强煤恒强，化工和装备制造改善。
1.1 储量储备较大，可采储量居煤炭行业前列
公司煤炭资源主要位于晋陕蒙，规模大，禀赋优越。公司通过主动获取资源及电力央企“退煤”置入，形成了主要分布在晋北、陕北、蒙西的较大规模的优质煤炭资源储备，其中以公司为主体开发的山西平朔矿区、内蒙鄂尔多斯呼吉尔特矿区的动力煤生产基地，王家岭煤矿所在的山西乡宁矿区低硫、特低磷优质炼焦煤基地，里必煤矿优质无烟煤基地，煤质优越，开采条件及运输条件成熟，是公司煤炭产业发展的重要基础。截至2023 年末，中煤能源煤炭资源量 266.48 亿吨，仅次于中国神华和兖矿能源，其中动力煤236.27 亿吨，占比88.7%；炼焦煤资源量 22.33 亿吨，占比 8.4%；无烟煤资源量 7.9 亿吨，占比3.0%。同时中煤能源拥有目前同行业最高的可采储量 138.7 亿吨。公司的煤炭资源量主要集中在山西、内蒙古和陕西，资源量分别为 111.6 亿吨、88 亿吨和 51.1 亿吨，资源量占比分别为42%、33%和19%，晋蒙陕合计占比超过 94%。
1.2 产能布局优势地区，在建矿井稳步推进
公司所属产能布局于优质产区。截至 2023 年底，公司并表的煤炭开发主体包括中煤平朔集团、中煤华晋集团、上海能源（同一控制下的上市公司）、中煤西北能源化工集团、唐山沟煤业有限责任公司、中煤陕西榆林能源化工公司和中煤能源黑龙江煤化工公司等。其中平朔集团开发平朔矿区，以动力煤为主（未来里必煤矿投产后，包括无烟煤）；中煤华晋集团开发乡宁矿区，以炼焦煤为主；西北能化集团开发呼吉尔特矿区，以动力煤为主；其余为单个矿井开发主体。公司下属煤矿机械化程度高，安全生产管理规范，没有属于淘汰落后产能和退出过剩产能的情况。 煤炭合计并表产能 1.91 亿吨，其中在产 1.67 亿吨，权益产能1.46 亿吨；动力煤1.45亿吨，炼焦煤 0.22 亿吨。截至 2023 年底，公司并表主力在产矿井24 座，核定在产产能1.67亿吨/年，权益产能 1.46 亿吨。其中子公司平朔集团控制 9 座在产矿井，核定产能1.03亿吨；中煤华晋控制 3 座在产、1 座在建矿井，在产产能合计 1170 万吨，权益在产产能522万吨；在建煤矿为公司重点项目-里必煤矿，设计产能 400 万吨，权益在建产能204 万吨；西北能化控制 5 座在产矿井，合计产能 1940 万吨，权益产能 1239 亿吨。在建产能方面，并表在建产能合计 640 万吨，权益 324 万吨，主要为中煤华晋集团的里必煤矿（400 万吨/年）和上海能源的苇子沟煤矿（240 万吨/年）。另外，公司与其他企业联营在产矿井合计7 座，合计产能4190 万吨/年，权益产能 1802 万吨，皆为大型规模化矿井。
1.3 自产煤：产销逐步增加，市占率明显提升
产销量规模明显增长，市场占有率逐步扩大。公司近年来煤炭先进产能稳步释放，2023年实现自产商品煤 1.34 亿吨，受益于大海则煤矿投产，同比2023 年增长12.63%；相比2016年公司自产煤产量年化增速 7.5%，远高于同期我国商品煤产量年化增速3.1%；公司自产商品煤占全国商品煤占比由 2.4%提高到了 3.2%，说明公司在煤炭供应方面的重要性进一步提升。2023 年公司自产商品煤 1.34 亿吨，同比+11.3%，基本实现产销率100%；2016年以来销量年化增速 7.51%，高出全国商品煤消费量增速近 4.34 个百分点，考虑买断贸易煤的销量后，公司商品煤销量占全国 5.6%，比 2016 年提高 2.1 个百分点，市场占有率优势明显。公司自产煤产销量在上市公司中排名第三位，较 2016 年也明显提升。2024 年1-9 月自产商品煤10231万吨，同比+1.1%；上半年因山西区域安监影响造成的减量在三季度得到回补（上半年山西区域商品煤产量 4295 万吨，同比-3.1%；但陕蒙地区增量，陕蒙地区2020 万吨，同比+7.2%）。并且随着山西产量恢复，预计四季度公司自产煤产销量将同比增加。
