给增速下修，需求韧性强看好锂价反弹机会。
2024 年供给宽松格局下锂价承压下跌。2024 年 1-2 月，春节前碳酸锂现货市场交投冷清， 锂价承压。2 月下旬-3 月初，江西地区环保限产消息影响，Arcadium 旗下矿山 Mt Cattlin 宣布 2024 年产量计划同减，叠加旺季需求改善预期上升，锂价强势反弹，期货价格一度甚至 12 万元/吨以上。3-6 月，国内盐厂逐步复产，供给宽松预期延续，海外对新能源汽车加征关 税削弱需求预期，锂价震荡回落。7-9 月碳酸锂供给过剩持续累库，叠加市场情绪悲观，碳 酸锂价格延续下行。9 月，受宁德时代和九岭等企业减停产消息影响，碳酸锂现货价格小幅 反弹后重返下行，11 月在下游排产超预期提振下锂价再度反弹，后维持震荡。
2.1.新能源汽车：补贴政策提振内需，欧美需求有望回暖
中国系全球第一大新能源车市场，2024 年 1-11 月销量同比增长 36.4%。据 SMM，2024 年 1- 10 月，全球新能源汽车销量 1307.37 万辆，同比增长 21.8%。中汽协数据显示，1-11 月国内 新能源汽车产销分别完成 1134 万辆和 1126.18 万辆，同比分别增长 35.4%和 36.4%。据乘联 会 2024 年 11 月数据，新能源车销量渗透率约 45.6%。
新能源车补贴政策不断，内需仍有上升空间。2023 年 6 月新能源汽车车辆购置税减免政策出 台，明确了未来几年购置新能源汽车不同阶段的税收优惠幅度。2024 年 4 月，《汽车以旧换 新补贴实施细则》公布，规定了报废特定旧车换购不同类型新车的补贴金额。7 月《关于加 力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，不仅对新能源公交车及动力电池更 新给予高额补贴，还在前期以旧换新政策基础上提高了个人消费者换购补贴标准。2024 年 10 月的《关于提前下达 2025 年节能减排补助资金预算的通知》，提前部署资金，大力支持新能 源车推广应用及燃料电池汽车示范。
欧洲补贴政策调整影响已逐渐释放，全球新能源汽车渗透率仍有提升空间。2024 年 1-10 月， 欧洲新能源车销量合计 181.2 万辆，同比下降 24.0%，主要受欧洲各国补贴政策退坡的影响。 德国因预算赤字原因在 2023 年底提前终止了电动汽车补贴计划。另外为保护欧洲本土电动 车制造企业，欧盟自 7 月 4 日起对中国电动车加征临时关税。但预计欧洲政策调整的负面影 响已逐渐释放，一方面，11 月欧洲议会官员表示，欧盟同中国正接近就取消对华加征的进口 电动汽车关税达成解决方案。另一方面，2025 年是欧盟对汽车制造商实施严格碳排放考核的 关键年，从 2025 年开始，新车的平均碳排放量需降至每公里 81 克（NEDC 标准），或每公里 93.6 克（WLTP 标准）。2024 年 1-10 月，美国新能源车销量合计 131.2 万辆，同比上升 8.2%。 特朗普上台若采取关税、削减补贴等措施，或将对美国电动车需求形成一定影响，但考虑到 马斯克是特朗普的重要合作伙伴，负面影响或相对有限。
2024 年 1-11 月动力电池产量同比增长 37.7%，磷酸铁锂电池持续快速增长，动力电池累库 放缓。2024 年 1-11 月，我国动力和其他电池累计产量为 965.3GWh，累计同比增长 37.7%； 累计装车量 473.0GWh, 累计同比增长 39.2%。其中三元电池累计装车量 124.7GWh，占总装车 量 26.4%，累计同比增长 13.7%；磷酸铁锂电池累计装车量 348.0GWh，占总装车量 73.6%，累 计同比增长 51.5%。动力电池库存方面，据我们测算，动力电池库存单月变化量自 10 月来已 开始收窄。
