供需双轮驱动，民爆景气上行。
工业炸药是民爆行业主要产品
民爆行业主要包括民用爆破器材的生产、销售和爆破工程服务三大业务。根据《民用爆炸物品品名表》，民爆物品分为工业炸药、工业雷管、工业索类火工品、其他民用爆炸物品和原材料5个大类。因为其在资源开发和基础设施建设领域具有重要的作用，被称作“能源工业的能源，基础工业的基础”。 民爆行业产业链明晰，上游是以硝酸铵、乳化剂和膨化剂为代表的一系列原材料；下游广泛应用于矿山开采、能源建设、建筑、交通建设、农林水利建设、地震勘探及国防建设等领域。
政策规划有望推动民爆行业集中度逐渐提高
我国工信部发布的《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》具有强约束力。其中指出，结构调整取得新成效是民爆行业“十四五”发展目标之一，即产业集中度持续提高，企业数量进一步减少，形成 3-5 家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团）。
我国民爆产能区域性特征明显
民爆物品具有易燃、易爆、高度危险的特点，我国法律法规对民爆物品的运输实行严格监管，民爆物品长距离运输成本较高。民爆器材的购销一般采用“就近就地”的原则，多年来形成了一定的区域性供需关系格局。
民爆用品产能逐渐向我国西部地区转移
据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，除对重组整合、拆线撤点减证等给予支持政策外，原则上不新增产能过剩品种的民爆物品许可产能。鼓励各地遵循统筹规划、合理布局原则，引导企业（集团）按照市场需求，调整产能布局，使区域市场供需趋于平衡。
据《民用爆炸物品生产许可实施办法》，生产企业为调整生产品种及年生产能力进行改建、扩建、异地建设，或者采用现场混装生产方式生产民用爆炸物品的，需重新申请办理《民用爆炸物品生产许可证》，工信部自受理申请之日起45日内对申请材料进行审查，符合规定即核发许可证，有效期为三年。
产能受限促使龙头民爆企业寻求收并购机会
2024年9月25日，中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，支持上市公司向新质生产力方向转型，鼓励上市公司加强产业整合。 许可产能原则不再新增，我们认为，企业为扩大规模主要通过收购其他企业的产能指标来实现市场份额增长，未来民爆行业将存在更多重组整合机会。
硝酸铵价格下行，雪峰科技、凯龙股份具备自产优势
硝酸铵是工业炸药的主要原材料。根据华经产业研究院数据，硝酸铵价格约占炸药生产成本的45%。 硝酸铵主要应用于工业炸药生产及氮肥生产领域，其中，工业炸药领域约占70.6%，氮肥领域约占 29.4%。在工业炸药生产领域中，硝酸铵是工业炸药的主要原材料。工业炸药成本结构中，硝酸铵约 占45%。 2024年硝酸铵市场价格整体呈现下行趋势。据Wind和百川盈孚，截至2024年12月27日，硝酸铵市场 价格为2364元/吨，较2024年初下跌421元/吨。 部分民爆企业生产所需的硝酸铵需要外部采购。截至2024年12月，雪峰科技及凯龙股份子公司分别拥 有66万吨及40万吨的硝酸铵产能，具备自产优势。
混装炸药逐渐替代固定产线
《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》指出，将继续压减包装型工业炸药许可产能，稳步提升企业现场混装炸药许可产能占比。据雪峰科技在上证e互动平台的投资者问答，包装和混装产能调整原则上是等量置换，但产能在1.2万吨以下包装炸药生产线属国家强制要求淘汰的生产线，不能进行产能置换，行业整体产能是否减少要根据每个企业生产线的具体情况来定。根据规定将包装炸药产能置换成混装炸药，可以享受额外的混装产能支持。我们认为在此政策引导下，龙头企业市场份额将进一步扩大，中小企业产能有望被收购或出清。
民爆行业下游需求领域为矿山开采及铁路水电建设等
