公司连续多年保持 LTPS LCD 领先优势，柔性 OLED 业务高 速成长。
公司智能手机面板主要包括 LTPS LCD 和柔性 OLED 两部分：1）LTPS LCD 方面， 尽管目前 LTPS LCD 技术在智能手机领域需求和价格都面临挑战，但是随着公司将更多产 能从智能手机转移至车载和 IT，LTPS 产线整体毛利率将持续提升；2）柔性 OLED 方面， 随着产能的释放以及产品结构的优化，天马柔性 OLED 业务规模快速增长，产品规格明显 提升。
1.1 LTPS LCD：产能逐渐转移至车载和 IT，手机领域公司市占率持续全球第一
短期来看，手机 LTPS LCD 正受到其他技术的挤压，整体供过于求，在需求和价格方 面都面临一定挑战，但我们认为长期来看 LTPS LCD 仍会凭借其特有的性价比特点占据一 定的市场份额。手机屏幕类型与手机价格带存在密不可分的关系，通常而言，屏幕的成本 约占总 BOM 成本的 10%+， LTPS LCD 屏幕的价格约在 9-10 美金，这对应手机价格带约 在 1500 元以下，特别是手机 BOM 成本增加的背景下，LTPS LCD 屏幕的价格相较于刚性 OLED 便宜约 6 美金，在一些高性价比机型上，品牌厂商仍有望继续采用 LTPS LCD 屏幕。
在供给端方面，面板厂将 LTPS LCD 产能逐渐转移至车载和 IT 显示，手机 LTPS LCD 产能逐渐减少。由于此前 OLED 不断降价，对 LTPS LCD 加速替代，LTPS LCD 在手机中的 渗透率不断下滑，日本 JDI 的 LTPS LCD 工厂相继停产或出售，台湾群创低世代 LTPS 产线 也逐渐转型，与此同时，中高端车载显示对 LTPS 的需求逐渐增长，面板厂将部分 LTPS LCD 产能转向 IT、车载等中尺寸应用以提升稼动率。从 LTPS 产线的整体情况来看，包括天 马在内的部分面板厂商当前有超过一半的 LTPS 产能都分配给了车载和 IT，需要手机应用去 消化的 LTPS 产能越来越少。
公司是国内 LTPS 技术和解决方案持续升级的引领者，市占率持续全球第一。早在 2011 年，公司在厦门投建了国内第一条第 5.5 代 LTPS LCD 产线（投资金额 70 亿元，设计月产能 30k），该条产线在 2015 年率先实现满产满销，良率达到行业领先水平，并支持多家国内外 移动智能终端品牌大客户实现产品首发，代表中国在高端显示领域打破国外垄断；在此基础 上， 2014 年 12 月，公司又签约启动了第 6 代 LTPS 及 CF 生产线项目（投资金额 120 亿元， 设计月产能 30k），并于 2016 年 2 月实现首款产品国内率先点亮。作为全球范围内 LTPS LCD 领域当仁不让的引领者，公司出货量 2017 年第四季度超过 JDI 登顶全球市占率第一。 根据 Omdia 的数据，2023 年公司 LTPS LCD 手机面板出货量约为 8700 万片，占据了全球约 三成的市场份额。 在竞争格局方面，2015 年以前，智能手机 LTPS LCD 的话语权主要被以 JDI 为首的日韩 系企业掌握，2014 年前后，天马、华星、友达和群创等公司也相继投建第 6 代 LTPS LCD 产 线。尽管公司与同行在相似时间投建产线，公司的投资金额也未高于竞争对手，但是公司 LTPS LCD 却在份额上超越竞争对手成为行业首位，并且在相当一段时间内拉开了与国内平 板显示企业的差距，我们认为其背后的原因在于：