从结构上来看，动力煤产销量占比逐步提高。2023 年公司动力煤产量12330 万吨，同比+12.9%，年化增速 8.2%；占公司自产商品煤的 92%，所占比例近年来逐步抬升（新增产能主要为动力煤矿井），2023 年动力煤产量占比比 2016 年提高了4 个百分点；而炼焦煤受限于资源禀赋，近年来产量维持在 1000 万吨左右，2023 年为 1092 万吨，占比8%，与2016年相比降低了 4 个百分点。2024 年动力煤产销占比维持稳定，1-9 月公司商品煤中动力煤产量9375万吨，炼焦煤产量 856 万吨，分别占比 91.63%和 8.37%。未来随着里必煤矿和苇子沟煤矿投产，公司动力煤产销量占比预计继续提高。
吨煤价格回落，但仍处历史高位。公司自产商品煤以动力煤为主，公司动力煤销售中年度中长期合同签订按照不低于自有资源量的 80%，年度履约率不低于90%。定价方面，公司长协煤依据“基准价+浮动价”的价格机制。动力煤现货实行市场化定价原则，采销价格贴近市场、紧跟市场节奏，以销定采、顺价销售，与上下游认可的中国煤炭市场网（CCTD）秦皇岛动力煤现货交易价格指数、中国沿海电煤采购价格指数（CECI）和中国煤炭资源网动力煤价格指数（CCI）等指数挂钩。炼焦煤定价也以市场化为主，参考新华焦煤指数等。2023年，公司自产商品煤销售均价分别为 602 元/吨，同比-15.9%；但仍处历史高位；其中动力煤销售均价 532 元/吨，同比-14.46%；炼焦煤销售均价 1387 元/吨，同比-20.79%。2024年1-9月，公司自产商品煤平均售价 571 元/吨，比 2023 年均价降低5.16%，但相对仍处历史高位。
吨煤成本偏低，动力煤毛利率居行业前列。受益于公司资源禀赋，公司平朔集团露天开采工艺矿井合计达到 7500 万吨产能，占总产能的 44.8%；露天开采成本相对较低，有效摊低了公司煤炭开采成本，尤其是动力煤开采成本优势较为明显。2023 年公司吨煤销售成本307元/吨，同比-4.90%，主要受自产商品煤产量增加摊薄材料成本及安全专项基金费用化等影响。价格成本双降低，但价格相对波动较大，2023 年自产煤吨煤毛利295 元/吨，同比-24.94%，其中动力煤吨煤毛利 225 元/吨，同比-24.75%；炼焦煤 1084 元/吨，同比-24.42%。在以动力煤为主的主要煤炭上市公司（山煤国际、陕西煤业、中煤能源、中国神华、晋控煤业、新集能源、甘肃能化）中，公司 2023 年自产煤的毛利率排名第三，具备一定的比较优势。
产销量增长叠加高毛利，自产煤业务强者恒强，是公司营收和毛利主力，其中动力煤占主导。2023 年自产商品煤板块实现营收 806.2 亿元，同比-6.4%；实现毛利395.1 亿元，同比-16.47%；主要因 2022 年能源危机下煤炭价格基数高，导致 2023 年同比下行；但公司自产商品煤毛利率 49%，仍维持相对高位。2024 年 1-9 月，公司自产煤营收573.1 亿元，同比-4.7%；实现毛利 285.4 亿元，毛利率 49.8%，相较 2023 年有所提高。在自产商品煤中，动力煤营收和毛利占比分别为 81.2%和 70%，是业绩贡献的主要力量，2024 年1-9 月份，公司自产动力煤销量增加 0.8%，自产炼焦煤销量-0.7%，预计公司全年动力煤营收和毛利占比继续提高。