2.2.储能：储能锂电池出货同比高增，国内外需求空间广阔
2024 年前三季度国内储能锂电池出货同比增长 70%，政策持续支持储能需求高增。据 GGII， 2023 年国内储能锂电池出货量达到 206GWh，同比增长 58%，其中电力储能、户用储能、通信 储能、工商业储能、便携式储能分别出货量为 167GWh、20GWh、8GWh、7GWh 和 4GWh。2024 年 前三季度，储能电池出货量达到 216GWh，同比增长 70%。CNESA 统计数据显示，2024 年前三 季度,中国已投运电力储能项目累计装机规模 111.49GW（包括抽水蓄能、熔融盐储热、新型 储能），同比+48%，其中新型储能累计装机规模 55.18GW/125.18GWh，同比分别+119%/244%。 2024 年 1-11 月，储能中标容量、功率总规模分别为 132.48GWh、5.09GW，分别同比+69.6%、 89.8%。2024 年发展“新型储能”首次被写进政府工作报告，政策持续支持储能装机高增。在风 光等新能源开发带动配储需求之外，未来作为独立主体并网、接受电网调用的独立储能将成 为国内储能新的增长点。
全球锂电储能需求维持高增速,美国储能装机和欧洲大储装机仍有进一步提升的空间。据 EV Tank,2023 年全球储能电池出货量 224.2GWh，同比+40.7%。据 Infolink，2024 年前三季度储 能电池出货量 202.3GWh，同比+42.8%。2023 年全球新增新型储能项目中中国占比 47%，欧洲、 美国占比分别为 22%、19%。美国方面，IRA 方案将针对光伏和储能的 ITC 补贴延长十年将有 利于储能需求长远发展。2024 年美联储降息降低项目资金成本，叠加锂价已有较大幅度调整， 提升储能项目装机性价比。另外拜登政府 301 关税政策中，将在 2026 年将中国非电动车用 锂电池征收关税自 7.5%上调至 25%，这或将使得 2025 年储能出现抢装潮，若特朗普上任后 将调整时点提前，或使得美国储能大规模抢装时点进一步前移。欧洲方面，据欧洲光伏产业 协会，预计 2024 年欧洲大储装机容量将首次超过户储，成为推动储能市场增长的主要力量。 德国、英国、意大利等多国均在大储项目取得积极进展，预计 2024/2025 年欧洲储能装机分 别为 25GWh/38GWh，同比增长 45%/50%。长期而言，2024 年《联合国气候变化框架公约》第 二十九次缔约方大会（COP29）主席团发表承诺，以支持部署更多储能系统，目标 2030 年全 球部署的储能系统装机提高到 1.5TW，储能市场前景广阔。据 SMM 预测，2025 年全球储能锂 电池需求量将上升至 355.22GWh,同比增速达到 38.5%。
2024 年锂价的下跌引发锂矿端减产，尤其是澳矿减停产事件增加，基于此锂矿产量增速面临 下修。2024 年 1 月，Core Lithium 宣布暂停 Finniss 锂矿的采矿作业，并在 2024 年 6 月完 成了库存矿石的加工作业。目前该锂矿业务处于搁置状态，待重启研究完成且锂市场状况稳 定后重启。重启研究预计将于 2025 年上半年完成。IGO 下修了 Greenbushes 锂矿 2024 年锂 精矿产量约 10 万吨。2024 年 2 月，Arcadium 宣布受成本压力影响，Mt Cattlin 会由 2023 年的约 20.5 万吨减产至在 2024 年的约 13 万吨，并在 9 月进一步宣布计划于 2025 年中旬转 入维护和保养状态。2024 年 8 月，MinRes 宣布下调 2025 财年的指引产量至 30-34 万吨，较 2024 财年产量下降 10-14 万吨。