经验技术与客户加持，量产先发优势明确：LTPS 技术在当时并非是一项容易掌握的 技术，其跟非晶硅存在许多技术与制程的差距，即使是已经成熟量产的 LTPS 面板厂也常 常面对许多制程上的挑战。因此对于新进入者来说，如何缩短 LTPS 的学习曲线实现快速 起量以及提升良率是竞争的关键，从结果来看，天马是众多入局者较早实现量产的，且技 术成熟度较高，其 6 代 LTPS LCD 产线良率提升速度较友达、群创及华星更快：截至 2016 年初，公司 G5.5 LTPS 依旧是国内唯一能够向品牌客户批量出货 LTPS 产品的产线，在 G6 产线上，公司的产线从动工建设到首款产品国内率先点亮仅用 382 天，速度打破行业纪录， 该产线 2016 年已经实现量产出货并于 2017 年实现满产，而同时期投入的同业对手的 LTPS 产线达产进度大多慢于天马，例如京东方鄂尔多斯 5.5 代线二期 2018 年正在进行产能爬坡， 20Q3 满产，华星光电 T3 于 18 年下半年实现满产。 天马能够拥有领先同行的量产速度，一方面是由于其进入手机面板市场时间较早，其 在 a-si 量产中积累了较多中小尺寸的制造经验，并且也积累了大量的手机客户，客户积极 的需求帮助公司快速实现达产；另一方面，相比无运作 5.5 代 LTPS TFT LCD 产线经验而 直接兴建 6 代产线的台厂友达、群创及陆厂华星光电，天马有 5.5 代线的运作经验，在 5.5 代线中，公司花费约 4 年时间实现满产满销，在这一过程中，通过不断的摸索，公司积累 了相当丰富的 LTPS 技术经验，因此在当年的 LTPS LCD 风口来临之际，公司已完成了技 术积累，进而能够在六代线上快速实现良率提升以及产能爬坡。
屏幕创新层出不穷，公司跟随客户进行定制化方案研发，进而维持先发优势：尽管 面板厂商掌握 LTPS LCD 的速度有快有慢，不过随着技术的扩散、经验的积累，最终熟练 掌握该技术并非难事。但值得注意的是，公司最初积累的量产先发优势十分重要，一步为先便可步步为先，这是因为当时正值智能手机创新的黄金时期，技术迭代速度较快，许多 新规格与技术的不断导入 LTPS (例如高解析度、In-Cell 、On Cell、IPS 广视角、高色彩饱 和度等等)，屏幕形态的创新也层出不穷，2017 年 iPhoneX 全面屏手机推出，刘海屏成为国 内众多安卓厂商的效仿对象，除此之外，安卓厂商还创新推出水滴屏、挖孔屏等屏幕形态。 因此，天马能够凭借领先一步的量产，率先与终端客户共同进行方案的定制化开发，以保 持在每一代产品和技术上的领先优势。
近年来，为提升 LTPS LCD 产线的盈利能力，公司将 LTPS LCD 的部分产能向尺寸更 大、增长更快的车载和 IT 显示转移，因此 LTPS LCD 智能手机的供应量将出现一定下滑， 但是 LTPS LCD 产线对于公司未来的发展起到重要的意义： LTPS 基板不仅仅应用于高清晰度的 LCD，同时也是制造 AMOLED 的必要基材， 公司在 LTPS 领域的技术积累有利于柔性 OLED 技术的研发量产； 在手机 LTPS LCD 领域，天马对目标客户实现了全覆盖，多个机种为客户端独供、 一供，品质在众多品牌客户端排名第一，因此公司与 HMOV 等国内品牌厂商建 立了深厚的客户关系，赢得了客户的口碑与信任，这为后续公司柔性 OLED 业务 的开展以及公司 IT 领域的发展奠定了坚实的客户基础； 当前公司在 LTPS 产线上持续推进多元化产品布局，包含手机、车载、IT、工业 品等，厦门天马 LTPS LCD，作为国内稼动率最高、技术水平最为成熟、客户关 系与渠道建设最为稳定的供应主体，在天马全球车载第一的供应背景下，在中尺 寸诸如笔电、pad 的持续带动下，依然会是公司非常稳定的利润主体来源。24 年 前三季度，非手机类 LTPS 产品收入规模快速增长，在 LTPS 总营收的占比超六 成，产品结构的持续优化带动 LTPS 产线整体毛利率的提升。
1.2 柔性 OLED：产能持续释放，高端项目加速导入
