居民消费低迷还会传导至社会集团消费，进一步压低社零消费增速。
2024 年中国经济总体呈 V 型走势：一季度开门红，二季度以来经济增速放缓，924 一揽子金融新政和 926 政治局会议之后，市场预期和信心明显提振，增量政策逐步落地 生效，四季度经济显著回升。前三季度 GDP 同比分别为 5.3%、4.7%和 4.6%，四季度或 回升至 5%左右，预计全年增速为 4.9%，基本实现“5%左右”的预期目标。 2025 年经济增速目标可设置为“双 5”，即名义增速和实际增速均达到 5%，更加强 调增长的就业导向，以就业和物价作为政策是否需要继续和加大力度的重要标准。名义 GDP 增速已经连续 6 个季度低于实际 GDP 增速，2024 年前三季度名义增速为 4.1%，低 于实际增速的 4.8%。名义增速偏低，影响政府收入、企业利润和居民收入，可能扩大宏 观数据与微观感受的差距，影响数据公信力。只有经济稳定才有社会稳定。
从需求看，2025 年的消费和基建投资将回升、房地产投资降幅收窄，但出口和制造 业投资回落；不必过多纠结于要投资还是要消费这个伪命题，关键是投资和消费的结构 以及是否投向有经济或者有社会效益的领域上，当然从过度重投资转向投资消费并重也 是必要的。消费需求可能在房地产和资本市场逐步稳定的基础上而部分释放；房地产市 场逐步止跌回稳，对房地产投资也是正向贡献，但房企流动性风险以及引发的上下游三 角债问题依然要引起关注。出口在特朗普加征关税的作用下大概率回落。2024 年制造业 投资基数较高，当然在设备更新和高端化、智能化、绿色化的支持下，2025 年投资增速 将略有所回落而非大幅下滑。
（一）2024 年居民消费低迷的两大原因
人民对美好生活的向往，决定了我国居民消费仍有巨大的提升空间。然而当前居民 消费总体仍较低迷，主要受制于预算约束。 一是居民当期收入增速放缓，直接制约其消费能力。2024 年前三季度居民人均可支 配收入和人均消费支出累计同比分别为 5.2%和 5.6%，显著低于 2019 年同期的 8.8%和 8.3%。尤其是，作为消费增长后备军的高校毕业生，面临较为突出的就业难问题，2024 年 10 月 16-24 岁青年失业率仍高达 17.1%。 二是居民收入和就业预期不稳，预防性储蓄动机较强，消费意愿不足。2024 年前三 季度居民平均消费倾向（人均消费支出/人均可支配收入）为 66.7%，仍未恢复至 2019 年同期的 67.6%。央行城镇储户问卷调查显示，未来就业预期和未来收入信心指数在 2022 年底疫情防控平稳转段后短暂走强，随后持续走弱，2024 年二季度降至历史低位。预期 转弱也导致此前股价和房价持续低迷，进一步通过财富效应压低居民消费意愿。
（二）企业降本增效导致社会集团消费下滑
居民消费低迷还会传导至社会集团消费，进一步压低社零消费增速。2024 年 1-10 月全国社会消费品零售总额累计同比仅为 3.5%，大幅低于 2019 年同期的 8.1%；北京和 上海更是出现负增长，1-10 月累计同比分别为-1.3%和-2%。其中既有居民消费低迷的因 素，也有社会集团消费下滑的拖累。
社会集团消费是指通过交易售给机关、企事业单位等的非生产、非经营用的商品， 占社零消费的一半左右。2023 年社零消费的商品零售中，社会集团消费占比 50.6%；根 据 2018 和 2020 年全国投入产出表，餐饮业的总产出中，用作所有行业的中间使用的比 重分别为 50.1%和 54.5%，直接用于居民消费的比重分别为 55.6%和 48.9%（其中包含进 口）。 终端的居民消费低迷，制约企业营收和利润增长，于是企业降本增效，压缩办公、 差旅等相关费用。2024 年 1-10 月全国文化办公用品类零售额累计同比为-0.6%；北京和 上海的餐饮收入累计同比分别为-5.2%和-5.6%，除了互联网、金融等支柱行业的薪资奖 金调整抑制了家庭外出就餐消费以外，这些行业的商务宴请支出减少也是重要原因。
（三）2025 年社零消费增速或回升至 4.8%
预计 2024 年社零消费增速为 3.8%，2025 年回升至 4.8%。消费回暖主要受两股力 量拉动： 一是居民就业、收入、预期以及企业营收和利润状况改善，居民消费和社会集团消 费重新扩张。居民和企业资产负债表好转，股票和房地产市场回暖，微观主体的消费能 力和意愿增强，带动社零消费量增价稳。 二是消费品“以旧换新”等政策继续发力，提振居民消费需求。政府补贴将显著降 低家电、汽车等耐用消费品的价格，激发居民的消费热情。2024 年 10 月家电音像、文 化办公用品、家具、汽车的零售额同比分别增长 39.2%、18%、7.4%、3.7%，在 9 月大 幅回升的基础上，分别继续加快 18.7、8.0、7.0、3.3 个百分点。11 月 19 日，发改委表示， 将研究提出未来继续加大“两新”政策支持力度、扩大支持范围的政策举措，推动群众 受益、企业获利、经济向好。11 月 21 日，商务部表示，将提前谋划明年的汽车以旧换新 接续政策。
