以信息流广告为主，构建互联网营销全链条服务。
发家业务稳健经营，保持国内龙头地位
上海姚记扑克股份有限公司创建于 1994 年，旗下运营全资子公司包括启东姚记扑克、浙江 万盛达扑克（2015 年收购）和安徽姚记扑克。其中，“姚记”和“万盛达”品牌被列为中 国文教体育用品协会公布的六大“中国扑克牌行业知名品牌”之内。根据北京恒州博智国 际信息咨询有限公司预计，21 年全球扑克牌生产厂商中国市场规模为 4.96 亿美元，2021 年公司市场份额约为 29%。2018-2023 年，扑克牌业务收入由 5.33 亿元增长至 10.90 亿元， 五年时间实现翻倍增长。 产品方面，公司主要推出“姚记系列”和“万盛达系列”扑克牌，涵盖通用和专用扑克牌。 具体来说，“姚记系列”包括“姚记精品扑克”、“姚记高档扑克”、“姚记长牌”和“姚记双 副装”等多种款式，以及不同的包装选择如塑盒、铁盒和纸盒。此外，“姚记系列”还推出 了掼蛋、斗地主等专用扑克牌，以及面向海外市场的外贸扑克。而“万盛达”系列则以“双 K”、“老人头”、“蜂王”等样式为主。
发行可转债扩大整体扑克牌产能，落成后产能将大幅提升
公司扑克牌产能利用率饱和，销售情况良好。公司使用高端扑克牌专用纸张、专业上光技 术和环保油墨，采用全自动生产线结合自主研发的部分核心设备，将传统的手工及机械操 作式扑克牌生产流程改进为自动化生产流水线方式，推动了传统扑克牌产业生产模式的变 革。据公司 23 年 5 月公告的《上海姚记科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债 券募集说明书》披露，2019 年以来公司产能、产量持续提升，产能利用率保持在 100%以 上并不断升高至 130%。截至 23 年 5 月，公司产能 7.56 亿副，2022 年产量 10.43 亿副， 扑克牌产能已处于超负荷生产状态。同时公司销售情况良好，2021-2022 年产销率 97.42%/99.50%。
可转债投产年产 6 亿副扑克牌生产基地建设项目。据公司公告，可转换公司债券的募集资 金总额不超过 5.83 亿元，投资于年产 6 亿副扑克牌生产基地建设项目，该项目在安徽省滁 州市全椒县进行新生产基地的建设，进而扩大扑克牌产品的生产规模、优化现有生产布局。 同时，将进一步提高公司产线智能化水平、有效提升生产效率，从而提高生产水平与供货 能力以满足扑克牌业务需求，也为公司未来加大国际市场拓展力度奠定基础。 落成后整体产能将提升至超 13 亿副。根据北京恒州博智国际信息咨询（简称“QYR”）的 统计，2021 年全球扑克牌生产厂商在中国的市场规模为 4.96 亿美元。公司 2021 年扑克牌 产能 7.56 亿副，已处于超负荷生产状态，根据 2021 年公司扑克牌销售额测算当年公司市 场份额约为 29%。根据 QYR 预测，我国 2028 年扑克牌市场销售额将达到 5.84 亿美元， 募集资金投资项目实施后，公司扑克牌产能较 2021 年提升约 80%，公司认为随着新产能 逐步释放，现阶段超负荷生产的状态有望得以逐步缓解，至 2028 年将不再超负荷生产，满 负荷生产与销售时，扑克牌销量可实现 13.56 亿副。
产品提价下毛利率呈现上升趋势，出海不断推进
公司扑克牌单价稳步提升，整体扑克牌业务毛利率呈上升趋势。扑克牌生产的关键原材料 包括专用的扑克牌纸张和油墨。其中，扑克牌专用纸是原材料采购的主要成本部分，纸张 原材料的价格波动对公司扑克牌生产成本有显著影响。因此，扑克牌的单副售价变动与纸 张原材料成本紧密相关。自 2021 年以来，纸浆成本的上涨被扑克牌售价的增长所基本对冲。 受益于公司扑克牌提价，毛利率 24H1 提升至 30.5%，较 2018 年 20%大幅提升 10.5pct。
