2025 年是“十四五”规划的收官之年，也是承接“十五五”计划的 关键一年，面对海外政策、经济环境不确定性，如何进一步提 振信心是关键，即需要政策上的发力，也需要我们在经济成果 的巩固和经济内在的改革升级上做反复验证。
2025 年，全球经济仍然面临多重挑战，由单边主义、种族 主义等思潮可能会催生出新的地缘风险，区域冲突、降息给全 球带来的影响会弱化，而贸易保护主义、逆国际化给全球经济 带来的影响会强化。全球经济发展遇到瓶颈，AI 成为推动全球 经济发展的新引擎，但仍未见到广泛落地。
1.1 区域冲突弱化
2025 年，地缘政治风险将继续塑造全球经济格局，但区域 冲突带来的影响将逐步弱化。一方面，在俄乌冲突问题上有望 看到和平解决的希望。新一届美国总统获胜者特朗普（Donald Trump）曾公开提出要加速推动俄乌和平谈判，为 2025 年俄乌 冲突的潜在和解创造了条件。如果和解顺利实现，欧洲能源安 全将得以改善，天然气与原油价格的稳定性将进一步提升。能 源价格的回稳不仅有助于降低通胀压力，还能提振德国、法国 等核心经济体的工业竞争力。尤其对于德国这一欧洲制造业中 心，其出口优势与投资吸引力将逐步恢复，这也将推动欧盟整 体经济回归增长轨道。当然，俄乌问题牵涉的大国较多，特朗 普的意愿未必能顺利实现，和解进程仍面临一些不确定性，需 要密切关注。
另一方面，中东问题对国际经济的影响变弱。从目前局势 看，中东的冲突在逐渐弱化，红海地区的航运受影响程度在改 善。事实上，长期以来，美国在中东地区的影响力都比较大， 特朗普及美国共和党对中东问题的态度相对民主党更为强硬， 有望更快推动中东问题解决。所以，美国接下来在该地区的政 策取向将深刻影响该区域的稳定及发展，同时也会影响到全球 能源市场的稳定。如果，美国更强硬地介入中东事务，短期内 可能导致原油供应链的不稳，引发油价剧烈波动，但也会更快 平息本轮冲突。
1.2 单边主义给全球经济带来巨大不确定性
2025 年，单边主义、贸易保护主义可能会继续升温，给全 球经济发展带来巨大的不确定性。其中，美国政府的政策变化 是最大的不确定性因素，可能通过不同路径对全球经济现有体 系造成破坏。从对外贸易保护主义到对内激进的减税政策，这 些政策在短期内或许能够刺激局部经济增长，但其长期负面影 响可能对全球经济稳定性和美国自身的经济结构产生深远冲 击。 首先，特朗普将关税视为重要的外交和经济工具，但关税 政策将破坏全球贸易与经济平衡。对全球而言，高关税政策将 迫使企业重新调整生产布局，进一步加剧供应链的区域化和碎 片化趋势，破坏全球化的供应链和资源全球配置，也会影响到 全球经济，尤其是新兴市场的经济发展，长期来看是不利于全 球经济增长的。同时，关税的直接结果是进口商品价格上涨， 推动美国国内通胀上行。这种输入性通胀还可能通过全球贸易 网络向其他经济体扩散。对于已经在抗击通胀中的全球主要经 济体来说，关税政策将进一步压缩其货币和财政政策的空间， 增加全球经济的不确定性。
其次，特朗普主张的减税政策可能难以平衡美国的内部问 题，导致风险外溢。特朗普主张通过减税和削减企业负担来刺 激美国经济。然而，这种激进的减税政策虽然短期内可能鼓励 经济增长，但却带来了严峻的财政收支失衡问题。2024 财年， 美国联邦政府收入 4.9 万亿美元，支出 6.8 万亿美元，财政赤 字 1.8 万亿美元，赤字率上行至 6.4%，政府债务总规模达到 35.5 万亿美元，这种高企的债务水平和付息压力将使美国政府 在 2025 年面临更大的财政压力。马斯克（Elon Musk）负责的 “政府效率部（DOGE）”是值得关注的重要一环，是否能像预 期的一样有效运作，能否实现承诺的 2 万亿美元开展的削减， 可能会影响到特朗普政策的推行。如果削减开支效果不及预 期，但减税过度，美国政府将再次同以往一样面临关门危机， 届时美国的国际信用将面临兑付风险，美元可能大幅走弱。
