供需：短期矛盾显现，行业自律有望推进产能出清。
长期：能源转型下光伏组件需求持续上升。当前环保及国际地缘问题突出，新能源转型 成为全球共识，同时收益性助推需求提升。另外，受益于降本增效推动价格快速下降，光伏 组件成为经济性凸显。虽然受高基数影响，中国、欧洲等区域装机增速可能放缓，但是美国 及拉美、印度等新兴市场有望崛起。根据测算，全球光伏装机有望不断攀升，2024-2030 年 全球装机有望达到 420.99/450.56/500.35/589.58/681.36GW。
国内：短期消纳及高基数导致增速放缓。近年受益于风光大基地项目以及整县推进等项 目，国内装机量大幅上升，2023 年国内新增光伏装机 216.02GW，同比+ 147.13%。2024 年光伏新增装机增速明显放缓，部分月份出现同比下降情况，1-10 月国内新增光伏装机 181.30GW，同比+27.17%。除受高基数影响导致同比放缓外，装机导致国内消纳问题凸显，2024 年 1-10 月，国内弃光率达到 2.90%，同比+1.10pct，部分风光大基地较密集区域如青 海、新疆等弃光率达到 9.80%、7.60%。
由于行业高景气刺激，近年来光伏产能大量落地。截止 2023 年底，国内硅料/硅片/电池 片/组件环节的产能已分别达到 230.07 万吨/953.74GW/929.83GW/919.90GW。当前扩产节 奏明显放慢。截止 2024 年 8 月底，国内光伏产业扩产较 2023 年底增速分别为 +16.92%/+6.32%/+16.15%/+14.61%。预计后续随着产能出清及终端放量，供需结构有望扭 转。 供需矛盾显现，产业链价格大幅下降。由于供需矛盾激化，近一年来产业链价格大幅下 降。截止 2024 年 12 月 18 日，N 型多晶硅、N 型硅片 M10、TOPCon 电池 M10、TOPCon 组件 M10 的平均价格分别约为 40.5 元/kg、1.05 元/片、0.265 元/W、0.71 元/W，较年初分 别-40.88%、-54.35%、-33.75%、-31.07%。目前价格下行趋势有限，下降幅度趋缓，各方 协调下有望价格企稳回升。
下游排产低迷，静待明年修复。由于下游组件前期装机高基数增长，叠加终端消纳问题 显现，今年 4 月以来组件月度产量增长乏力，库存维持高位，导致组件开工率持续低迷。11 月底国内组件库存达到 52.20GW，11 月中国光伏组件产量 50.30GW，较 10 月环比-1.57%。11 月中国企业组件开工率为 49.61%，环比-5.38pct。11 月年末交付订单叠加出口退税税率 调整，对于组件开工率起到一定支撑作用。进入 12 月，考虑年末库存控制和采买情绪下降， 中国光伏组件排产预计大幅降低。12 月中国企业组件排产环比下降约 9.7%，行业开工率约 44.8%。
政策：出口及产能双管齐下，促进行业高质量发展。1）价格：出口退税税率调整反向 支撑海外价格。2024 年 11 月 15 日，财政部、税务总局发布调整出口退税政策的公告，宣 布将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由 13%下调至 9%，公告 自 2024 年 12 月 1 日起实施。短期内，出口退税税率会对部分签单盈利造成影响从而降低 企业盈利，长期来看政策有望减少企业盲目对外低价竞争，对于出口价格起到一定托底作用。 2）产能：提升投资资金及技术要求，降低盲目扩产。11 月 20 日，工信部对《光伏制造行 业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》进行了修订，要求引导光伏企业减 少单纯扩大产能的光伏制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。资金方面， 政策要求新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例为 30%。产品技术方面，对现有项目 多晶硅、硅片、电池片、组件性能提出要求，新建及扩建项目要求更高。预计政策有望通过 资金、技术等多重标准提升光伏项目扩产门槛，提升光伏项目技术性，引导行业向科技创新 方向实现高质量发展。