在柔性 OLED 方面，天马主要依托于武汉 TM17 和厦门 TM18 两条六代线进行手机面 板的生产，尽管由于产能规划、蒸镀机设备等因素影响，TM17 的柔性产品于 2020 年底才 正式投入生产并进入爬坡期，相较于同行六代线投产时间略晚，但是随着产能和良率的爬 坡，TM17 出货量快速上升，2022 年出货 1298 万片（同比增长近 60%），2023 年出货 3711 万片，同比增长 185.95%。此外，TM18 一期已于 22 年下半年量产，24 年上半年实现满产， 二期产能正在逐步爬坡。2024 年前三季度，公司两条柔性 OLED 产线手机面板出货量同比 增长约 76%，并在技术创新、品牌项目渗透等方面持续进步。目前，公司两条柔性 OLED 产线均保持良好稼动率，积极支持多品牌客户旗舰机型开案和量产。
当前天马柔性 OLED 项目，特别是高端项目正在快速导入，荣耀、小米、OPPO、 vivo、传音等安卓系品牌厂均有采用天马产品，天马独供 Ace 2、真我 12Pro 全系列、小米 13T、Redmi Note 12 Turbo 等多款产品，23 年上半年独供项目出货量占比近五成，并支持 荣耀 Magic 5/6、OPPO FindX6、OPPO Reno12 等高端旗舰产品首发上市。此外， TM18 产 能的释放，正好踩中折叠屏和 LTPO 手机需求增长的节奏，天马 LTPO 和折叠产品已于 23 年末正式量产出货（LTPO 支持荣耀 Magic6 的首发，折叠产品应用于荣耀 Magic Vs2/3、 联想 moto razr 50/50 Ultra），未来天马产品有望支持更多的旗舰和折叠项目，其价值量也将 进一步提升。因此，随着高端产品占比的提升，天马的智能手机柔性 OLED 业务量价齐升， 增长动能强劲。
我们认为天马在柔性 OLED 领域能够取得快速成长的原因在于： 天马在柔性 OLED 领域积累深厚，拥有全面且领先的技术能力。天马在柔性 OLED 的 布局延续了稳健务实的风格，一步一个脚印去做好技术的积累，早在 2010 年就通过投建上 海 4.5 代 OLED 中试线开始对 OLED 技术进行布局，2013 年上海天马有机发光投建了（上 海 5.5 代线），2016 年实现量产交付，该条线可以说是目前国内最早量产的 AMOLED 产线 之一。至今公司已经在 AMOLED 积累了丰富的技术储备，可以应用在从中高档到旗舰多 种价位的手机屏幕，在低功耗、像素排列、超高频 PWM 调光、折叠屏等各大面板厂核心 竞争的领域推出了具有差异化的创新方案。
TM18 是目前行业内最先进的六代柔性 OLED 产线之一。TM18 是国内第六代柔性 OLED 产线中最晚进行规划设计的产线，相较于其他六代线，TM18 的优势在于： 采用业界最新的技术规格来打造生产线，产线的技术与产品定位处于行业内 领先水平，例如 TM18 的设备全部按照业界最新的标准来执行，并计划大量 吸收原来三星显示与行业供应商共同开发的技术与设备，把大量三星显示原 来希望用在 A5 产线的设备、技术甚至新型材料，都规划进了这条新产线里进 行整合； 在对此条产线进行技术论证过程中，天马充分考虑到了目前的市场需求方向 以及行业先进技术储备情况，布局前沿技术（折叠、低频、HTD、CFOT、屏 下摄像等），充分考量后续需求的变化，为技术提升、设备改造预留足够空间。 因此，TM18 是目前国内单体最大、全球最先进的柔性 AMOLED 单体工厂之一，把 HTD 与 CFOT 等先进的 AMOLED 制造技术，融入到了可折叠 AMOLED 产品的量产技术 上，而国内部分其他六代产线需要依靠技术、设备升级改造才能满足 LTPO 等更高规格的 产品需求，鉴于此，TM18 具备强劲的技术和成本竞争力。
公司拥有深厚的客户关系和良好的口碑。如前文所述，天马在手机 LTPS LCD 业务上 获得了众多安卓系客户的好评，其产品质量和交付能力充分受到客户信任。天马柔性 OLED 的产能释放使得客户有更多的供应商选择，以保证供应的质量和安全，另一方面， 公司具备快速响应、柔性交付、垂直起量、质量领先的中小尺寸运营体系，能提供全面的显示技术解决方案，TM18 也是业内目前最先进的六代柔性 OLED 产线之一，对客户的研 发与生产合作能保持极佳的粘性。
