聚焦养殖景气切换，降本增效仍是重点。
能繁母猪存栏：行业预期保守，产能恢复缓慢。能繁母猪于2022年12月4390万头见顶后持续回落， 2024年4月末全国能繁母猪存栏量3986万头，较23年高点累计去化9.2%，创下4年新低。2024年 10月能繁母猪存栏4073万头，同比减少3.2%，环比增加11万头，增长0.3%。我们通过回顾历史发 现22年能繁存栏止跌回升也是在5月份，但经历过23年的长期亏损，行业较为谨慎，猪价最高的8月 份减产5万头母猪。24年的社会面能繁补栏速度不及22年，产能增长较慢，盈利期持续性好。
生猪价格：景气提升度第一，生猪价格回升。2024年前三季度全国生猪产能调减效果显现，生猪供 需形势改善。生猪月平均价格从年初14.2元/公斤上涨至8月20.4元/公斤。但生猪价格在今年四季度 价格再一路滑坡，截止12月20日，全国均价已跌破16元/公斤。
商品猪存栏：三季度末，生猪存栏42694万头，同比下降3.5%；三季度末，生猪存栏42694万头， 同比下降3.5%；前三季度，生猪出栏52030万头，下降3.2%。三季度末生猪存栏继续回升。 新生仔猪数：从新生仔猪数量看，3月份开始持续增加。6-8月规模猪场新生仔猪数量连续3个月高 于4000万头，从前期母猪配种情况来看新生仔猪数量可能还将进一步增加，25年春季后消费淡季的 市场压力较大。 商品猪出栏与肉类产量：2024年前三季度，全国生猪出栏52030万头，同比减少1693万头，下降 3.2%，与近5年同期相比，与2022年持平，且低于2023年同期。2024年前三季度，全国猪肉产量 4240万吨，同比减少61万吨，下降1.4%，与近5年同期相比，仅低于2023年同期。结合半年度猪 肉产量来看，今年社会面压栏增重的体现也较为明显，这与今年饲料原料价格低，增重利润可观不 无关系。
供给方——资产负债率仍处高位，资金压力限制产能增长
行业资产负债率不断提高 ， 行业整体负债率由21年初53.5%攀升至2023Q3的68.3%。2023Q4 疫 情进一步影响行业养殖成本，截止2024Q3，行业资产负债率为60.6%，较年初有所改善，仍旧保持 高位。
根据华南农业大学《我国农村居民猪肉需求弹性测算及其周期性比较》研究结果，除蔬菜以外,猪肉 的平均收入弹性普遍低于其他食品。农村居民对其他食品诸如牛羊肉的价格变化比猪肉更敏感。猪 肉作为一个刚性需求，是中国必不可少一种肉类食用。事实上，供给对猪肉价格的决定作用经常大 于需求的作用，猪价的剧烈波动往往来自于猪肉产能大幅波动。猪肉消费的需求端相对稳定，是刚 性需求。影响因素主要有：猪肉价格、消费者收入水平、相关肉类替代价格等。猪肉需求收入弹性、 需求价格弹性绝对值小于1。
消费方——消费缓复苏，猪价旺季不旺
生猪屠宰量：猪肉消费具有显著季节性，Q3开始逐渐好转，随着天气转凉后的腌腊需求释放，达到 高峰。2024年需求侧并未显著提振，原因之一是由于随着饮食结构、消费习惯、主力消费人群等方 面的变化，冬季屠宰上量集中度变低。 冻品库存：从冻品库存看，2024年下半年冻品库存率持续走低，屠宰端入库积极性较为低迷，使得 2024Q4需求端整体上没有显著增量，猪价旺季不旺。
2024 年因供应存在缺口，使得二、三季度生猪价格走势偏强，然而进入四季度，随着供给端逐步恢复，价格将承受 下行压力。生猪产能调节存在一定时间，从2024年三季度仔猪出生数量来看，25年春季后消费淡季的市场压力较大。 预计25年整体价格中枢较24年下移，上半年现货价格预计大部分时间在13-15元/公斤的区间波动。但冻品、疫情等 不确定性与目前抄底预期的指引下，25年下半年价格仍有向上突破机会。