1.4 买断贸易煤：毛利抬高规模缩量，但仍居第一梯队
公司具备开展煤炭贸易的优势。公司作为具备煤炭进出口资质的中央煤炭企业，在自身产品、港口物流、供应渠道、以及全国营销网络布局等方面具备竞争优势。公司近年来统筹内外两种资源，在做好自有资源保障供应的同时，以优化自产煤品种结构和保障用户需求为目的，开展市场煤炭资源采销工作。同时，开展煤炭贸易工作也保障了公司煤炭产品的产销率，有助于提高公司在煤炭市场的占有率。 长协挤占市场，贸易煤规模减量。2021 年以来，买断贸易煤销量持续下降，主要受煤炭中长期合同全覆盖、限价政策影响、煤炭供给宽松后贸易煤市场需求缩减等多重因素影响所致。2023 年公司买断贸易煤实现 1.26 亿吨，同比-1.35%；2024 年1-9 月份，公司买断贸易煤销售量实现 1.01 亿吨，较 2023 年同期继续下降 7.6%。 贸易煤毛利回升，但整体规模减小，抬高了公司整体毛利率水平。2023 年公司贸易煤实现营收 815 亿元，同比减少 21.73%；实现毛利 8.23 亿元，同比减少6.8%；毛利率1.01%，同比提高 0.16 个百分点；2024 年 1-9 月，公司买断贸易煤业务实现营收605 亿元，同比减少16.2%；实现毛利 6.71 亿元，毛利率 1.11%，同比继续提高 0.1 个百分点；由于公司缩减低毛利率的贸易煤规模，变相抬高了公司煤炭板块整体毛利率。
依靠煤炭资源布局现代煤化工园区。公司主要煤化工产品工艺路线是由煤炭作为原料经气化转换为粗煤气，净化后生产合成氨或甲醇，合成氨与二氧化碳生产尿素；合成氨氧化成硝酸，再与氨中和生产硝铵；甲醇经 MTO 反应生成乙烯、丙烯单体，聚合为聚乙烯和聚丙烯。公司煤化工的主要产品为聚烯烃、甲醇和尿素。公司依托自身丰富的煤炭资源开展煤化工业务（2024 年上半年自用煤 862 万吨，其中自产商品煤 602 万吨，买断贸易煤260万吨），规模持续增长。截至 2024 年 6 月底，公司并表控制的尿素、硝铵、甲醇和聚烯烃产能分别为175、40、365、120 万吨；由于中煤远兴穿透持股 75%，因此甲醇的权益产能为350万吨。煤化工业务的运营主体主要为中煤陕西榆林能源化工有限公司、中煤鄂尔多斯能源化工有限公司、内蒙古中煤远兴能源化工有限公司和山西中煤平朔能源化工有限公司。并表的在建项目主要是中煤榆能化的烯烃项目，规划甲醇、聚烯烃产能分别为220 万吨和90 万吨，预计2027 年底投产。另外，公司还开展新能源与化工耦合项目，在建10 万吨/年的绿色甲醇项目。
产销量随产能规模波动增长。2023 年全年完成主要煤化工产品产量603.6 万吨，同比增长 6.5%。2019 年以来聚烯烃和和尿素产量保持稳定，甲醇和硝铵产销售量增长迅速。2023年聚烯烃产量 148.7 万吨，销量 147.9 万吨，分别同比增长0.47%和0.68%；尿素产量206.6万吨，销量 214.1 万吨，分别同比增长 12.65%和 19.48%；甲醇产量190.1 万吨，销量191.9万吨，同比分别增长 1.17%和 3.45%；硝铵产量 58.2 万吨，销量58.7 万吨，同比增长22.78%和 25.16%。2024 年 1-9 月，公司聚烯烃产量 114.4 万吨，销量113.5 万吨，同比分别变化+2.88%和+2.71%；尿素产量 131.2 万吨，销量 151 万吨，同比分别变化-14.4%和-11.4%；甲醇产量 121.3 万吨，销量 120.6 万吨，同比分别变化-16.7%和-17.7%；硝铵产量42.3万吨，销量 42.2 万吨，同比增长 2.7%和 1.7%。尿素和甲醇产量同比减少主要受生产主体停车检修安排所致，预计年化产量仍将维持稳定。