2.1 车载显示：高壁垒赛道，公司护城河深厚，行稳致远
在车载显示市场，公司并非较日系、台系和韩系厂商进入该领域的时间更早，也没有 投资更加先进的产线，但是公司却能够在壁垒较高的前装和仪表占据市场份额第一，这主 要是因为公司能够充分利用好既有的 4.5 代、5 代线的资源，在产品质量、技术实力、交货 稳定性以及产品服务等各方面带给客户更佳的满意度，进而充分赢得了客户的信任和口碑：
公司具备专业的车载体系能力，产品品质得到客户的广泛认可。公司作为国内本 土面板厂中最早开始进入车载领域的厂商，80 年代起积极布局车载显示，1995 年就量产了 首款无源仪表产品，应用在了以严谨著称的德系汽车代表大众的仪表盘上，2010 年开始向 车载客户供应 TFT 彩色产品。基于车载市场的快速崛起及重要性，公司前瞻性的对车载业 务做系统性布局：2011 年起陆续专门成立车载研发、质量、营销（强化境外子公司当地服 务）、运营团队，并设立车载生产线，强化产品线的规划、生产与客户服务体系搭建，从而 积累了具备强劲市场竞争力的车载专业体系能力；面对新能源整车厂对供应链提出的变革 要求，公司顺势而为，2016 年开始搭建专业团队进行布局，是国内本土最早进军汽车电子 业务的核心显示厂商。车载市场具有壁垒高、客户粘性高等特点，公司经过约 30 年的深耕， 积累了百个品牌的上千款车型的量产经验，从而能够深刻理解和满足客户需求。公司的产 品品质也获得了许多国际主流客户的认可（特别是以品质要求严苛著称的日系客户），在对 安全性要求最高的仪表显示领域，公司出货量稳居全球第一。
公司的产品组合完整，量产技术综合竞争力全球领先, 并持续投入。公司具备从 显示屏到触控屏到盖板，从简单到复杂的整体方案量产能力，可支撑从 2 寸到 50 寸以上的 全尺寸产品生产，实现黑白无源、a-Si、Oxide、LTPS、Mini-LED 等车载显示量产技术全 覆盖，并布局 AMOLED、Micro-LED 等前沿技术在车载显示中的应用，产品应用于仪表、 中控、抬头、后视镜、副驾娱乐、智能座舱一体大屏等多场景。相较于一些规模较小、且 很多产品线需要重新开发的厂商，天马足够丰富的产品组合、技术组合和产线组合既能够 满足当前整机厂多元的显示需求，又能够缩短整机厂产品开发周期，满足其快速迭代需求， 此外，车载显示作为天马战略业务之一，公司始终保持资源和技术的投入，与客户共 同成长，公司新建车载显示研发中心、G8.6 代线、新型显示模组产线，全面支撑车载客户 面向未来的需要，在前沿显示技术布局上，公司推出一系列集成隐形显示、隐私防窥、 Local Dimming（Acrus & Mini-LED 技术）、集成触控、超低温、超低反、三折屏、异形屏、 曲面大屏在内的行业领先技术方案，此外公司车载 Mini LED 产品已向海外大客户批量出 货；在 Micro LED 车载显示领域，天马在高透明、窄边框和柔性曲面、透明度可调等方向 具备行业领先的技术能力，已经同国际头部客户在进行预研合作。
公司拥有业内具备竞争力的客户关系，客户覆盖国内外大型 Tier1 和主流品牌。 天马深耕车载显示三十载，客户关系积累深厚，目前天马向全球汽车厂商提供产品服务， 客户资源涵盖了中系、欧系、美系、日系、韩系等各大车厂，基本实现国际主流客户和中 国自主品牌（Top 10）全覆盖。此外，国内车企内卷日益严重，对上游压价日渐强势，但 海外客户竞争相对良性，天马在欧日韩等国际市场主要客户中均有较佳的供应份额，特别 是在林肯、玛莎拉蒂等国际高端品牌的车型中，产品亦有广泛应用。车载市场客户粘性更 高，公司深厚的客户关系是未来持续成长的关键。