另外，美联储可能会变得更为谨慎，降息节奏会受到影 响。特朗普主张的关税和减税政策可能会间接增加美联储货币 政策的约束。因为，关税政策和减税带来的经济刺激可能加剧通胀，使美联储在降息路径上更加谨慎。尽管市场预期 2025 年 美联储将降息两次，总幅度为 50 个基点，但输入性通胀和财政 赤字的共同作用可能迫使美联储放缓宽松步伐。这种政策迟滞 可能进一步影响市场流动性和资产价格的调整。同时，政策效 果的不确定性，可能带来债务危机和财政赤字的扩大，将削弱 国际投资者对美元资产的信心。2025 年美元汇率和美债收益率 的波动性可能显著增加，新兴市场国家因外债成本上升而面临 更大的资本流动压力。长期来看，美元作为全球储备货币的地 位可能因政策失误而受到侵蚀。 2025 年，特朗普政府的政策调整将通过贸易壁垒、资本流 动和货币政策等渠道对全球经济产生溢出效应。对外，关税政 策将削弱全球贸易增长，加剧供应链的分裂，并对新兴市场形 成新的经济压力。对内，减税政策虽能在短期内提振经济，但 财政风险将长期存在，可能引发新的信用危机。全球经济在这 一背景下需加强政策协调和区域合作，提升应对美国政策外溢 风险的韧性，全球资产配置要更加客观谨慎。
1.3 全球经济增长遇瓶颈，AI 驱动是焦点
2024 年下半年以来，欧、美、日等国的制造业仍然存在 较大压力，这些地区或国家的 Market 制造业 PMI 已经持续 5 个 月低于荣枯线。无论是十国集团或是新兴市场的经济情况都不 容乐观，花旗经济意外指数在近 5 个月内大部分都在临界值以 下。从主要经济体的 PPI 和制造业数据看，2025 年全球经济或 处于短周期上升期的中后段。预计全球制造业将面临库存周期 调整的压力，下半年可能开始进入经济增速放缓的下降阶段。
当然，AI 技术作为新一轮工业革命的核心驱动力，正在自 动驾驶、机器人制造、医疗技术等领域实现更广泛的应用， 2025 年，AI 技术可能会成重塑全球生产力格局，为推动全球经 济增长的重要动力，或将可能延长全球经济上升周期的高度和 长度。不过，AI 商业化转化率不足的问题尚未完全解决，大量 技术研发尚未形成稳定的收益模式。经济增长能否从 AI 技术中 持续受益仍存不确定性。
2025 年，中国经济将进入“十四五”规划收官与“十五 五”规划启动的关键交汇点。在全球经济环境不确定性加剧、 国内结构性问题逐步显现的背景下，中央政策有望进一步发 力，以巩固经济修复实质，推动经济改革升级。这个过程中， 如何进一步提振信心是关键，即需要政策上的发力，也需要经 济上的验证，需要巩固好当前经济成果，同时继续推动经济内 在的改革升级。
2.1 收官“十四五”，巩固经济成果
2025 年，是“十四五”规划收官之年，加强政策协同，提 振市场信心，是巩固经济成果的关键。我们有望看到国内政策 在释放消费潜力、稳定房地产市场、财政货币协同托底经济等 方面多点释放。
释放消费潜力
消费是我们经济增长的核心动力，也是中央政策明确要进 一步发力的重点，2024 年以来，国内消费逐渐转好，社零总额 稳步回升，但是我们的消费结构仍然不够好，消费环境仍待优 化，居民可支配收入仍然还有提高的空间，消费潜力没有完全 释放出来。根据 2024 年中央经济工作会议精神，2025 年，我 们有望看到更多关于提振消费专项行动，把促消费和惠民生紧 密结合起来。 一方面，政策会“在增强消费能力、提升消费意愿上下功 夫”。我有望看到中央通过加大财政对终端消费的支持、提升 社会保障水平等措施，推动居民收入稳步增长。例如，完善就 业保障与薪酬分配机制，提高养老金与医保补助标准，出台促进生育的政策。同时，稳定楼市、股市等资产市场，优化促消 费政策，改善消费环境，多渠道激发消费潜力。 另一方面，“在适应消费结构变化、增强供需适配性上做 文章”。例如，加快完善支持政策，鼓励多元服务供给，满足 居民健康、养老、托幼等需求，同时大力发展文化、旅游、数 字经济等新型消费领域。积极拓展首发经济、冰雪经济、银发 经济等多样化消费场景，运用虚拟现实、人工智能等技术培育 创新融合消费业态。
稳定房地产市场
