
公司商誉占净资产比例持续下降，子公司业绩较平稳短期商誉减值风险可控。截至 2024H1 公司商誉余额为 11.15 亿元，商誉/净资产为 34.19%，较 2019 年大幅下降 31.21pct。从商 誉构成来看，游戏分部的子公司成蹊科技商誉占比最高，为 55.7%，商誉账面价值 6.21 亿 元；其次为互联网营销分部子公司芦鸣科技，商誉占比 18.9%，商誉账面余额 2.1 亿元。 其他主要商誉余额包括游戏子公司大鱼竞技和扑克牌业务子公司万盛达。我们从后文分析， 各业务分部业绩基本盘稳健，我们认为整体商誉减值风险可控。
