焦化产品产业链一体化，高自给率压降原料成本。
公司已完成“原煤-精煤-焦炭”焦化产品产业链布局搭建，通过将自产原煤与外购原煤经过掺配、洗选后生产精煤、中煤、煤泥和矸石。其中，自产精煤与外购精煤按一定比例掺混后经焦化工艺生产焦炭（包括冶金焦和化工焦），同时副产焦炉气；中煤和煤泥则用于生产蒸汽和发电。根据公司招股说明书，2016-2018 年原煤平均自给率约 61.1%，自产原煤相较外采成本优势约202 元/吨。2016-2018 年，公司以自产煤炭代替外购原煤已合计节省成本 27.2 亿元。若考虑焦化产业链以精煤为原料制焦炭，对应精煤自给率约 50.8%，自产成本优势约 316 元/吨，2016-2018 年带来成本节约21.6亿元。
自有煤矿产能持续扩增，低原料成本带来高毛利。根据公告，2023年公司煤炭产能新增 196 万吨/年（同比增长 24%），已具备煤矿权益产能1102万吨/年，在产煤矿产能 820 万吨/年。考虑到公司700 万吨/年焦炭产能，若按生产 1 吨焦炭需要 1.35-1.40 吨精煤测算，对应精煤量约945-980万吨。按在产煤矿产能 50%-55%的洗出率计算，自产精煤约410-450万吨/年，外购精煤量约 500-570 万吨。按中枢值测算，对应公司精煤自给率约44.6%。而根据公司招股说明书，2016-2018 年公司焦炭成本构成中直接材料占比高达 83.1%，反映出原料基本直接决定焦炭单位生产成本。在此背景下，公司高原煤和精煤自给率可带来强成本优势，结合公司焦炭板块盈利表现同样可知，即使在当前焦炭价格承压的背景下，2024H1 公司焦化产品毛利率仍达约 27.1%，显著高于同业其他生产企业。
焦炭开工率维持高位，产销量表现同比略增。2022 年6 月，公司300万吨/年煤焦化多联产项目顺利投产，焦炭年产能由400 万吨扩增至700万吨，市占率仅次于鞍钢股份，位列全国次席。从产能利用率上看，除2022年因公司焦炭产能年中投产爬坡影响，全年产能利用率约88.8%，2016-2023年产能利用率基本保持在 100%以上。另从产销量表现上看，即使在焦炭价格底部震荡阶段，公司凭借一体化强成本竞争优势，产销量表现仍维持同比正增。根据公告，2024 年前三季度公司焦炭产销量分别约531和528万吨，同比+2.5%和+2.0%。
中高油价支撑价格，板块盈利能力优异。根据公告，公司精细化工产品主要包括粗苯加氢精制产品（纯苯）、煤焦油深加工产品（改质沥青）、碳四深加工产品（MTBE）和 EVA 等，产品价格走势强油价相关。根据Wind，2024 年纯苯、改质沥青、MTBE 和 EVA 产品与Brent 油价的相关性高达68.8%、75.4%、88.2%和 56.9%。中高位油价有效支撑油头产品价格高位。与此同时，2024 年 2 月公司发泡料 EVA 产品顺利投入试生产，产业链附加值再上台阶。往后看，随着公司光伏料 EVA 产品研发突破以及醋酸乙烯装置陆续投产，在提高产品附加值的同时有望实现进一步降本。根据公告，2024H1 公司精细化工产品毛利率约 41.6%，较2023 年提升6.1pct。
高附加值产品增厚收入，产销量表现或继续提升。依托公司较为完整的煤化工循环产业链（焦化产品产业链、烯烃产品产业链、精细化工产业链），公司精细化工板块分产品产销量整体稳中有升。根据公告，除EVA为2024年新投产产品外，2024年前三季度，MTBE、纯苯、改质沥青销量同比+9.3%、-11.1%、+11.0%。未来随着公司烯烃项目的进一步放量，精细化工产品产销量有望继续提升。另从销售收入上看，随着EVA 项目的投产，公司精细化工板块收入再创新高，2024 年前三季度累计实现销售收入20.2亿元。其中，MTBE、纯苯、改质沥青和 EVA 产品分别贡献收入4.7、3.0、4.1和8.4 亿元，占比约 23.1%、14.7%、20.4%和41.7%。
新疆项目环评公示，打开未来成长空间。2024 年7 月，新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示。项目规划布局400 万吨煤制烯烃，新疆煤制烯烃的最大优势在于低价的原料煤炭，新疆基地项目进展持续推进，也为宝丰能源未来发展提供产能。该项目产品方案包括：生产聚乙烯、聚丙烯、超高分子量聚乙烯、EVA 和 PMMA 等主要产品及硫磺、重碳四、乙烯焦油、煤基混合戊烯、MTBE 等副产品。项目方案具体包括：4×280万吨/年甲醇（含空分、气化、变换、净化、甲醇合成单元）、4×100万吨/年甲醇制烯烃、4×110 万吨/年烯烃分离、3×65 万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，1 套 25 万吨/年 C4 制 1-丁烯装置，1 套29 万吨/年蒸汽裂解装置，1套 3 万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1 套25 万吨/年EVA装置，1套5万吨/年 MMA/PMMA 装置及配套的公用工程、辅助工程和储运设施等。
新疆煤炭价格优势极具竞争力。新疆作为国内重要的煤炭资源战略性储备区，开发条件较好，且煤炭品类齐全，开采成本相对较低。新疆煤炭的坑口价长期低于陕西、内蒙等地区，基础成本较低，当市场煤炭价格处于高位时，新疆煤坑口低成本一定程度上对冲了运力成本高的劣势。根据Wind，2024Q4 新疆哈密动力煤坑口均价为 316 元/吨，内蒙古鄂尔多斯动力煤坑口均价为 632 元/吨，陕西榆林动力煤坑口均价为831 元/吨；陕西榆林相较于新疆哈密动力煤坑口均价高出 515 元/吨，内蒙鄂尔多斯相较于新疆哈密动力煤坑口均价高出 316 元/吨。
