覆盖电影全产业链，影片投资业务为核心。
公司是国内首家从事电影发行业务的民营企业，主营业务含盖影视全链路。公司前身北京 博纳文化交流有限公司成立于 1999 年，深耕影视行业多年，业务不断向产业链上下游延伸， 现主营业务已涵盖电影发行、电影院运营、剧集制作、品牌授权及衍生品等多个领域，逐 步发展成为行业内具有全产业链布局的知名电影集团。公司于 2010 年成功登陆纳斯达克， 成为我国首家实现美股上市的影视公司，进一步拓展全球影视业务，并在好莱坞设立电影 投资公司，参与国际电影发行。2016 年，公司以 8.6 亿美元的交易价格，通过以于冬为代 表的买方财团完成了私有化，并正式从纳斯达克退市。次年 9 月，公司首次递交 A 股 IPO 申请，并于 2020 年 11 月通过审核。2022 年 8 月 18 日，公司正式登陆中国资本市场。
出品电影数量行业领先，主旋律电影口碑票房俱佳。公司在投资与电影发行、出品领域占 据民营电影领先地位，据 23 年年报，公司累计出品影片超过 300 部，累计总票房超过 600 亿元。除了数量领先之外，公司的电影产品商业性与艺术性并重，收获良好口碑与票房。 2014 年推出主旋律电影《智取威虎山》并大受好评后确立了自身在主旋律电影商业化与创 新化的优势地位。公司出品发行的影片在中国影史票房榜前十五名中占有三席，皆为主旋 律商业大作，其中《长津湖》为中国影史票房冠军，《长津湖之水门桥》为第九、《红海行 动》为第十二；由《智取威虎山》《湄公河行动》和《红海行动》组成的“山河海三部曲” 系列，由《决胜时刻》《中国机长》和《烈火英雄》组成的“中国骄傲三部曲”系列，由《中 国医生》“长津湖”系列和《无名》组成的“中国胜利三部曲”系列。尤其是“中国胜利三 部曲”系列中的《长津湖》凭借过硬的制作质量及出色口碑，勇夺中国影史票房冠军，三 个系列电影实现了总票房超过 225 亿元的成绩。
公司在电影投资发行之外，拓展院线影院和剧集业务，全产业链布局。 1）电影投资与发行：博纳影业持续在电影投资与发行领域深耕，秉持打造优质影视作品的 理念，推动产业链的多元化发展。 2）院线和影院业务：院线业务是公司战略布局的重要环节。公司通过资产联结影院或签约 加盟影院，统一进行品牌管理、排片安排及经营管理。自 2019 年获得电影院线牌照以来， 博纳影业通过投资、收购等方式，在全国范围内不断拓展影院网络。截止 24 年 6 月，从院 线角度，公司院线旗下的加盟影院数量已达到 131 家，其中包括 101 家自有影院和 30 家 外部加盟影院；从影院角度，自有影城数量已达 107 家，银幕总数达到 888 块，进一步强 化了公司在电影产业链中的竞争力。 3）剧集业务：博纳影业自上市以来开始拓展剧集业务，致力于网剧与电视剧的创作、投资 与发行。2022 年公司推出了热播剧集《不期而至》。2024 年 10 月，公司推出了电影级别 制作水平的剧集《上甘岭》，在央视及流媒体平台上线，获得了良好的观众反响。公司储 备《狩猎时刻》《明月几时有》《钦差大臣林则徐》等项目。此外 24 年推出了国内首部 AIGC 科幻短剧《三星堆·未来启示录》，登陆抖音平台，跻身短剧热榜前列。
电影投资、发行和影院业务为公司营收主要来源。营收方面，影片投资、发行和影院业务 是公司整体营收的主要构成部分。 19-24H1 年 影 片 投 资 营 收 分 别 为 9.80/7.51/14.54/6.97/0.58/1.48 亿元，分别占比 31%/47%/47%/35%/4%/22.32%，24 年 H1 影片投资营收与占比恢复至 22.32%，主要因为公司参投的影片《飞驰人生 2》（票房达 33.98 亿元）表现强劲，该影片斩获了 2024 年度票房第二的好成绩；19-24H1 年发行业务 营收分别为 9.61/4.66/10.17/8.16/4.02/0.084 亿元，分别占比 31%/29%/33%/41%/25%/ 1.27%；19-24H1 年影院业务营收分别为 11.57/4.05/8.58/6.47/12.18/4.91 亿元，分别占比 37%/25%/27%/32%/76%/74.32%。
影片投资业务营收占比总体波动。19-24H1 年公司投资业务收入为 9.80/7.51/14.54/6.97/0. 58/1.48 亿元，占主营业务比例分别为 31%/47%/47%/35%/4%/22.32%。21 年影片《长津 湖》票房大获成功，带动投资业务营收大幅增加。22 年回落至正常水平，23 年由于公司主 投主控两部影片《无名》《爆裂点》表现不佳，影片投资营收有所下滑。24Q1 参投电影《飞 驰人生 2》表现良好，带动 24H1 影片投资营收占比回升。