房地产仍然是我国经济的重要支柱。2024 年，房地产行业 逐渐企稳，但房地产投资仍然低迷。中央经济工作会议对明年 房地产工作了部署，继续聚焦“保交楼、稳市场”，强调要稳 住楼市、推动房地产市场止跌回稳。2025 年，我们有望看到国 内房地产行业有三个明显改善。
首先，新型城镇化和城市存量优化调整带来的需求改善。 2025 年，我们有望看到更多政策着力点聚焦于疏通购房流程中 的障碍，更好满足刚需与改善性需求。城市更新步伐将加快，城中村和危旧房改造的推进力度将进一步加大，特别是对条件 成熟、改造意愿强烈的项目可能优先落地。同时，政策上会因 城施策调整限制性政策，落实已出台的住房信贷和税收优惠政 策，进一步降低购房成本，激发购房需求。 其次，供给优化带来的质量与效率的改善。政策上，有望 进一步强化控增量、优存量的方针，通过合理控制新增房地产 用地供应，优化资源配置。地方政府债券或将被广泛用于盘活 闲置土地和收购存量商品房，地方政府在收购主体、价格和用 途上也有望获得更大自主权。此外，高品质住房建设可能成为 重点，包括推动绿色、智慧、安全的住宅项目落地。同时，预 计商办用房的盘活措施将多元化，房地产融资协调机制将继续 发挥作用，确保“保交楼”任务顺利完成。 其三，发展模式和结构的改善。2025 年，房地产行业的转 型预计将更加扎实有序，加快构建符合新时代需求的高质量发 展模式。政策可能着眼于完善住房供应体系，健全土地、金 融、财税等基础性制度，推动政策落地以促进行业止跌回稳。 房地产行业发展方向将更加注重结构优化、资源高效配置和转 型升级，既满足居民住房需求，又促进经济稳定增长。
财政货币协同，加强逆周期调节
在外部环境复杂多变、国内经济进入新旧动能转换关键阶 段，消费品和生产品价格处在低位回升，社会融资规模和货币 供应量的增长正稳步改善。因此，需要更加积极且协同的财政 与货币政策继续发挥逆周期调节的关键作用，其中有三个方向 值得我们关注。
一是逆周期调节力度或将加大。应关注更为积极的货币政 策与财政政策可能带来的经济提振效果。央行或将采取降准、 降息等措施，确保流动性充裕，同时定向支持中小企业融资， 推动金融资源更多流向实体经济。社会融资规模和货币供应量 的增长预计将与经济目标保持一致，助力经济实现稳中有进。 此外，财政政策力度或将进一步加大，通过提高财政赤字率、 扩大特别国债和地方政府专项债券发行规模，增强财政支出对 经济的拉动作用。 二是政策资源优化配置将成为重点。在政策结构优化方 面，我们需关注财政与货币政策如何精准支持关键领域。财政 政策可能扩大专项债券投向范围，优化项目资本金的使用，同 时通过转移支付政策兜牢基层“三保”底线，确保民生支出的 稳定。货币政策方面，中央银行或将通过创新工具引导资金流 向绿色发展、高技术产业等重点领域，为经济转型升级注入新 动力。 三是政策协同与改革深化的步伐。我们还需密切留意政策 之间的协同效应和体制改革的推进情况。财政与货币政策有望通过更高水平的协作，避免冲突，增强政策效果。同时，财税 体制改革、零基预算改革、消费税征收环节调整等举措可能陆 续出台，为经济增长和市场环境提供制度保障。此外，人民币 汇率的稳定性预计将进一步增强，为市场带来更多确定性。
2.2 改革升级，布局“十五五”
2024 年下半年以来，国家政策密集出台，既有推动产业结 构转型、支持消费经济等的产业政策，也有提高市场流动性、 降低融资成本、提振信心，针对资本市场的一揽子政策。市场 的反响很好，无论是投资者还是实体企业经营者的信心都明显 改善。2024 年，我国经济的“三驾马车”整体表现平稳，出口 增速较 2023 年明显改善，制造业及服务业 PMI 都保持在荣枯线 以上。
但是，全球反国际化的思潮仍在蔓延，我国经济仍处在新 旧动能转换期，依然面临多重挑战。国内经济需要做好充分准 备以应对更为复杂、严峻和不确定的国际形势。因此，中国必 须坚持把高质量发展作为新时代的硬道理，必须坚持深化供给侧结构性改革和着力扩大有效需求，协同发力推动经济实现质 的有效提升和量的合理增长。而这需要我们的经济继续深化改 革，内外兼修，做经济转型的长期规划。
