2024 年 XR 行业的最重磅新闻或许是 Meta 推出了 AR 眼镜原型 Orion。
Orion 是迄今 为止设计最先进的 AR 眼镜，集时尚、眼镜、相机和无线耳机于一身，有望成为颇具 前景的端侧人工智能设备。尽管 Orion 仍处于开发阶段，需要克服耐用性、电池寿命、 重量、成本和应用开发等困难，我们认为其技术开发和成本下降的进程可能比许多人 想象的要短。一旦 AR 眼镜在大众市场取得成功，我们相信该行业的主要参与者（比 如中国供应链和中故宫原始设备制造商）将大为受益。根据我们的调研，目前已有十 几家中国原始设备制造商，包括小米等手机厂商，正在研发类似的带显示（即 AR 眼 镜）或不带显示（即智能眼镜）的眼镜产品，并计划于 2025 年推出。我们强烈建议 投资者关注 AR 眼镜及相关技术的进展以及歌尔股份、舜宇光学和瑞声科技等主要供 应链公司。
我们观察到 AR 产品在 2024 年被迅速改良，比如重量更轻、显示效果更好、电池使用 时间更长，并配有屈光度调节方案。目前，Micro OLED+ BirdBath 因其成本优势成为 主流的 AR 方案。然而，我们认为，Meta 在 Orion AR 眼镜中采用的 Micro LED+光波 导方案为业界勾勒了短期更优且可行的 AR 眼镜技术方案。事实上，在光学供应链， 尤其是 JBD、舜宇光学、歌尔股份等中国厂商的技术发展及推动下，Micro LED +衍 射波导光学组合方案正凭借其更好的性能迅速提高市场渗透率。此外，XReal 和 Rokid 等 AR 公司亦在与博士和暴龙等传统眼镜品牌合作，以提供更优的屈光度调节 解决方案。 我们对采用 Micro LED 和光波导技术的 AR 眼镜的成本下降持乐观态度。目前，光波 导 AR 眼镜的 BOM 成本理论上可以与 BirdBath AR 眼镜看齐。国内众多零部件厂商也 正大力投资以实现 Micro LED 和光波导产品的量产。因此，尽管 2024 年的资本市场 充满挑战，包括 XREAL、Rokid 和 Rayneo 在内的头部 AR 品牌均成功获得新一轮人民 币数以亿计的融资。我们相信上述努力将继续为生产价格合理且具有理想用户体验的 大众消费级 AR 眼镜产品做出积极贡献。 实际上，Rokid 等多个 AR 品牌已于 2024 年下半年推出了采用 Micro LED 和光波导的 AR 眼镜，售价 2,499 元人民币起，重量约 49 克。虽然我们还没有对这些产品进行详 细的 BOM 分析，但我们相信至少国内 XR 原始设备制造商已证明了业界有能力在类似 可能于 2025 年推出的 Orion AR 眼镜上实现远低于 1,000-1,500 美元（这是许多人猜 测 Orion 零售版的价格）的定价。
根据 Wellsenn XR 的数据，24 年第三季度全球 AR 出货量出现历史上首次下降，同比 减少 4%至 106 万副。而雷朋 Meta 智能眼镜（作为独立于 AR 和 VR 的产品类别）则 预计在 2024 年全球录得 200 万副出货量。雷朋 Meta 智能眼镜的成功促使包括亚马 逊、小米、华为在内的科技巨头们相继宣布将在 2025 年推出智能眼镜产品（不含显 示）。由于智能眼镜的生产技术更加成熟简单，支持多样化的设计，售价也更具吸引 力，我们预计智能眼镜（不含显示）的出货量将持续增长，并在 2025 年成为进阶版 AR 智能眼镜面世之前的过渡方案。
根据 Wellsenn XR 的数据，由于 PS VR2 和 Quest 2 出货量减少，24 年第三季度全球 VR 出货量同比下降 5%至 120 万副。Vision Pro 在 2024 年第三季度的出货量仅为 6 万副。尽管 Vision Pro 面临价格高、佩戴舒适度低和用户场景有限等挑战，我们仍然 认为 Vision Pro 成功展示了一种新的显示解决方案，并通过革命性的沉浸体验和交互 方式区别于现有 AR/VR 设备。我们认为 2025 年，VR 设备需要更多时间打磨产品形态 以获得大众市场的认可，苹果则需要进一步降低产品成本和重量。因此，我们建议投 资者在 2025 年着重关注与 AR 智能眼镜相关的投资题材。 我们预计，由于更高的价值量和更健康的竞争格局，光学组件（Micro OLED、Micro LED、Pancake、光波导器件、相机）、声学组件（扬声器、麦克风）和半导体组件 （M2、R1、XR2、AR1 芯片）相关的股票将大大受益于即将到来的 AR 产品周期。在 我们覆盖的股票中，我们认为舜宇光学和瑞声科技是 XR 题材的核心受益股：舜宇光 学在光波导、Pancake 和相机镜头方面拥有强大的技术积累；瑞声科技则已成为多款 智能眼镜、AR 眼镜和 VR 头显的主要声学和精密零件供应商。