2024 年 9 月江西的枧下窝锂云母矿、春友锂业被传出停产 检修。2024 年 10 月，Pilbara 宣布计划于 12 月 1 日停止 Ngungaju 工厂运营，进入维护状 态，市场回暖后 4 个月内可以重启生产。并将年度精矿生产指导下调 10 万吨，调整为 70-74 万吨。2024 年 11 月，MinRes 宣布 Bald Hill 将进入保养和维护状态，锂辉石精矿厂等计划 于 2024 年 12 月初暂停运营。2025 财年的发货量预估将从早先的 12 万-14.5 万干吨下调至 6 万干吨。
2025 年锂矿主要的供给增量来自澳洲和非洲，盐湖的增量主要来自南美和国内。锂辉石增量 主要来自于澳洲 Grebushes、Pilgangoora、Kathleen Valley、Mt Holland 的扩建投产，以 及非洲 Bougoumi、Goulanmina 的投产。由于澳洲生产成本较高，增量或将不及预期。盐湖的 增量主要来自南美的 SQM、Cauchari-0laroz、Eramet 扩建，盐湖股份新项目投产等。
据我们的统计和估算，在供给过剩预期下，上游矿端减停产增加，我们将 2025 年供给增速 预期自 37%下修（37%取自 2024 有色金属年度策略报告中预测），预计 2025 年锂资源供给增 速为 18.2%。2024 年全球锂矿石供应量 88.12 万吨 LCE，同比增加 43.3%；全球盐湖锂供应 量 51.40 万吨 LCE，同比增加 24.0%；全球锂供应合计约 146.02 万吨 LCE，同比增加 37.4%。 2025 年，全球锂矿石供应量预计为 104.27 万吨 LCE，同比增加 18.3%；全球盐湖锂供应量预 计为 60.31 万吨 LCE，同比增加 17.3%；全球锂供应合计预计为约 172.58 万吨 LCE，同比增 加 18.2%，2024 年和 2025 年的主要资源增量，主要来自澳大利亚、智利、津巴布韦、中国和 阿根廷。
锂盐方面，据 SMM，2024 年 1-11 月，国内氢氧化锂和碳酸锂累计产量分别为 33.01 万实物 吨和 60.61 万实物吨，较去年同期分别增长 25.7%和 45.7%。2023 年全年，国内氢氧化锂和 碳酸锂产量分别为 28.30 万实物吨和 46.01 万实物吨。截至 2024 年 11 月，国内氢氧化锂和 碳酸锂月度产能分别为 4.90 万吨和 11.42 万吨，11 月氢氧化锂和碳酸锂产能利用率分别为 61.3%和 56.2%。
磷酸铁锂产量同比高增，储能动力需求提升企业生产积极性。2024 年全年，磷酸铁锂年产量 23.49 万吨，同比上升 84.6%。据 SMM，磷酸铁锂企业生产积极性较高，一二梯队的多数企业 在手订单饱满，并在传统的减产控库存的 Q4 仍然保持高出货水平。各地政策补贴提升动力 市场需求，储能需求亦支持磷酸铁锂需求增长，高需求带动企业保持高产量水平。
供给增速下修，锂价处在底部区间关注反弹机会。据 Statista，2025 年全球锂需求预计将 增长 23%（+27.5 万吨 LCE）至 140.4 万吨，供给预计将增长 18.2%（+26.56 万吨 LCE）至 172.58 万吨，供给过剩格局延续，但是过剩幅度已较 2024 年年度策略中对供需的预测显著 收窄，2025 年的过剩幅度和 2024 年的过剩幅度基本持平，并未进一步显著扩大。据我们对 锂供给成本曲线的统计，若将锂 2025 年预计的 173 万吨供给（不含回收）按成本从低到高排 列，预计当需求在 140 万吨时，对应到的成本，即为预计实现供需平衡的价格。这也就基本 对应着锂的价格底部，这一水平在约 6.5 万。