当前车载面板市场参与者数量增多，下游终端汽车企业之间的“卷价格”传导到上游 供应链，但公司仍然能够凭借丰富的产品组合、领先的产品品质、稳定的供货能力以及深 厚的客户关系，取得较佳的成长表现：一方面，在 LTPS 渗透率明显提升背景下，公司利 用自身在 LTPS LCD 的优势进行差异化竞争，将 LTPS LCD 产能更多分配至车载领域，24 年前三季度，公司车载 LTPS 产品销售收入同比增长 250%，另一方面，公司不断调整产 品结构，增加大尺寸、高价质量产品出货，此外，公司不断提升产品模组复杂度和集成度， 助力车载产品价值度的提升，24 年上半年，公司面向国际头部整车厂的汽车电子业务开始 进入大批量交付阶段，并在头部新能源汽车客户份额的持续提升。因此，24 年前三季度公 司车载显示产品出货量增速高于行业水平，车载业务收入实现了 40%的同比增长，这也充 分说明公司在车载领域的竞争力强劲。
2.2 IT 显示：LTPS 差异化竞争，公司坚持中高端定位
天马利用在 LTPS 手机的技术和客户优势切入 IT 显示，坚持中高端定位，市占份额快 速提升。公司在智能手机已经基本实现主流品牌客户全覆盖，并且合作不断深入，而这些 客户本身对多屏协同、终端多元化需求迫切，不断拓展笔记本、平板等非手机产品线。公 司基于在 LTPS 手机业务的领先优势和客户积累，从 LTPS 切入中高端 IT 面板市场，与联 想、华为、小米、vivo、荣耀等品牌厂的合作进一步延伸至笔记本电脑或平板市场，产品 覆盖电竞笔记本、商用笔记本、平板等多种类 IT 显示。凭借技术和客户优势，公司在中高 端 IT 产品上拓展顺利，市占份额加速提升，23 年公司中高端 IT 显示产品出货量同比增长 近 150%，其中 LTPS 平板电脑显示产品市占率在 2 年多时间内提升至近 40%，笔电方面， 天马出货份额也在持续增长。
未来，天马将通过新建 8.6 代产线补齐 a-Si 和 IGZO 产能，持续发力 IT 领域。天马在 LCD 覆盖了 LTPS 技术的全产品开发和量产，技术积累深厚，但由于 IT 面板领域，a-Si 和 Oxide 仍是主流技术占据 80%以上份额，天马的整体市占率依旧较低，此外由于高世代线 具备更好的切割效率以及成本优势， IT 产品生产向高世代线转移的行业趋势明显。公司通 过新建 8.6 代产线补齐 a-Si 和 IGZO 产能，随着 G8.6、新型显示模组产线的量产，天马有 望在庞大的 IT 新市场占据更多的空间。
2.3 TM19 和 TM20 产线落地将助力公司中尺寸产能和规格双升级
新建 8.6 代线 TM19 和新型显示模组产线 TM20，为车载、IT、工业品显示成长提供 产能支撑。为了顺应大屏化发展趋势，满足车载、IT 显示规格快速提升的需求，2022 年， 天马分别在厦门和芜湖投建了 TM19 和 TM20 产线。TM19 为 8.6 代 a-Si 和 IGZO 面板产线， 拥有加工玻璃基板 12 万张/月的产能，是公司第一条高世代线，总投资 330 亿元，公司持 有 15%的股份。 公司还投资了 80 亿元在芜湖建设新型显示模组产线 TM20，为车载和 IT 显示注入大 规模和高规格的中大尺寸模组产能，可以产出各尺寸产品超 6000 万片/年，TM19 和 TM20 产线目前均已进入试产试制阶段，正积极推进产品开发和客户导入。在车载显示领域，公 司持续加大资源投入，除了将原本拥有的 G5.5 和 G6 两条 LTPS 产线部分产能分配给车载 显示，新建 TM19 和 TM20 达产后预计还将增加 a-Si 和 IGZO 模组产能，特别是 TM20 领 先的异形切割能力和模组窄边框能力，可以更好地满足车载产品差异化的需求。
