立足美国，走向世界。
达美乐于1960年在美国成立，2004年在纽交所上市。据达 美乐官网，达美乐比萨在初创时期便逐步摸索出专注比萨外送市场的策略（1973年 便已提出“三十分钟必达”），以服务制胜，通过差异化优势打开市场。较小的门 店面积和较少的单店资金投入使得达美乐门店得以高效复制，1967年开放特许经营 模式后，达美乐迅速扩张，1983年便已达到千店体量，开始逐步向海外扩张，到1995 年已在海外40个国家和地区开设1000家门店。上市后，达美乐持续推出创新技术、 巩固外送优势，持续优化消费者体验、提升运营效率。凭借领先的数字化技术、“三 十分钟必达”的稳定外送服务、优质的产品等，达美乐持续在美国本土及海外扩张， 股价自上市以来上涨30多倍，显著跑赢标普500。
全球披萨市场市占率排名第一，门店数及销售额均领先竞对。全球披萨龙头主 要包括达美乐、必胜客、棒约翰、Little Caesars等，其中Little Caesars相对而言更 集中在美国，据达美乐2023年投资者日材料及各公司财报，达美乐是全球排名第一 的披萨品牌，23Q3 TTM全球销售额约180亿美元，我们计算全球市占率达19%； 24Q1-3达美乐/必胜客/棒约翰全球销售额分别达132/95/36亿美元，达美乐继续保持 领先。门店数方面，截至24Q3达美乐全球门店数达21002家，领先必胜客、棒约翰、 Little Caesars等品牌。
美国本土为大本营，通过特许经营模式快速布局海外。拆分全球门店及销售额， 据达美乐财报及2023年投资者日材料，截至23Q3美国/亚洲/欧洲门店分别占比 33%/25%/19%，23Q3 TTM美国/亚洲/欧洲销售额分别占比49%/12%/21%。达美乐 通过主特许经营模式在海外市场扩张，截至23Q3在全球有46个主特许经营商（其中 7个为上市公司），截至24Q3已进入全球90+个国家及地区，海外门店合计占比67%。 达美乐海外市场门店增速普遍领先美国本土，其中中国、印度近年来发展较快，21-23 年中国门店增速达20%-30%，印度门店增速10%+ 。
达美乐2012年开始思考将自己定位为“卖披萨的电子商务公司”，而非一家快 餐企业。回溯其发展历史，作为披萨外送先驱，达美乐多年来推出了众多创新技术， 优化消费者点单体验。据达美乐官网，达美乐2007年推出网络及移动端订餐系统； 2008年在行业内率先推出Pizza Tracker，使得消费者能够看到披萨从制作到送达的 全过程，同年推出Pizza Builder，消费者可以根据偏好自选饼皮和配料；2013年推 出的Pizza Profiles使消费者可以保存自己的专属披萨档案，下单点击次数可由25次 降低至5次；2014年推出的DOM、2015年推出的AnyWare、2020年推出的Carside Delivery、2023年推出的Domino’s Pinpoint Delivery也都从各个细节入手，持续为 消费者点单的便利性、体验的一致性做出努力。此外，达美乐还推出奖励计划，通 过下单积点鼓励消费者在线下单，达美乐美国市场约85%的订单为数字订单，其中 外送数字订单占比约90%、外带数字订单占比约75%。
门店层面，技术端，达美乐自主研发销售终端信息系统Pulse，并要求特许经 营商统一安装使用，该系统能够提升门店运营效率、确保加盟商运营服务的一致性、 标准化，同时收集顾客信息，借由数据化分析更好地服务顾客。另外，达美乐以外 送见长，其智能订单调度系统GPS可根据骑手与客户相对位置及门店内订单状态有 效匹配最适合的骑手进行配送，选择最高效的路线、尽可能识别每次配送多份订单 的机会，从而提升整体配送效率。门店设计方面，达美乐后厨动线设置合理、无需 折返，最大化提升出餐效率。
美国本土及海外持续扩张带动收入稳步增长。据达美乐财报，2013-2023年公 司收入由18.0亿美元增至44.8亿美元，CAGR达9.5%，24Q1-3收入32.6亿美元/YoY+6.0%。 轻资产模式为主，业务结构较为稳定。达美乐门店扩张以轻资产为主，仅在美 国有直营店（截至24Q3占美国门店数约4%），24Q1-3美国直营店/美国特许经营费 /供应链业务/海外特许经营费/美国加盟商广告收入分别占比8%/14%/60%/7%/11%； 供应链业务贡献主要收入，截至23年底公司在美国运营22个地区性面团生产和供应 链中心、2个薄饼皮生产工厂、1个蔬菜加工中心和1个设备及原材料中心，在加拿大 运营5个面团生产和供应链中心，服务美国和部分海外门店，定期向7400+家门店供 应各种食材和用品。 利润端增速优于收入，主要得益于经营效率提升与经营杠杆释放。据达美乐财 报，2013-2023年公司净利润由1.4亿美元增至5.2亿美元，CAGR达13.8%，24Q1-3 净利润4.1亿美元/YoY+14.6%。
Hungry for More战略指明发展路径、巩固核心优势。据达美乐23年投资者日 材料，达美乐提出的Hungry for More战略可拆解为四个部分：（1）美味的食物（MostDelicious Food）：达美乐将持续借助市场调研、数据积累等手段了解消费者偏好， 持续投入研发、优化食材质量、改进烹饪工艺，以推出符合消费者需求的产品。（2） 优秀的运营（Operational Excellence）：达美乐将持续提高运营能力，尤其体现 在外送方面，需确保顾客体验的一致性、预估时间的准确性、食物能保持恰好的温 度等。（3）广受认可的价值（Renowned Value）：达美乐将确保产品/服务体现 的价值为行业领先，持续提升顾客忠诚度，通过一站式平台持续获客。（4）一流特 许加盟商（Enhanced by Best-in-Class Franchisees）：达美乐重视选择高质量 的加盟商，并为他们提供完善的支持和培训，通过一流加盟商的合作来推进全球化 扩展和本地化运营，从而进一步提升全球品牌影响力和市场份额。
五年战略指引下成长目标明确。据达美乐23年投资者日材料，Hungry for More 战略制定了2024-2028年增长目标，（1）More Sales：目标公司整体每年销售增长 7%，24-28年合计增长70+亿美元，其中美国30+亿美元、海外40+亿美元；同店层 面，目标美国、海外均保持每年3%+的同店销售增长；（2）More Stores：目标每 年净增1100+家门店，其中美国净增175+家、海外净增925+家，28年达美乐全球门 店将达到26200+家，其中美国7700+家、海外18500+家；（3）More Profits：目 标每年经营利润增长8%+，较销售额增长更快。
