指数整体表现较弱，龙头业绩稳健。
2024年储能指数整体表现较弱。自年初以来（截至2024年12月27日），中信储能指数 （CI005477）整体下跌8.05%至1316.25点，沪深300指数上涨17.56%至3981.03点，储 能板块整体表现弱较弱，跑输大盘25.61pct。从涨跌趋势上来看，储能指数自2022年 下半年以来进入下行周期，持续调整；2024年下半年开始，储能指数逐步企稳，呈现 边际修复趋势。
上半年持续调整，下半年逐步回稳。分季度来看，储能指数上半年表现较弱，其中， 一季度下跌10.82%，二季度大幅下跌25.78%，主要系受欧洲户储去库不及预期、国内 市场竞争加剧影响，板块持续处于调整阶段。2024年下半年以来，在国内大储表现稳 健、新兴国家户储需求高增的催化下，储能指数逐步走稳，呈现震荡趋势，三季度储 能指数整体上涨13.36%，四季度（截至2024年12月27日）整体回调7.15%，下半年涨 跌幅与沪深300指数涨跌幅接近。
估值波动幅度较大，下半年有所修复。从估值情况来看，2024年以来，储能行业估 值整体波动幅度较大，上半年行业PE(TTM)持续低位震荡，2月份下探至19倍底部， 并长期维持在35倍左右；下半年以来，行业估值明显修复，PE(TTM)从7月份的30倍 左右上升至12月份的80-90倍区间。截至2024年12月27日，中信储能行业指数 PE(TTM)为88.29倍，而2022年至今中信储能行业指数PE(TTM)均值为82.65倍，目前 储能行业估值接近于2022年至今的估值中枢水平。
产业链方面，2024年Q1-Q3储能产业链整体业绩承压，盈利增速放缓。根据储能系统 构成关系，我们选取29家上市公司进行统计分析，分为电池、PCS、集成/EPC、温控 4个子板块。整体来看，2024年，全球新型储能装机规模保持高增长，新兴国家户储 需求提升，但受制于欧洲户储库存压力，户储产品出口下滑，叠加国内行业竞争加剧， 产品价格持续下行，储能产业链整体业绩承压，盈利增速放缓。2024年前三季度，储 能产业链整体实现营收4743.40亿元，同比下滑7.67%；实现归母净利润551.36亿元， 基本与2023年同期持平，增速明显放缓。 细分板块方面，电池、温控板块表现较好，集成/EPC板块整体下滑。2024年前三季度， 电池、温控板块分别实现营收3331.90、65.84亿元，同比-10.39%、+16.25%，分别实 现归母净利润399.47、5.48亿元，同比+10.20%、+10.65%；集成/EPC板块实现营收 502.31亿元，同比下滑10.73%，实现归母净利润25.62亿元，同比下滑32.99%。 个股方面，龙头表现优异，盈利稳健增长。电池板块，宁德时代龙头位置稳固，盈利 能力持续增强，2024年前三季度，宁德时代营收同比下降12.09%，而归母净利润同比 增长15.59%，毛利率提升6.27pct；PCS板块，阳光电源、德业股份、上能电气分别实 现归母净利润76.00、22.40、3.02亿元，分别同比增长5.21%、42.81%、44.82%，盈 利表现稳健；集成/EPC板块，南网科技实现营收、盈利高增长，2024年前三季度，营 收同比增长29.05%，归母净利润同比增长74.95%，毛利率提升4.32pct；温控板块， 英维克2024年前三季度，营收同比增长38.61%，归母净利润同比增长67.79%，增长势 头强劲。
需求端，全球新型储能市场高景气，23年累计装机规模翻倍。储能是支撑新型电力系 统的重要技术和基础装备，对推动能源绿色转型、实现碳达峰碳中和具有重要意义。 近年来，能源转型相关政策持续加码，可再生能源装机爆发性增长，带动电网调峰调 频需求提升，全球储能装机量步入增长快车道。根据中关村储能产业技术联盟(CNESA) 数据统计,截至2023年底,全球已投运电力储能项目累计装机规模289.2GW,同比增长 率达到21.92%。其中，新型储能累计装机规模达91.39GW,同比增长高达99.62%，与 2022年相比接近翻倍，累计装机规模占比提升至31.6%，较2022年增长12.3pct。
中美欧是增长主要支撑力，表前储能占比较高。2023年，全球新型储能新增装机规模 为45.61GW，同比增长121.54%，连续3年同比增长率超100%。从地区分布来看，中国、 欧洲、美国引领全球储能市场发展。2023年，中欧美三个地区在全球新增投运新型储 能装机规模占比分别为47%、22%、19%，合计占比高达88%，较2022年提升2pct，是市 场主要增量。 从应用领域来看，电源侧、电网侧、用户侧的新增装机规模占比分别为28%、48%和24%， 源网侧新增装机占比达到76%。中国和美国是表前应用领域（电网侧+电源侧）增长的主要支撑力，2023年中国表前新增装机规模为22GW，美国表前储能新增装机规模为 7.9GW；欧洲是全球最大的户储市场，2023年新型储能新增装机规模超10GW，其中户 储功率装机规模占比高达67%。
供应端，中国企业竞争力强，多个企业市占率领先。中国企业在技术、成本方面具备 优势，在2023年全球电池储能系统集成商排名中，有多个中国企业上榜。从全球市场 来看，排名前五的全球电池储能系统集成商分别为特斯拉、阳光电源、中国中车、 Fluence、海博思创，中国企业占据3个席位。分地区来看，特斯拉、阳光电源以及 Fluence在北美地区保持领先，合计市占率达到72%，较2022年提升20pct；Nidec、特 斯拉、比亚迪则在欧洲地区市占率占比较高，合计市占率达到62%；中国中车、海博 思创、新源智储以及远景储能凭借中国市场的份额在亚洲太平洋地区名列前茅，市场 地位进一步巩固。
电芯方面，中国企业市占率快速提升。根据Info Link数据统计，2023年，全球储能 电芯出货量排名前十企业中，中国企业占八席。2024年前三季度，全球储能电芯出货 量排名前十企业中，中国企业增加至九席，且企业排名明显提升。其中，宁德时代龙 头地位稳固，凭借对特斯拉、Fluence订单，排名第一；亿纬锂能、比亚迪、海辰储 能、瑞浦兰钧分列2-5位，排名有所微调；中创新航排名上升较快，从2023年底的第 十名上升至第六名。
PCS方面，中国企业占据主要份额。根据起点研究院（SPIR）统计，2023年全球储能 PCS出货量约为84GW，同比增长110%。在竞争格局方面，随着头部企业积极扩产，新 兴企业入局，以及老牌光伏逆变器企业切入，行业竞争趋向激烈。目前，PCS竞争格 局较为分散，头部企业市占率差距较小。根据起点研究院（SPIR）统计，2023年全球 储能PCS出货排名前十的企业分别为Power Electronics、阳光电源、SMA、科华数能、 上能电气、盛弘股份、索英电气、南瑞继保、许继电气、汇川技术，合计市场份额超 过70%。在排名前十企业中，中国企业占据八席，合计市场份额近50%，是市场的重要 组成部分。
