预调酒龙头，深耕主业前瞻发展。
并购重组助力转型，抓住机遇成为我国预调酒龙一。上海百润投资控股集团股份有 限公司始创于 1997 年，早期通过香精香料业务起家，2003 年 12 月创立子公司上海 巴克斯酒业有限公司，专营锐澳（RIO）预调鸡尾酒的生产和销售业务。2012 年后我 国预调酒行业需求快速增长，公司抓住机遇，于 2015 年对巴克斯酒业进行并购重组， 正式成为香精香料、预调鸡尾酒双主营业务共同发展的公司。此后，公司立足 RIO 系 列产品，逐步成为国内预调酒行业领先的龙头酒企。根据中国酒业协会，“RIO（锐澳）” 预调鸡尾酒的市场占有率连续多年在行业内全国排名第一。
预调酒口味多样化，产品矩阵完善。2023 年公司预调鸡尾酒业务收入占比达 88.36%。 产品矩阵方面，公司坚持发展“3+5+8”品类矩阵，以微醺（3 度）、清爽（5 度）、强 爽（8 度）系列产品为核心，持续推进品类成长。口味方面，公司深耕香精行业二十 余年，研发技术行业领先，收购巴克斯酒业之后，业务协同效应展现，丰富的香精研 发经验为公司预调酒口味开发带来较大优势。目前公司预调鸡尾酒在售产品涵盖了 不同酒精度的微醺、经典、清爽、强爽、限定/联名/定制等多个系列不同口味产品， 满足消费者多场景的消费需求。
前瞻布局发力烈酒业务，威士忌有望贡献增量。预调酒业务之外，公司持续投入资源 建设威士忌生产线，着力打造威士忌业务，以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒， 成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引，志在成为本土威士忌龙头。公司旗下崃 州蒸馏厂 2017 年投资建厂，2021 年 10 月正式亮相并灌装陈酿桶酒，2024 年 5 月首 发蒙古栎桶威士忌，11 月发布两个威士忌品牌，2025 年将继续完善产品矩阵，并有 望推出以威士忌为基酒的预调鸡尾酒新品。公司稳步推进烈酒业务发展,有望通过产 品创新和市场协同效应开辟酒业融合的新路径实现新增量。
公司股权集中且稳定，核心高管团队经验足、忠诚度高。截至 2024 年 9 月，公司董 事长兼创始人刘晓东及其弟刘晓俊合计持有公司 44.25%股权，其中刘晓东先生为实 际控制人，1997 年公司成立即在公司工作至今，从事预调酒相关业务逾二十载，行 业经验丰富。其他核心高管多数亦较早加入公司，在 2016-2018 年的行业下行期中与 公司共同面对挑战，经营理念成熟、稳健，且多持有公司股份，与公司利益深度绑定。
预调酒龙头收入利润稳步增长。公司作为预调酒龙头，2018-2023 年受益行业增长， 收入与利润稳步增长。收入端，公司 2018-2023 年收入由 12.30 亿元提升至 32.64 亿 元，5 年 CAGR 达 21.55%。利润端，自 2023 年放开以来，公司基本面迎来显著修复， 2018-2023 年归母净利润由 1.24 亿元提升至 8.09 亿元，5 年 CAGR 达 45.59%。2024Q1- Q3 收入同比减少 2.88%至 23.86 亿元，在去年同期高基数下维持稳健运营，归母净 利润同比减少 13.67%至 5.74 亿元，主要系公司提高第一季度广告费用投放占比且三 季度旺季加大投放。
线下销售渠道为主、积极扩张数字零售与即饮渠道，立足华东华南辐射全国。分渠道 看，线下渠道为公司主要销售渠道，占比维持在 70%以上，2024H1 公司线下零售渠道 /数字零售渠道/即饮渠道销售占比分别为 88.98%/9.70%/1.32%，线下渠道稳健增长。 公司积极推进多渠道发展，2016 年正式启动电商平台，2019-2023 年数字零售渠道收 入由 2.44 亿元提升至 3.85 亿元，CAGR 为 12.02%。近年即饮渠道销售占比维持小个 位数水平，未来公司将加强餐饮娱乐行业铺货。分销售地区看，公司已经形成了以华 东和华南为中心，向西北辐射扩张的全国化布局。目前公司在上海、天津、成都、佛 山共有四大预调酒生产基地，以完善的生产基地布局推进全国化扩张。2023 年公司 华东地区收入同比降低 1.69%至 10.89 亿元，销售占比为 33.38%，较 2019 年降低 8.09pct，华南/华北/华西地区收入分别同比增长 42.17%/47.29%/58.09%至 9.26/6.00/5.85 亿元，占比分别 由 2019 年的 28.06%/14.83%/15.64%提 升至 28.36%/18.39%/17.93%。2024H1 公司全国化持续推进，华东占比延续下滑，华东/华 南/华北/华西地区销售占比分别为 34.43%/28.73%/18.08%/17.45%。
费用优化初显成效，净利率稳定较高。长期来看，公司整体毛利率与归母净利率维持 在较高水平。2023 年公司预调酒销量回升、均价企稳、平均成本下行，毛利率及净 利率均迎来向上拐点，2023 年总体毛利率/净利率分别为 66.70%/24.80%，分别同比 提升 2.92/4.70pct，较 2018 年变动-1.98/+14.74pct，总体毛利率降低主要系会计 准则调整，2020 年后运输费用调整至营业成本所致。2024Q1-Q3 公司总体毛利率/归 母净利率分别为 70.11%/24.07%，分别同比+3.25/-3.01pct。费用端，公司逐步改善 营销策略，减少非必要的广告投放，优化明星代言选择，销售费用率整体呈下降趋势。 2023 年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 21.69%/5.92%/3.25%，较 2018 年 分别下降 13.41/7.94/1.86pct。2024Q1-Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分 别为 24.09%/6.16%/2.85%，前三季度销售费用率提升主要系公司一季度以强爽“龙 罐”为抓手调整全年费用投放节奏、加强品牌营销，且三季度旺季加大费用投放力度。