根据观研天下2021年工业炸药销售流向数据，工业炸药用于金属矿山的量占炸药总量的比例最大，为25.6%。其次是煤炭开采和非金属矿山，占炸药总量的24.4%和21.5%。用于铁路道路、水利水电等基础建设方面的炸药量，占炸药总量的5.7%和2.4%。其他流向占炸药总量的20.4%，主要包括于建筑行业、爆炸加工、爆破焊接、特种作业等。 据华经产业研究院，工业炸药生产总值占民爆器材生产总值的六成以上。
我国整体民爆产品产销平稳，西部地区产量增速显著
据中国民爆信息微信公众号，2024年1-11月，全国工业炸药产量呈正增长的省份有11个，其中，天津、青海、新疆炸药产量同比增幅超过20%，西藏、江西省炸药产量同比增长分别为14.15%、13.39%。 2023年我国工业炸药总产量458.10万吨，同比+4.34%。2024年1-11月，我国工业炸药总产量405.73万吨，同比-2.50%，近年来我国炸药产销量趋于稳定。
煤矿项目拉动新疆工业炸药需求
按新疆“十四五”规划建设煤矿项目合计1.64亿吨计算，2021-2025年平均新增煤矿产能约为3280万吨。按照炸药使用单耗计算，新疆地区十四五期间（2021-2025年）每年炸药新增需求约6.73万吨。据此推算，我们预测新疆地区2025、2026年炸药总产量预计同比增长12.46%、17.84%。
新疆：煤矿项目全面推进
新疆十四五规划明确提出，要在新疆建设国家大型煤炭煤电煤化工基地，实施“疆电外送”“疆煤外运”、现代煤化工重大工程，稳妥推进煤制油气战略基地建设等。 2022年5月新疆人民政府印发《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》，明确全面加快推进新疆煤矿项目建设，力争2025年煤炭产能达到4.6亿吨/年以上，同时积极推进“十四五”规划储备煤矿项目产能释放。 新疆“十四五”规划新增建设煤矿项目合计1.64亿吨、规划储备煤矿项目合计0.84亿吨。新疆地区煤炭产业迎来重要发展机遇。
西藏民爆产品未来高需求将长期持续
按照西藏水电项目+川藏铁路+巨龙铜矿二期炸药新增需求量测算，我们预测西藏地区2024、2025、2026年炸药总产量预计同比增长8.79%、93.40%、24.11%。
川藏铁路及水电开发提速
国家“十四五”规划明确提出实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏布江下游水电开发等重大工程。2024年7月，《中共中央国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》中提出加快西南水电等清洁能源基地建设。
川藏铁路将驱动民爆用品需求增长
据建筑时报公众号，川藏铁路雅安至林芝段项目估算总投资约3198亿元，计划工期3651天，2020年11月8日开工，2030年11月7日竣工。 据澎湃网，雅安—林芝段是川藏铁路难度最大路段，桥隧比达90%以上。 据高争民爆公司公告，为保证川藏铁路建设期间民用爆破器材供应，公司与川藏铁路有限公司签署《西藏境内民用爆破器材战略合作协议》。甲方预计用量：工业炸药8万吨，管类8500万发，导爆索5800万米。
巨龙铜矿有望成为2 1世纪以来投产的全球采选规模最大的单体铜矿山
巨龙铜矿为世界级超大型低品位斑岩型铜钼矿。项目位于西藏自治区拉萨市墨竹工卡县。其中，一期15万吨/日改扩建工程正在推进。二期改扩建工程获有关部门核准，2024年全面开工建设，计划2025年底建成投产。据紫金矿业公司官网，巨龙二期工程建成达产后，巨龙铜矿每年采选矿石量将超过1亿吨规模，成为中国采选规模最大、21世纪以来投产的全球采选规模最大的单体铜矿山。 据紫金矿业公司公告，巨龙铜业（旗下包含巨龙铜矿和知不拉铜矿）矿产铜年产量将从2023年的15.4万吨提高至约30-35万吨，矿产钼年产量将从2023年的0.5万吨提高至约1.3万吨。后续，巨龙铜矿还可能进一步规划实施三期工程，若项目得到政府有关部门批准，最终可望实现每年采选矿石量约2亿吨规模。
