预计 2025 年机械行业整体收入小幅略增。
国内市场，行业整体处于减量更新阶段，即保有量不再快速增长，甚至部分行业 开始收缩的同时，受政策鼓励的新能源、新技术驱动的设备占比逐渐提升，兼具产业升 级和自主可控特点，整体呈现稳中有进的态势。 根据国家统计局数据，2024 年 1—11 月份，全国固定资产投资（不含农户）465839 亿元，同比增长 3.3%（按可比口径计算）。分产业看，第二产业中，工业投资同比增 长 12.1%。其中，采矿业投资增长 10.3%，制造业投资增长 9.3%，电力、热力、燃气及 水生产和供应业投资增长 23.7%。 国外市场，中国机械设备从依靠性价比优势打开局面，逐渐上升至产品力的领 先，企业从品牌、渠道、售后、金融服务、供应链、回款等方面不断提升综合实力。
尽管机械行业内部细分板块众多，但作为企业固定资产投资的重要组成部分，整 体来看，行业受到宏观经济层面的影响较大。根据华安证券《2025 年 A 股投资策略-试 玉满三，辨才有期》报告中，如下关于 2025 年固定资产投资的相关预测分析内容：
一、固定资产投资全年增速在 3.2%附近，增速恐小幅收窄。1）2025 年受益于中央财政空间充足、继续发力，同时随着地方政府化债取得阶段 性成果、债务限额调增以及土地出让收入改善等，地方财政压力得到明显缓解。但高基 数下，基建投资全年增速较 2024 年有小幅提升，预计在 4.6%左右。 2）出口景气度回落与 PPI 降幅可能温和收窄，补库力度不强、持续性有待观察， 叠加基数偏高，均对制造业投资增速形成掣肘。但“十四五”收官之年有望继续推动重 大项目投资，设备更新再贷款政策有望延续，预计全年增速回落至 3.7%左右。 3）地产需求端企稳尚需时日，房地产企业现金流改善相对缓慢，投资端降幅在低 基数基础上有望收窄至 4.5%。
二、房地产开发投资：土地购置费拖累有望减弱，但建安投资恐继续下滑。全国房价和销售企稳有赖于一线城市房价企稳。从历史走势上看，房价上涨传导 路径也通常为：一线城市→省会与强二线城市→三四线城市。2024 年 10 月，具有风向 标意义的一线城市二手房环比转正。从以往经验看，春节前后出现房价“小阳春”将成 为重要观测节点，乐观估计 2025 年下半年（即房价传导至销售大致需要 6 个月）全国 商品房销售有望企稳。 与 2024 年相比，2025 年地产投资增速有望明显收窄至-4.5%。①土地购置费降幅有 望明显收窄。特别是财政部已经明确地方政府可以使用专项债用于新增土地储备，而在 地方政府财政压力加大的背景下，稳定土地出让收入的意愿充足。②建安投资降幅预计 持平或小幅收窄。尽管“保交楼”政策基调不改，但 9 月 26 日中央政治局会议对商品 房建设“严控增量”的定调，以及近几年新开工低迷，建安投资降幅明显收窄难度较 大。
三、制造业&基建投资：高基数拖累增速。制造业投资增速预计明显回落。支撑 2024 年制造业投资高增速的因素在 2025 年无 法再现：1）外需放缓恐拖累出口景气度回落，主动补库持续性有待观察；2）2024 年高 增速拉高基数；3）产能利用率仅略高于 75%的关键水平。但“十四五”收官之年有望 继续推动重大项目投资，设备更新再贷款政策有望延续，预计制造业投资增速回落至3.7%，2024-2025 年两年平均增速 5.8%。 政策持续支撑，但基建投资高基数难以再度走高。1）受益于中央财政空间充足、 继续发力，同时随着化债举措的推进，地方财政压力得到明显缓解，对基建投资构成支 撑；2）2022-2024 年基建投资维持较高增速（2022 年为 9.4%、2023 年为 5.9%、2024 年 预计为 3.5%），制约基建投资上行空间；3）2020 年以来，财政支出中投资性支出占比 下降，表明增量财政空间向保民生倾斜（2022-2023 年基建高增源于 PSL 准财政工具发 力，两年分别为 6500 亿和 3500 亿左右，带动基建投资约 1.5 万亿和 0.8 万亿）。 基于 2025 年整体固定资产投资增长 3.2%，其中基建投资增长 4.6%，房地产投资收 窄到-4.5%且建安投资继续下滑，制造业投资回落到 3.7%等核心判断，我们初步预计 2025 年机械行业整体收入继续维持低个位数略增态势。后续国内政策发力程度、海外 贸易政策对于国内机械板块出口的影响程度，均会在此基础上对行业增长状况造成扰 动。
基于以下几个核心预判，我们预计 2025 年机械行业整体利润增速要好于收入： 1）行业收入略增，有助于提升规模效应； 2）主要原材料价格维持平稳，不至于在毛利率上造成大的影响； 3）企业重视控本降费背景下，费用率有望小幅波动； 4）企业出海，海外市场销售利润率普遍高于国内市场。 5）化债政策减少产业链资金压力。 关于核心预判一，我们根据华安证券《2025 年 A 股投资策略-试玉满三，辨才有 期》报告，做出行业收入略增的预判。机械制造业的盈利能力与其规模大小、产能利用 率较为相关，因此这一方面会略有帮助。 关于核心预判二，在原材料上，根据我们之前发布的行业专题报告《钢材价格对 机械行业盈利能力影响探讨》，钢铁、铝、铜等大宗原材料在机械装备的物料成本构成 中普遍占比较高，其中，钢材又是最主要的大宗原材料品种。 我们根据行业代表公司的数据判断钢材占其直接物料成本的比例，然后假设钢价 下跌时其他因素不变，计算行业的毛利率因此产生的变化： 1）机械基础件等行业的影响比较大，按照行业平均水平测算，钢材价格下降 10%，影响行业平均毛利率 3.7 个百分点；制冷空调达到 2.9%；农机超过 2.5%；其他 超过 2%的还有船舶制造、工程机械、其他通用机械、重型机械、印包机械、光伏设备 等； 2）仪器仪表、楼宇设备等行业，由于电子元器件等核心部件占比较高，直接受钢 价影响比较小，相应毛利率测算不太受影响。 3）测算采用了我们能查到直接成本中钢材的占比，实际上机械设备还会用到铝、 铜等，以及外购部件也可能受到钢价的影响，所以实际对行业的毛利率影响可能会比测 算值更大。 从机械设备主要使用的钢材中板材的价格来看，自 2021 年 5 月开始，板材价格指 数总体趋势向下，截止 2024/11/22，板材价格指数为 95.43。 基于目前国内钢材的供需状况，我们预计 2025 年钢材价格仍维持较为平稳的趋 势。
关于核心预判三，作为制造业，机械装备上市公司一直重视降本控费，在 2024 年 以来发布的定期报告中，近 500 家公司提及“降本”字样。但受到国内行业景气度波 动、开拓海外市场投入等因素影响，2024 年的整体效果并不明显。我们认为，2025 年 在国内整体需求有所增长，企业持续努力情况下，三项期间费用率整体维持。财务费用 方向，汇率波动较难预判，但国内整体资金成本预计不会抬升。 关于核心预判四，我们以机械行业中出口占比最高的工程机械板块的核心个股为 例，国外毛利率普遍高于国内。
关于核心预判五，我们缺乏准确的数据来估计，机械板块中有多少公司直接受益 于化债政策。仅从常识而言，地方化债有望带动相关产业链的资金周转和存货变现，机 械板块广泛服务于国民经济各行业，必然得到一定程度的改善。