影片发行业务营收主要基于发行的电影项目多少、票房规模而有所变动。19-24H1 年公司 发行业务收入分别为 9.61/4.66/10.17/8.16/4.02/0.084 亿元，占主营业务比例分别为 31%/ 29%/33%/41%/25%/1.27%。
影院业务与电影大盘强相关。19-24H1 年影院业务营收分别为 11.57/4.05/8.58/6.47/12.18/ 4.91 亿元，分别占比 37%/25%/27%/32%/76%/77%，电影行业 23 年恢复显著，带动影院 业务营收于 23 年大幅增长。
营业收入方面，20 年至 24 年 Q1-Q3 营收分别为 16.1/31.24/20.12/16.08/9.60 亿元，同比 -48.34%/94.05%/-35.60%/-20.06%/-27.35%。20 年营收下滑主因疫情影响，全国影院停业 约半年；21 年公司主投主控的《长津湖》上映，取得 57.75 亿票房，带动当年营收大幅提 升；22 年春节其续集《长津湖之水门桥》上映，取得 40.67 亿票房；23 年及 24 年公司无 重量级电影项目上映，营收规模因而下降。 归母净利润方面，20 年至 24 年 Q1-Q3 归母净利润分别为 1.91/3.63/-0.72/-5.53/-3.54 亿元， 同比波动较大。21 年归母净利高增主因《长津湖》上映后票房亮眼；22 年其续集上映，也 获得较好票房，但由于：1）续集票房低于前作，但续集在 22 年春节档上映，宣发费用较 高；2）22 年另外两部主投主控电影《海的尽头是草原》和《平凡英雄》票房不佳，分别为 0.36 亿和 2.22 亿；3）22 年电影行业由于疫情和内容供给原因，全年票房为 300.67 亿元， 同降 36.38%，使得影院业务亏损。综上使得 22 年归母净利出现亏损；23 年因：1）主投 主控电影《无名》《爆裂点》票房较低，合计约 10.31 亿元；2）计提资产减值和信用减值 合计约 3.1 亿元，当年大幅亏损；24 年 Q1-Q3 亏损主因主投主控的《传说》《红楼梦之金 玉良缘》票房较低，合计约 0.86 亿元，以及电影行业较为低迷，影院业务亏损。
各业务毛利率呈现一定波动。具体看，投资业务毛利率随具体投资影片的成本和票房表现 呈一定波动性，如 21 年投资毛利率为 33.78%，同比有所下降，主因《长津湖》战争场面 宏大、参与人员较多，投资金额较大；而 23 年则是由于主投影片票房不及预期，投资毛利 率下降明显；除 2019 和 20 年，发行业务毛利率近年来基本保持较高水平，2021 年毛利率 上升至 89.68%，主要受益于《长津湖》的票房优秀表现；17-20 年影院业务毛利率由于行 业增速放缓和疫情影响呈下降趋势，随着 23 年电影市场的全面复苏，23 年已回升至 15.4 5%；院线业务为 2019 年新增业务，当年尚无直接成本发生，公司 19 年将其运营支出暂时 计入管理费用，因此当年毛利率为 100.00%，除 20 年受疫情影响外，毛利率变化不大。
期间费用主要由销售费用和管理费用构成，销售费用率有一定波动性，管理费用率有所上 升。17-19 年电影发行市场竞争加剧、公司业务规模扩张使得销售费用率保持较高水平，20 年因疫情电影行业停业半年，销售费用率有所降低，随着行业逐渐恢复，21-23 年费用率上 升明显，24 年销售费用率小幅下降；财务费用率 20 年由于人民币升值故而为负，22 年以 后上升明显，主要原因是公司增加债权融资；管理费用率主要为影院业务相关的水电暖气 费、保洁费、物业租赁费和人力成本等，22 和 23 年营业收入同比下降，导致费用率上升。
2017 年至 2024 年 Q3，公司资产负债率整体呈现波动上升趋势。2017 年资产负债率为 49.30%，至 2021 年达到 64.04%高点，此后在 2022 年降至 57.70%，2023 年和 2024 年 Q3 再次回升至 60%以上。 同时流动比率从 2017 年的 2.17 逐年下降至 2022 年的 1.22，表明公司的短期偿债能力也 有所削弱。2023 年和 2024 年 Q3 虽然略有回升，但仍维持在 1.3 以下。 我们认为资产负债率和流动比率主要受到疫情、部分项目制作资金周转、及票房不佳影响。 疫情期间电影行业现金流回收及经营普遍受到各种制约；部分项目投资规模较大，也影响 公司的现金流周转；另外《长津湖》系列之后，公司出品电影较少，且票房成绩一般，也 影响到现金流回收。我们认为随着疫情对行业影响淡去、公司产品储备逐渐释放，资产负 债率和流动比率压力有望缓解。