TM19 具备后发优势和成本优势，为中小尺寸显示领域量身打造。全球主要厂商的 8 代线大部分都是 TV 面板产线，用于中小尺寸面板生产需要进行产能与规格、包括技术路 径的改造，会损失较大的效率，并且难以很好地满足中小尺寸产品换型节奏快的差异化需 求，根据 Omdia 的数据，2022 年全球 8.5/8.6 代线中有一半的产能分配给 TV 面板，在车载 和 IT 显示上的产能规划相对较少，而天马 TM19 在设计之初直接定位于面向 IT 和车载等 中小尺寸应用的产线，更具经济性和高效率。 部分同行在早期建设的是 8.5 代线，采用 2200×2500mm 的玻璃基板，相比 8.6 代线 2250×2600mm 基板在排版和切割效率上有一定劣势，以切割 16:9 的 14 英寸面板为例， G6/G8.5/G8.6 代 线 的 一 块 基 板 分 别 可 以 切 割 40 片 /84 片 /96 片 ， 利 用 率 分 别 为 78%/83%/89%，根据华星光电披露的数据，其 8.6 代 T9 产线相较于 8.5 代线，在手机和笔 电代表尺寸的切割效率平均提升 9%，主流笔电尺寸切割效率平均提升 10%。台湾厂商当 前主要使用 G5、G6 代线做车载和 IT 显示，建线时间早，设备和技术相对比较落后，公司 新建的 8.6 代线采用业界成熟量产的生产设备和工艺技术，拥有高度自动化的智能生产线。
公司深耕专业显示长尾市场，专业显示领域连续多年保持全球第一。天马于 2012 年 成立专显事业部，历经十余年深耕，天马专显产品覆盖医疗、工业、智能家居等多个市场， 产品涵盖各行业头部客户，近年来天马 TFT-LCD 专显出货量持续全球第一，其中工业品市 场出货量均保持全球第一，医疗、智能家居、工业手持、人机交互等多个专业细分市场持 续保持全球领先。近年来，天马专显业务的营业收入保持在 50 亿元上下，收入规模稳定且 利润率良好，是公司重要的现金流业务。
专显业务充分体现出天马领先的全方位中小尺寸运营体系。专显市场的特点与消费电 子不同：首先，专业显示产品涵盖众多细分领域，目标市场产品之间差异大，专显面对的 环境要求复杂多变，产品的规格也非常繁杂多样化，对不同尺寸间灵活生产、切割，定制 化的要求程度均很高；其次，专显产品是通过研究产品使用环境，根据客户特殊要求，综 合评估后最终形成的产品，每个使用场景均有独特的要求，如在工业等应用场景下，专显 面板经特殊处理后，需要满足 7*24 小时连续运行的要求，此外专业显示还需要满足多元化 应用市场对清晰度、色准色域、刷新率与响应时间、恶劣环境的适应能力、密封性及散热 性等方面的要求。因此，专显业务市场的需求是广泛且精悍的，其与传统消费显示市场的 大批量需求存在明显差别，这也使得专显面板厂商需要对这些多元化市场经营拥有深刻的 理解，准确地把握客户个性化需求、运作模式，精准卡位，高效提供符合市场和客户需求 的解决方案。
面对复杂而细分、客户多元的专显市场，天马一直秉承“和而无差、有教无类”的宗 旨，坚持“做实、做深、做稳、做细”：1）做实，公司内部专门成立了专显团队，并以此 为支撑为客户提供实质性的服务与产品；2）做深，公司深入研究产品应用场景和市场细分 特点，并将这些研究成果融入产品规划和技术实现，确保产品的深度和技术的精准应用， 例如在移动支付和智能家居等市场，公司推出集成触控、NFC、光感等多种外设于一体的 整体解决方案，使产品更轻薄，客户开发更便捷；在智慧医疗市场，公司推出全系列影像 诊断显示解决方案，在窄边框、2000:1 高对比度、4K2K 高分辨率、触控显示光学贴合一 体化等医疗显示领域重点技术均已量产；3）做稳，天马以质量管理和供应链为基础建立了 全面的管理系统，确保产品运作稳定可靠，同时通过严谨的维护运营以防止意外发生；4） 做细，公司针对每个细分市场和客户需求，建立了精细化的销售、产品和技术服务团队， 以确保提供全方位的个性化服务。专显市场许多都是进入门槛较高、价值度较高的长尾市 场，公司能够在专显领域保持全球第一的市占率，这充分体现出公司的运营体系优势，无 论是在产品质量、交付能力还是在持续服务、快速响应能力上，天马在业内都颇具竞争力。
