公司精细化运营，利润持续释放，关注新业务投入。
美团当前市场的核心关注点主要包括：1）外卖大盘的增速预期以及单均盈利提升情况；2）到店业务与抖音的竞争：货币化率与经营利润率回升趋势；3）新业务投入以及减亏幅度。我们主要就以上三点进行探讨。
美团外卖：壁垒相对较深，单量增长依赖宏观环境。美团通过多年骑手配送团队搭建，配送效率已经领先。宏观环境较弱情况下，消费者变得更加谨慎，今年以来美团单量增速较为平缓，24Q3 餐饮外卖订单量同比提升12%。24Q2-Q4外卖单量增速较为类似，存在一定韧性，主要系拼好饭快速起量。据公司披露，Q3拼好饭单日订单量峰值已突破 900 万单。 单均盈利超预期释放，显示出美团利润调控能力。外卖UE 提升主要靠补贴优化和提高广告 take rate。我们测算美团 24Q2 餐饮外卖单均UE 达到1.8 元，同比提升 0.3 元，达到历史峰值，主要由于广告收入提升以及单均配送成本下降。我们观察外卖 UE：受到宏观环境和公司策略影响，整体有季节性波动。
1）客单价 AOV 受到宏观环境正相关影响并呈现一定滞后性，比如23H2、24年受到宏观环境以及公司策略发展拼好饭影响。 2）骑手成本：与宏观环境呈现一定负相关，有季节性波动。24Q2 骑手供给增多，公司可以通过算法优化等方式优化骑手成本。季节波动：Q4、Q1 受到冬天以及春节影响，骑手成本较高。 3）补贴：与公司策略相关。比如 23Q4 经济环境弱，公司加大补贴，促进单量增长；24Q2 同样经济环境弱，但今年以来美团逐步降低外卖端用户补贴。根据24Q3业绩会，公司将提供补贴以支持商家的进一步发展和业务创新，初步总金额为10亿元人民币。
闪购业务接力外卖业务，成为到家第二增长曲线。目前闪购日均单量约占美团整体即时配送约 12%，单量增速是外卖的两倍以上，目前仍处于快速发展阶段，是美团增长最快的业务。24Q3 闪购订单量同比增长 36%，经营利润连续三个季度转正，主要由于补贴下降以及货币化率提升。目前闪购的外卖用户渗透率60%+，以高精致人群和年轻人为主，业务价值排序为“快多好省”，依托外卖稳定的运力壁垒和用户心智，未来 3-4 年增长驱动因素为外卖用户渗透率提升以及用户应急场景进一步覆盖，我们预计 2027年闪购 GTV 可达 4258-6815亿，4 年CAGR 20%-35%。
到店业务:竞争趋缓，美团开始关注经营利润绝对值增长。前期抖音的迅猛发展引发市场对于美团本地生活领域龙头地位的担忧。24Q1 到店业务OPM 企稳回升。24 年以来，竞争放缓。24 年抖音内部整体策略转变为考核核销后GTV，重视商业化变现和利润增长。根据美团财报，我们测算当前美团：抖音GTV=2:1，测算核销后 GTV 美团：抖音=7:3。我们测算 24Q3 公司到店酒旅收入同比增长24%，经营利润率为 34%。公司在经营利润层面表示，未来关注营业利润增长而不是营业利润率。营业利润率受到跨品类和城市层级的各种因素以及季节性的影响。我们预计 25 年美团到店业务经营利润率在 35%左右。 24 年整合到家到店，整合平台流量。24 年 2 月，美团到家事业群、到店事业群、美团平台、基础研发等事业群调整为共同向 S-team 成员王莆中汇报。1）整合平台流量，提升商家广告投放 ROI。2）探索更加结构化的补贴推广方式。比如5月中旬公司升级神会员福利，使用场景从外卖扩展到店内、酒店和旅游服务。我们预计，组织调整带来的协同需要更长期看到对收入和利润的影响，当前引流协同是神会员，从到家向到店、从到店到到家都有进展，到家往到店导流占到店用户比例高个位数。
新业务：优选减亏表现亮眼。公司在 23Q4 业绩会表示，社区团购市场比预期更艰难，2024 年将进行战略调整，目标是大幅减少经营亏损。24Q3 新业务收入同比增长 29%至 242 亿元。高增速主要由于小象超市和快驴快速增长。24Q3 新业务经营亏损收窄至 10 亿元。经营亏损率 4%，环比收窄 2pct，同比收窄23pct。我们测算美团优选亏损 17 亿，其他业务盈利 6-7 亿，目前优选不关注市占，主要集中在商品品质差异化，考虑优选 Q4 年货节有前置投入，以及Q4 Keeta 沙特投入将有所增加，我们预计新业务 24 年全年亏损 72 亿元。新业务：关注海外外卖以及小象超市业务发展以及投放情况。1）keeta在2022年 9 月成立，23 年 5 月进入中国香港，并于 23 年底中国香港市占第一（提前半年完成目标），订单量份额 44%。24 年 9 月，在中东开城，目前覆盖阿尔卡吉、利雅得。开城需要短期投入，但海外外卖利润率更高。中东外卖盈利模型优于国内，利润率（利润/GTV）可达到 6-7%（国内为 3%）。2）小象超市出海：24年12月小象超市开启出海，首站落地沙特阿拉伯。我们预计25 年美团出海业务投入在30-40 亿元左右。预计美团新业务总计亏损在 50 亿左右。