行业自律：节奏有望加速。2024 年 10 月 14 日防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈 会在上海举行，后续光伏行业频繁开启相关行业自律会议。价格方面，CPIA 于 10 月 18 日 发布了 10 月份的光伏组件成本，以及低于成本中标后可能出现的以次充好、不能履约的行 为，协会将予以关注，并考虑采取全行业通报、向市场监管部门举报等方式，加强行业自律。 CPIA 大会召开，行业自律有望形成共识。12 月 4 日上午，2024 年中国光伏行业年度 大会召开。首场会议阿特斯、爱旭股份、晶科能源、通威股份、一道新能、华晟新能源、美 科、日御等八大光伏龙头围绕行业热点问题“企业应如何加强自律，防治内卷式恶性竞争” 进行热烈讨论。12 月 5 日关于促进光伏产业高质量可持续发展专题座谈会继续召开。与会 企业代表就如何防止“内卷式”恶性竞争进行了充分探讨，并在上一轮会议基础上，就下一 步工作进行了安排，坚决致力于促进光伏行业的健康可持续发展。预计各大主要光伏企业有 望加速形成共识，就行业自律形成体系化文件化措施，促进行业逐步走出恶性竞争，由底部 实现稳步产能出清，走向高质量发展。
主产业链普遍亏损，利润分配向终端倾斜
主材环节平均价格低于成本价。受供需关系影响，主材环节近年价格大幅下滑，各环节 普遍价格低于成本价。以 CPIA 最新发布的 2024 年 12 月光伏主流产品（N 型 M10 及 G12R） 各环节综合成本数据来看，在各环节不计折旧及增值税的情况下，一体化硅料、硅片、电池 片、组件平均成本分别约为 34.368 元/kg、0.124 元/W、0.264 元/W、0.605 元/W，最终组 件含税成本（含最低必要费用）为 0.692 元/W。 利润分配向终端倾斜。主材环节整体总利润取决于组件端销售价格，主材内部利润分配 受各环节供需影响。前期由于主产业链整体处于供不应求状态，行业业绩受产能约束，造成 部分紧缺环节获取较高利润分配，例如 2022 年由于硅料扩产节奏慢于其他环节，导致硅料 获得高额利润，同期组件单环节盈利受限。当前各环节产能扩张充分满足市场需求，各环节 转为订单驱动，组件产能凭借渠道、品牌等优势面向终端，单位净利逐步占据优势。
渠道、品牌等强壁垒，组件环节格局稳固
组件环节格局稳固。2023 年行业大幅扩产，各主材环节普遍集中度下降，组件在主材 环 节中 集 中 度 保 持稳 定 。2023 年 国内 硅 料 / 硅 片/ 电池片 /组 件 环节 CR5 分 别为 85.61%/63.31%/46.43%/59.18%，同比-1.49pct /-2.69pct /-9.87pct /-2.22pct。 头部龙头效应明显。从集中度来看，2023 年全球组件 CR5 为 54.39%，同比+1.83 pct。 而 CR10 为 66.96%，同比-5.41 pct，排名前 10 组件厂商中排名 6-10 位集中度仅 12.57%， 集中度同比-7.24pct。从出货量来看，组件前四大龙头近年基本保持稳定，出货量和其他企 业拉开了较大差距。 组件渠道、品牌、规模效应等铸就护城河。由于组件终端客户面向下游电站，国内五大 六小长期占据主导地位，海外市场也需要长期运营，并对产品长期质保、可靠性等有高需求。 因此主要竞争力来源于品牌及渠道等要素，龙头长期运营形成护城河。另外，在规模优势基 础上，组件龙头向产业链上游延伸，硅片、电池等实现高比例自供，对于产业链拥有较强掌 控力。
海外贸易政策挑战，全球化运营有望进一步提升壁垒
需求全球化与产能中国化矛盾。截止 2023 年底，硅料/硅片/电池片/组件环节中国产能 在全球产能的占比分别达到 93.60%/97.90%/90.10%/83.40%。而 2023 年国内装机占全球 装机比重为 59.26%，考虑到后续海外需求兴起，预计供需地域矛盾继续拉大。
海外贸易政策加码，海外建厂大势所趋。欧美等国不断加强针对中国光伏产业链的贸易 壁垒，海外建厂成为规避最终途径，预计 2024 年底中国企业海外电池/组件产能达到 73.2/97.7GW。后续光伏海外竞争由海外销售向海外建厂转变，受东南亚规避政策不确定性 影响，全球化产能布局成为后续竞争关键。全球化产能布局对于资金、全球化运营能力等要 求提升，预计为海外市场组件进一步提升壁垒，长期具备全球化布局及海外融资的头部企业 有望优势凸显。