姚记科技不仅在国内扑克牌市场上占据重要地位，还在海外市场上展现了“万盛达”品牌 的影响力。扑克的海外需求量持续增长，中国是全球扑克牌重要的出口国，2017-2023 年 CAGR 为 10%，2023 年出口数量为 10.58 亿副，出口总金额达 19.89 亿美元。公司的扑克 牌以优异的材料、精湛的工艺和独特的设计著称，公司通过有效的国际市场营销策略推广 其产品，利用数字营销和社交媒体平台，结合目标市场的文化和消费习惯，进行定制化的 市场推广，在供应链管理和全球物流方面也展现了高效的运作能力。
深耕休闲游戏赛道，稳健经营
姚记科技通过收购子公司成蹊科技和大鱼竞技，成功进入休闲移动游戏运营领域。在 2018-20 年间，公司分别以 13.36 亿元和 5.53 亿元的总投资完成了对这两家游戏公司的收 购。2023 年，姚记科技在游戏运营业务方面实现了 12.26 亿元的营业收入，占公司总营收 的 28.5%。其中，成蹊科技的营收为 11.03 亿元，占游戏业务总营收的 90%，主要集中在 国内市场；而大鱼竞技的营收为 1.23 亿元，占比 10%，主要覆盖海外市场。24H1 年公司 游戏运营收入 4.91 亿元，同降 27.3%，主要由于 23H1 高基数，及宏观环境变化充值流水 有所下滑，但毛利率仍维持在 96%的较高水平。
成蹊科技，成立于 2013 年，主要专注于手机游戏的研发、发行和运营，以运营“鱼丸游戏” 平台以及各类捕鱼和棋牌等休闲游戏而闻名。2018 年 4 月和 2019 年 5 月，姚记科技以总 计 13.4 亿元现金完成了对成蹊科技的收购。成蹊科技对 2019 至 2021 年的扣非归母净利润 做出了 1.2 亿元、1.4 亿元和 1.6 亿元的业绩承诺，年复合增长率约为 15.5%。实际上，成 蹊科技在 2019 至 2021 年期间，扣非归母净利润分别实现了 3.6 亿元、4.4 亿元和 3.7 亿元， 均超额完成了业绩承诺。 大鱼竞技，成立于 2016 年，主要从事海外在线休闲竞技游戏的开发、运营及推广。姚记科 技在 2018 年 9 月和 2020 年 8 月，分两次以总计 5.5 亿元现金完成了对大鱼竞技的收购。 大鱼竞技对 2020 年和 2021 年的业绩承诺分别为实现扣非归母净利润 7000 万元和 8000 万元。实际上，大鱼竞技在 2020 年和 2021 年分别实现扣非归母净利润 7719 万元和 7494 万元，2020 年完成了业绩承诺，2021 年略低于业绩承诺。
捕鱼类休闲游戏产品市场领先，Bingo 类出海具备竞争力
在国内市场，公司推出了包括《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》、《姚记捕鱼 3D 版》、《大神捕鱼》、 《小美斗地主》和《齐齐来麻将》等游戏产品。其中，四款捕鱼游戏在 24 年 1-9 月 iOS 畅 销榜娱乐场分区平均排名分别为第 7/9/19/35，处于市场领先地位。
通过参投布局线上掼蛋游戏业务，《天天爱掼蛋》表现优异