深化改革: 推动财政与经济模式优化
深化改革将是经济转型升级的核心驱动力，通过财政和经 济模式的调整，实现高质量发展与高水平安全的双重目标。 在传统土地财政模式逐步退出的背景下，2025 年财政政策 有望向多元化和可持续方向发展。一方面，可能加大超长期特 别国债和地方政府专项债的支持力度，并扩大其使用范围；另 一方面，深化财税体制改革，探索发展新型财政模式，如股票 财政、数字财政等，以缓解地方财政压力并增强财政效率。 供给侧结构性改革将继续深入，推动资源在土地、能源、 环境、数据等领域的高效配置。支持民营经济发展将成为重要 抓手，通过优化市场准入、公平竞争和权益保护，激发民营企 业的活力与创新能力。同时，统筹高水平科技自立与产业链韧 性建设，重点突破“卡脖子”技术，提升高端制造业的全球竞 争力。
高水平对外开放: “走出去”，“引进来”
在逆全球化加剧的背景下，中国需要通过更高水平的对外 开放来巩固自身在全球经济中的地位，通过“走出去”，“引 进来”助力全球经济更加健康地发展。未来有三个趋势值得关 注。 首先，我们有望看到更多领域的高水平对外开放，包括有 序扩大的自主开放和单边开放，以巩固和拓展全球贸易投资伙 伴关系。同时，也会看到稳步扩大的制度型开放，加快对接国 际高标准经贸规则，如《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》 （CPTPP）等，进一步拓展自由贸易区网络，推动海南自贸港核 心政策的落地。
其次，政府会全力支持提升外贸韧性，通过出口信用保 险、跨境电商发展和海外仓建设等手段，助力企业开拓多元化 市场。同时，高质量共建“一带一路”将继续深化，通过服务 贸易、绿色贸易和数字贸易推动中国在全球供应链中的角色进 一步优化。 此外，政府在稳住存量的同时加强对外资的吸引。一方 面，扩大外资投资范围，包括扩大对电信、医疗等领域开放试 点范围，稳步推进互联网、教育、文化等服务业扩大开放。另 一方面，在优化外资企业权益保护和投资环境的基础上，深化 外商投资促进体制机制改革，提升政策透明度和执行效率，打 造全球资本信赖的“投资中国”品牌。
做好启下衔接：为“十五五”打下坚实基础
2025 年是为“十五五”规划打好基础的重要一年，围绕扩 大内需、绿色发展和推动创新产业发展是值得关注的三个重要 方向。 首先，扩大内需仍然是为拉动经济的主引擎，2025 年，汽 车、家电等大宗消费大概率仍是政策发力的重点，同时数字消 费、绿色消费和健康消费也将得到有力支持。另外，我们还有 望看到一些进一步的政策措施，例如推动居民收入增加、优化 消费环境等等，以释放内需潜力，带动相关产业链升级。 二，推进绿色发展与减碳。2025 年是我国能耗双控向碳排 放双控全面转型的关键时期。政策预计将重点支持新能源体系 建设，推动光伏、风电和储能项目的发展，同时构建零碳园区 和绿色低碳产业集群，以实现降碳与经济增长的协同推进。 三，推动创新产业发展。2024 年，我国的产业表现出强劲 的韧性。1-11 月，规模以上工业增加值同比增长 5.8%，超过去 年同期。增长的背后，科技创新和产业升级是主要推动力,其中，装备制造业增加值同比增长 7.6%，高技术制造业增加值增 长 7.8%，新能源汽车、工业机器人、集成电路产品产量同比分 别增长 51.1%、29.3%、8.7%。这也部分得益于我们在高技术领 域的投入，1-11 月，高技术制造业和高技术服务业投资分别增 长 8.2%、10.2%。高技术制造业中，航空、航天器及设备制造 业，电子及通信设备制造业投资分别增长 35.4%、8.8%；高技 术服务业中，专业技术服务业、电子商务服务业投资分别增长 27.9%、12.5%。2025 年，通过高技术投入，产业整合仍是经济 发展的核心目标。我们预计人工智能、医药、高端制造等领域 有望获得更多政策支持。
