美国经济软着陆在即。
美国经济走势预计先抑后扬，软着陆情形仍为大概率事件。2025 年上半年， 美国经济将受到贸易战、高利率以及居民收入增速放缓等不利因素的冲击， 从而导致经济增速有所放缓，不过放缓幅度相对有限。而减税政策以及可能 推出的支出刺激方案大概率会在下半年出台。美国经济软着陆依旧是基准 预测，预计在 2025 年年中左右经济将趋于稳定，并开启新一轮经济周期。 消费仍将是美国经济增长的主要支撑力量。 特朗普的政策整体上不会改变美国经济的基本趋势。特朗普新政府在经济、 行政以及外交等方面的政策将成为影响 2025 年海外经济基本面的关键变量， 主要涵盖以下四个方面：一是加征关税，二是限制移民，三是延续减税政策， 四是扩大传统能源开采。美国的通货膨胀状况并不会对特朗普的施政形成 严重阻碍，其政策实施过程中的主要难点在于政策本身落地难度较大。预计 2025 年上半年关税与移民政策将逐步落地，美国或将对中国加征 15% - 25% 的关税，同时额外对汽车加征关税。综合来看，特朗普的政策不会改变美国 经济的基本走向。租金为代表的核心服务成为通胀的主要贡献项，而近期环 比增速呈下降趋势，我们认为核心个人消费支出物价指数（PCE）或在未来 2 个季度表现出一定粘性，预计到 2025 年年末将降至 2.5% 以下。
美联储的降息空间极为有限，2025 年预计降息两次。特朗普上台后，美联 储将针对特朗普执政 2.0 时期的关税、移民等可能引发通胀的政策做出被 动性应对措施，同时鲍威尔将面对特朗普施压。鉴于美国经济整体表现强劲 且通货膨胀趋势向好，截至 12 月 11 日，市场预计在 2024 年 12 月将再次 降息 25 个基点。2025 年美联储中性情况下将再降息两次。 2025 年美国财政支出增速将有所放缓，但政府财政赤字收窄幅度有限。 2025 年美国财政支出对 GDP 的直接拉动作用将会减弱，一方面是由于债 务上限的限制，使得政府可自由支配的支出受到约束，另一方面马斯克领导 的政府效率部门将致力于削减政府开支，并且特朗普上台后通常有大幅削 减各部门预算、裁撤政府官员的惯例。然而，债券利息支付、社会保障与医 疗保险以及失业救济等大量财政支出具有刚性特征，加征关税所增加的收 入无法弥补因减税造成的财政赤字扩张，2025 年财政赤字规模大概率仍将 高于 5%。
欧盟财政支出弱化下经济增长乏力。欧盟《稳定与增长公约》于 2024 年 4 月 30 日重新生效，随后对法国、意大利、匈牙利、比利时、马耳他、波兰 和斯洛伐克七个财政赤字过高的成员国启动过度财政赤字程序，要求相关 国家削减赤字。预计在 2025~2026 年，主要欧洲经济体财政支出都会在不 同程度弱化，拖累经济增长。尽管 2024 年 6 月以来欧元区货币政策转向， 但在消费、投资信贷需求疲软的背景下降息难以迅速扭转经济预期。
相比之下日本经济呈现出内需逐步回暖的态势，其关键驱动力在于实际收 入增速成功转正，有力推动了内需上扬。截至 2024 年第三季度，日本实际 GDP 同比增速录得 0.5%，相较于前两季度-0.9%的增速表现大大改善。此 外，雇员薪酬在 2024 年二三季度大幅增长，失业率数据较低且逐步下行， CPI 摆脱长期低迷，股票市场与房价在 2024 年均有上佳表现。 展望 2025 年，我们预计日本经济的持续复苏有望维持良好改善势头。日本 央行 7 月议息会议曾预估，2024 年、2025 年日本经济增长率分别为 0.6%、 1%，通胀率分别达 2.5%、2.1%。日本央行政策利率在 2025 年有望实现 1%， 这将为企业提供更多的融资空间，促进经济增长。大国博弈背景下，日本有 望承接更多美国订单。综合上述因素，未来日本的 GDP 增速与资本市场皆 具备进一步上调的潜力。