通过企查查信息，子公司成蹊科技为南京呆萌猫网络科技有限公司股东，持股比例近 10%。 南京呆萌猫布局游戏业务，旗下代表产品《天天爱掼蛋》为较早运营线上掼蛋游戏的平台， 目前已成为排行靠前的掼蛋类平台，根据七麦数据，2024 年 7-11 月的畅销榜排名在 50 名 左右，得益于版本的持续更新及积极的买量策略，其下载量在 8 月后大幅增长，下载量峰 值由此前日 1000 次增长至近 2500 次。 《天天爱掼蛋》有望与公司业务形成协同。一方面，公司在棋牌类游戏方面积累了大量的 研发及运营经验，《天天爱掼蛋》有望受益，作为近年快速发展的“掼蛋”棋牌游戏品类， 其产品及玩法的迭代也为公司其他产品提供新的运营思路，形成良好的协同；另一方面， 公司线下棋牌布局新品“掼蛋扑克”，形成了成熟的销售渠道，累计了稳定的消费者群体， “线上”+“线下”多渠道的消费者触达也将加速该业务板块的持续破圈，深化消费者对品牌 的认知，形成不同渠道间用户的导流，在休闲游戏领域公司的优势有望进一步增强。
以信息流广告为主，构建互联网营销全链条服务
姚记科技通过收购芦鸣科技（100%控股），大力发展其信息流广告业务。以技术和数据为 驱动，公司专注于短视频效果广告，利用先进的流量运营策略。芦鸣科技作为巨量引擎的 A2 级综合代理商，拥有强大的服务商资质，能够满足品牌客户在“品牌效应、销售和数据” 一体化全域全链路营销的需求。该业务策略最大化提升了整体营销效益，尤其强调数据分 析和效果优化。尽管受到宏观经济波动的影响，芦鸣科技的业绩在 2022 年有所下滑，2023 年公司凭借其深厚的市场经验和技术实力，叠加宏观经济经济复苏，芦鸣科技恢复增长态 势，2023年全年实现营收 20.27亿元，同比增长 17.85%，实现净利润 0.42亿元，同增6.9%。 24H1 由于高基数及宏观环境变化，芦鸣科技实现营收 9.19 亿元，同比下降 21.3%，实现 净利润 0.10 亿元，同降 51.6%。
公司互联网创新营销板块以信息流广告为主，构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、 短视频内容生产的互联网营销全链条，为品牌客户提供在线营销解决方案。信息流广告业 务以短视频效果广告为核心，以技术和数据驱动流量运营。公司开展信息流广告业务的模 式包括获取用户流量、广告素材制作及广告效果优化，达到在短视频媒体上的精准投放。 公司结合 CPC（每次点击成本）、CPM（每千次展示成本）计量结算方式向广告客户收取 费用。公司向媒体流量供应商获取用户流量用于在线投放广告，并主要根据相同机制支付 流量购买成本。信息流广告的盈利来源于广告客户收入与媒体流量采买成本差。 公司客户主要为网络服务、游戏、互联网金融、电商、快消等行业头部公司。公司为客户 提供策划营销、创意设计、品牌传播、内容制作一体化整合营销服务，在运营、技术等方 面具有较强的市场竞争优势。公司具备一支专业的视频制作团队，搭建了丰富多样的自有 拍摄场景，拥有丰富的短视频制作经验，满足客户的具体需求进行批量的高品质广告内容 创作，并基于大数据的精准营销提升广告投放回报率。目前服务客户包括腾讯、阿里、淘 宝、拼多多、360、网易、完美世界等头部公司。
芦鸣科技的核心优势包括：1）多元化的视频产出团队：芦鸣科技拥有多个强大的视频制作 团队，专门为不同品牌制作多样化且独特的创意内容，通过运用高级技术手段，比如开发 智能化系统后台，实现了与各大媒体平台 Marketing API 的高效对接，从而显著提高了内容 产出效率。2）专业的营销团队背景：公司营销业务的核心团队成员拥有来自 4A 广告公司 和主流短视频媒体平台的丰富经验，深谙媒体投放逻辑和算法，具备在用户增长和品牌曝 光方面的专业实操经验。3）全面的媒体平台覆盖：芦鸣科技成功覆盖了主流的短视频媒体 平台，提供了整合营销服务。通过这种方式，公司培养了一批行业领先的头部矩阵客户。
