公司成立于 2006 年，2012 年完成股改，2015 年在新三板上市，2020 年转主板（科 创板）上市。
公司始终聚焦高含水废弃物资源化处理主业（包括白酒糟生物发酵饲料和 淤泥固废处理），坚持“双轮驱动”战略发展路径，一方面持续加码酒糟生物饲料业务的 市场布局，加速当前项目的建设进度和技改升级，提高生产效率，强化酒糟资源供应合 作开发力度，深度绑定上游酒企，发力白酒糟生物发酵饲料客户开发和拓展；另一方面 加快无机固废处理业务技术研发的产业转化，全力推动河湖淤泥、工程泥浆、工业渣泥 等业务的市场开发。近几年，白酒糟生物发酵饲料业务发展迅猛，已成为公司业绩增长 的核心驱动力。
公司内部治理架构清晰，实控人为技术专家出身。公司实控人为季光明先生，是公 司的创始人，也是一名高含水废弃物治理领域的专家。季光明先生毕业于河海大学工程 地质及水文地质专业，曾任交通部长江航运规划设计院室负责人及湖北省工业建筑总承 包公司岩土基础工程分公司经理等职。以季光明为核心的技术专家团队自主研发了泥浆 脱水固结一体化、有机糟渣微生物固态发酵技术体系，先后获得多项省部级奖项，并为 公司业务发展奠定技术基础。 公司实控人曾多次增持，现持股比例为 27.70%，其余大多为财务投资者。2021 年 12 月，实控人通过大宗交易增持 26 万股，交易均价为 16.38 元/股；2023 年 6 月，公司 非公开发行股份 834 万股募集资金 1.13 亿元，由实控人全额认购，认购价格为 13.57 元/ 股；2024 年 2 月，实控人通过二级市场再次增持 1.99 万股，交易均价为 18.18 元/股。 公司白酒糟生物发酵饲料业务主要根据上游酒厂的资源禀赋而定，即依酒厂建厂， 设立当地的生产子公司，销售业务则由专门的销售子公司统筹负责。生产端，部分项目 引入当地国资或资源方以便于更好地开展业务，如永乐项目引入当地政府古蔺县国有资 产经营有限责任公司。销售端，为当前重点主抓工作之一，2023 年 12 月，公司设立武汉 路康德，作为公司酒糟业务的销售子公司，统筹负责饲料板块业务的销售工作，并逐步 扩充销售团队。
公司核心管理团队专业，经验丰富，且分工明确。2024 年，为补齐公司饲料业务板 块销售短板，公司引进新的管理人员：董事沈水宝和副总经理苏海涯。沈水宝先生为动 物营养学专家，产学研经验丰富；苏海涯先生分管销售工作，行业销售管理经验丰富。
为绑定员工利益，共同成长，上市以来公司共实施两次股权激励，但因下游景气度 变化导致发酵饲料业务进展相对较慢，历史行权条件达成率较低，新一轮解锁压力较大。 2023 年，公司发布第二次股权激励计划，并给予较为严苛的解锁条件，具体体现在对于 发酵饲料业务销售增长给了较高的要求，2023-2025 年的饲料销量分别不低于 12/28/40 万 吨，且本次行权价格为 17.06 元，较当前市价倒挂。
公司的主要业务方向包括：1）白酒糟生物发酵饲料业务；2）无机固废处理业务。 白酒糟生物发酵饲料业务经过几年的快速发展，收入和利润占比显著提升，已经成为公 司核心业务。在公司调整业务结构的同时，2023 年开始公司主动收缩无机固废业务。 无机固废处理业务主要有：1）河湖淤泥处理服务业务；2）工程泥浆处理业务；3） 工业渣泥处理服务业务。目前，公司主动收缩前两者的业务范围，后者则为新增业务。 2023 年以来，公司为了规避河湖处理业务承接后垫资、工程账款累加坏账等风险， 逐步积极清收历史应收账款，主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项目，导致新 增订单量减少，公司的河湖淤泥处理服务业务收入连续两年收缩。工程泥浆处理业务则 主要受建筑工程开工减少及部分大项目缓建等影响，也在持续收缩过程中。目前，这两 项业务给公司遗留了较大额的应收账款问题，预计未来随着政府债务的解决，能有效缓 解公司的坏账风险。 工程渣泥处理业务，则是公司经过多年研究，将泥浆脱水固结一体化技术与碱渣治 理工艺相结合，攻克困扰碱渣治理的技术难点，形成了一套系统的碱渣处理及资源化利 用技术体系，对碱渣进行减量化、无害化和稳定化处理。
白酒糟生物发酵饲料产品产销量持续提升，带动收入快速增长。2024 年上半年，公 司白酒糟生物发酵饲料业务实现销售收入 1.05 亿元，同比增长 41.34%。拆分来看，销量 为 5.08 万吨，同比增长 46.82%，主要受益于金沙工厂新产能投产；吨均价为 2070 元， 同比下滑 3.73%。
毛利率相对稳定，受吨价和原材料成本共同影响。2021-2023 年，该业务的毛利率维 持在 29%+，相对稳定，其中，吨价在 1900-2200 元区间波动，吨成本在 1400-1550 元区 间波动。2024 年上半年，毛利率为 24.86%，同比下滑 5.18pct，主要因前期囤积的原材料 价格较高的原因导致吨成本提升 3.40%，叠加需求端较弱公司有一定的促销行为导致均 价下滑 3.73%。成本端，直接材料和制造费用占比较高，分别占 46%和 48%。值得注意 的是，原材料价格已有下降的趋势，将有利于后续公司毛利率向上回升。
现金流好，应收账款少。相较于公司过去的主业，以 To G 为主，应收账款回收较为 困难，白酒糟生物发酵饲料业务现金流较好。根据公司《可转债问询函回复》披露，2023 年 9 月 30 日，公司发酵饲料业务产生的应收账款为 3025 万，占公司应收账款的 10%， 占当前该业务收入的比重为 20%，且应收账款账龄健康，基本均为一年以内。此外，从 公司整体应收账款规模来看，在白酒糟生物发酵饲料业务扩张的同时，并未出现应收账 款规模大幅增长的情况。根据公司 2024 年 10 月份投资者关系活动记录表显示，截至 2024 年 9 月 30 日，公司应收账款账面余额为 30,101.36 万元，其中，应收账款规模最大的业 务为河湖淤泥处理服务，占比为 77.65%。
