安监冲击后，下半年产量恢复。
1.1 2024 年煤炭价格多次验证底部区域
2024 年，煤炭价格波动趋缓，在底部拥有较为坚实的支撑。
动力煤方面
1-2 月：价格延续旺季特征，价格水平与 23 年四季度基本持平，波动不明显。3 月：随着气温回升和供暖季结束，动力煤价格呈现季节性回调，幅度相对有限，在800元/吨点位形成较强支撑，再次验证底部。期间下游电厂库存水平较低，显示出对后市相对谨慎的态度。 4-5 月：稳增长政策陆续出台，需求预期改善，非电需求释放，带动价格反弹。期间电厂预期有所改变，集中补库，价格一度接近冬季高点。 6 月-8 月：随着高温天气频繁出现，市场对夏季用电需求的预期有所提升。尽管日耗没有显著偏离往年水平，但电厂库存水平高于往年，显示下游电厂对于旺季需求较高的预期。但考虑到电厂库存策略的变化和水电出力情况，动力煤价格走势相对平稳。8 月-10 月：电厂淡季补库拉升需求，在一定程度上提振了价格，动力煤淡季不淡。10 月-12 月：产地产量释放叠加进口煤涌入国内市场，供应充裕；暖冬叠加工业用电同比回落，需求欠佳；煤炭价格经历年内第二次压力测试，并在 758 元/吨点位显示出较强支撑。
炼焦煤方面
1-4 月上旬：尽管供给端释放受阻，价格仍因需求延迟释放持续下行。2 月下旬旺季切换期间价格不涨反跌超出市场预期。 4 月中旬-9 月中旬：需求端利好频出，价格随需求改善出现企稳反弹，验证阶段性底部，之后整体呈现波动走势。 9 月中旬-10 月中旬：进入旺季后铁水产量提升，稳增长政策以更强的力度释放，市场信心再度修复。 10 月中旬-12 月：需求淡季特征逐步显现，供应持续释放，价格承压。
1.2 煤炭指数表现显著强于煤炭价格，行业投资风险偏好提升
煤炭指数年内突破前高，表现显著强于价格。2024 年上半年煤炭指数延续2023年走势，市场对煤炭资产红利价值不断挖掘和肯定，煤炭股呈现较为显著的估值修复。之后随着业绩释放，指数调整。924 政策底出现后，煤炭指数快速修复至前高水平，之后走势相对平稳。
“924 政策底”后，行业投资风险偏好大幅提升。根据 2024 年9 月24 日至2024年12月31 日煤炭行业上市公司区间涨跌幅，涨幅超过 20%的上市公司普遍具备“低价”、“亏损”和“破净”等特征。随着稳股市政策公布并不断落地，市场信心修复，增量资金更青睐高赔率标的。
2.1 山西复产弥补供应缺口
安监冲击后，下半年产量恢复。我们曾在中期策略报告《稳中求进》（2024 年6月27日）里提到 24 年上半年部分地区安监升级，影响产量释放。下半年随着安监进入新常态化阶段，产量释放逐步进入正常水平，原煤产量稳中有升。
2.2 山西复产力度有限，内蒙新疆贡献较大增量
内蒙领先，山西减产，新疆高增。从全国和各主产区产量分布来看，内蒙古自治区产量超过山西省成为全国第一产煤省份，同时贡献了最多的增量；山西省产量增速为负，同时低于全国平均水平并显著低于其余主产区；在主要产区中新疆自治区保持了较快增速及较为显著的增量贡献。
山西“查三超”影响上半年产量，下半年增量有限。2024 年4 月，山西省应急管理厅、国家矿山安监局山西局、山西省能源局印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》（以下简称《通知》），决定立即在山西全省范围内开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治。《通知》明确，专项整治范围包括所有正常生产建设煤矿、具备生产条件的停工停产煤矿。其中 2 月底前为煤矿企业自查自改阶段，3 月 1 日至 5 月31 日为市、县重点检查阶段。根据中国煤炭工业协会数据，前十大煤企中晋能控股集团、山西焦煤集团、潞安化工集团等山西煤炭企业前 11 月当月产量与 23 年月均产量比较，1-5 月份期间产量出现不同程度的下滑，6月之后产量增速较一季度有所好转，但新常态下复产力度有限且已对部分企业造成实质减产。
2.3 炼焦煤和无烟煤产量有所收缩
2024 年各煤种产量分化。分煤种来看，因山西是炼焦煤和无烟煤的主要产区，“查三超”对整个炼焦煤和无烟煤的冲击更大，下半年虽然复产但对产量贡献较小；动力煤与褐煤随着下半年产量释放，预计 24 年较 23 年同比有所提升。