尿素和聚烯烃成本下降，毛利率提升。公司煤化工业务成本主要影响因素是材料（约占60%），公司煤化工所需煤炭绝大部分以自供为主，成本相对可控。价格方面，公司2024H1聚烯烃平均销售价格 6955 元/吨，尿素平均销售价格 2167 元/吨，甲醇销售价格1773元/吨，硝铵销售价格 2178 元/吨，同比分别变化 0.76%、-12.76%、0.17%和-9.79%；成本方面，2024H1 聚烯烃平均销售成本 5866 元/吨，尿素平均销售成本1470 元/吨，甲醇销售成本1705元/吨，硝铵销售成本 1303 元/吨，同比分别变化-3.12%、-12.91%、-13.58%和-6.26%，主要受益于煤价下跌；毛利方面，2024H1 聚烯烃平均吨毛利 1089 元/吨，尿素平均吨毛利697元/吨，硝铵平均吨毛利 875 元/吨，同比分别变化 28.52%、-12.44%和-14.58%，甲醇平均吨毛利68 元/吨，相比去年同期吨毛利-203 元/吨实现扭亏为盈。
煤化工板块毛利增长，聚烯烃和尿素贡献主力。2023 年和2024H1 煤化工板块分别实现毛利 33 亿元和 22 亿元，同比增长 8.82%和 18.10%，其中 2024H1 毛利率20.41%，同比提高3.73pct，主要受益于有效的成本管控以及原料煤、燃料煤采购价格下降。产品结构方面，聚烯烃和尿素贡献主要营业收入和毛利，2024H1 聚烯烃和尿素在煤化工板块营业收入中占比分别为 48.78%和 23.66%，在毛利中占比为 37.42%和 37.28%。
煤矿智能化助力装备业务增长。公司控制的装备制造业务经营主体是中国煤矿机械装备有限责任公司，主要生产包括刮板运输机、液压支架、采煤机、刨煤机、转载机、破碎机及矿用电器等产品，中国煤机行业 2023 年销售收入排名第三。2023 年，公司完成煤矿装备产值 114.3 亿元，同比增长 14.76%。其中，主要输送类产品产值52.1 亿元，同比增长15.27%；主要支护类产品产值 38.3 亿元，同比增长 17.85%。受产值增加影响，装备板块收入持续增长，2023 年实现 118.50 亿元，同比+11.70%；实现毛利 21.35 亿元，同比+11.6%，毛利率18.02%，维持相对高位。2024 年 H1，公司装备收入 54.62 亿元，同比-7%；毛利7.98 亿元，同比-17.9%；毛利率 14.61%，同比下降 1.94 个百分点。
受益于新增产能、煤矿智能化转型升级及钢铁成本下降，装备业务盈利能力有望改善。主要系煤矿智能化升级改造带动相关产品需求增加所致；发行人主要生产包括刮板运输机、液压支架、采煤机、刨煤机、转载机、破碎机及矿用电器等产品，并为国内外井工矿提供与开采设备相关的设计、制造、安装及调试服务等全面开采服务。公司煤机产品销售市场基本覆盖了国内大型煤炭生产企业，研发生产的高端刮板输送机、中高端电机、中高端液压支架市场占有率居国内领先。受新增煤矿产能、存量设备更新、煤矿智能化升级等多因素叠加驱动，煤炭产业对高端化、智能化产品需求强劲，国内煤机市场相对景气，且行业内企业竞争加剧，预计有利于大型综合煤机集团的发展。
